创新药超额行情持续性如何？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：全球流动性紧缩担忧小幅缓释 市场热点1：如何看待美伊冲突、非农数据等海外因素的最新变化？ 分析师：张运智 美国总统特朗普在“宣布胜利”和加大对伊打击力度之间摇摆，不确定性依然较高。3月美国非农就业数据小幅好于预期，叠加油价上行加剧通胀担忧。但美联储主席鲍威尔表示在通胀压力显现前适合按兵不动，全球流动性紧缩担忧小幅缓释，利好风险资产价格企稳。总的看，外部因素边际小幅改善但不确定性仍存，市场延续震荡态势。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com ⚫行业配置：红利和景气防守之下，亦是泛AI主线布局契机 配置热点1：如何看待当前医药行情的持续性？ 创新药在2026Q1季度BD出海高景气及学术会议催化下，近期表现亮眼，但我们认为这可能属于滞涨情况下的补涨行情，短期（周度）预计仍是市场热点，但预计难以演绎出持续超额收益机会。2025年9月至本轮医药启动前，医药跌幅靠前属于滞涨品种，同时恰逢近期市场波动以及BD和会议预期催化，这具备典型市场波动环境下滞涨板块补涨的特征。能否演绎出类似2025Q2-Q3持续超额收益行情？与之相比：一是市场环境偏弱，彼时市场存在β上涨环境，而当前β整体仍受海外风险偏好抑制，这是影响行情持续性的极其重要条件；二是催化效度偏弱，尽管均受BD催化，但彼时属于0到1，而当前属于1到N，催化效度不如彼时。假若医药行情欲具备持续性机会，可能需要β环境改善叠加医药业绩大超预期，但同时具备这两项条件的难度较大。 相关报告 1.策略月报《攻守转换契机—2026年4月A股市场研判及配置机会》2026-03-29 2.策略周报《当前良性调整期何时结束？》2026-03-233.策略周报《盈利驱动行情有望徐徐展开—2026年二季度A股投资策略》2026-03-164.策略周报《风波未平，尚需观察》2026-03-08 配置热点2：成长风格换手率和市场成交额萎缩对当前调整进度有何指示？ 参考历史情形，当本轮成长风格换手率触及2.2%左右可能预示第二阶段上涨行情将至，近期低点为2.5%仍有一定下行空间。同样参考历史，若市场成交额降至40-50%区间也意味调整临近尾声，本轮成交额已降至前高的42%，指示调整已近尾声。此外结合我们提出的判断第一次良性调整期结束“β+α+2大特征”框架，当前市场风险偏好β仍有波折、产业业绩α有待年报和一季报验证、成长风格调整时间和空间尚有小幅差距（幅度距离历史可比仍有3-8%空间，预计调整将偏区间中值）。整体看，第一次良性调整期尽管并未结束，但继续下行空间已非常有限，因此当前实际上处于较为优异的布局时机。可根据一个直观指标即当成长风格换手率降至2.2%左右时，本轮良性调整期有望结束从而进入第二阶段上涨行情。 ⚫风险提示 美以伊地缘政治紧张形势升级或扩大；美国经济滞胀担忧继续升温导致美股持续大幅调整；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：全球流动性紧缩担忧小幅缓释....................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待美伊冲突、非农数据等海外因素的最新变化？....................................................................................42行业配置：红利和景气防守之下，亦是泛AI主线布局契机.....................................................................................................42.1配置热点1：如何看待当前医药行情的持续性？.............................................................................................................................52.2配置热点2：成长风格换手率和市场成交额萎缩对当前调整进度有何指示？......................................................................62.3红利和景气防守之下，亦是泛AI主线布局契机...............................................................................................................................7风险提示：...............................................................................................................................................................................................8 1市场观点：全球流动性紧缩担忧小幅缓释 1.1市场热点1：如何看待美伊冲突、非农数据等海外因素的最新变化？ 我们的观点：美国总统特朗普在“宣布胜利”和加大对伊打击力度之间摇摆，不确定性依然较高。3月美国非农就业数据小幅好于预期，叠加油价上行加剧通胀担忧。但美联储主席鲍威尔表示在通胀压力显现前适合按兵不动，全球流动性紧缩担忧小幅缓释，利好风险资产价格企稳。总的看，外部因素边际小幅改善但不确定性仍存，市场延续震荡态势。 美伊冲突不确定性依然较高。4月1日，美国总统特朗普就伊朗问题发表全国讲话，称对伊战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”，但仍提出如果未能达成协议则未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击。伊朗则持续展开军事行动，对以色列全境及美军中东多处基地实施打击。但全球石油运输扰动可能小幅缓释，据彭博消息，船只向关联中介提交所有权、船旗、货物、船员及AIS数据等全部信息，经背景调查确认与敌对国家无关联后，进入收费谈判，缴费后获得通行码与航线指引。4月初，已有部分船只成功通过霍尔木兹海峡。 3月非农数据好于预期，但美联储主席表态暂时打消市场对于加息的担忧。美国3月季调后非农就业人口新增17.8万人，高于彭博一致预期的6.5万人；失业率4.3%，低于前值和预期的4.4%。3月就业数据大幅反弹，主要得益于两大因素。一方面，医疗行业罢工问题于3月得到解决，近3.5万名罢工工人返岗，带动医疗保健行业当月新增就业7.6万人，成为就业增长最大贡献来源。另一方面，天气好转带动建筑业及休闲与酒店业反弹，呈季节性修复特征。尽管非农数据改善与油价上行加剧加息担忧，但3月30日美联储主席在公开发言中表态偏鸽，提出美联储可对伊朗战争对经济和通胀的影响采取观望态度，并且认为目前的政策形势适合静观其变。受此影响，尽管非农数据好于预期，但2026年末加息概率从一周前的25%左右，下降至7.5%左右。 2行业配置：红利和景气防守之下，亦是泛AI主线布局契机 2.1配置热点1：如何看待当前医药行情的持续性？ 我们的观点：创新药在2026Q1季度BD出海高景气及学术会议催化下，近期表现亮眼，但我们认为这可能属于滞涨情况下的补涨行情，短期（周度）预计仍是市场热点，但预计难以演绎出持续超额收益机会。2025年9月至本轮医药启动前，医药跌幅靠前属于滞涨品种，同时恰逢近期市场波动以及BD和会议预期催化，这具备典型市场波动环境下滞涨板块补涨的特征。能否演绎出类似2025Q2-Q3持续超额收益行情？与之相比：一是市场环境偏弱，彼时市场存在β上涨环境，而当前β整体仍受海外风险偏好抑制，这是影响行情持续性的极其重要条件；二是催化效度偏弱，尽管均受BD催化，但彼时属于0到1，而当前属于1到N，催化效度不如彼时。假若医药行情欲具备持续性机会，可能需要β环境改善叠加医药业绩大超预期，但同时具备这两项条件的难度较大。 医药板块近期上涨源于创新药方向的景气与事件催化。2026年一季度创新药呈高景气状态。据医药魔方数据显示，截至2026年3月25日，中国创新药已有49起对外BD事件，首付款超33亿美元，总金额近570亿美元，仅2026年Q1的交易规模就已超过2024年全年水平，并且接近2025年全年水平的1/2。2026年第一季度，中国创新药对外BD平均首付款达到1.84亿美元，平均总金额超27亿美元，均创历史新高，较2025年分别增长约59%和46%。据国家药监局最新统计显示，截至3月31日，我国2026年已批准10款创新药，其中2款为进口，8款为国产，发展势头良好。多款中国创新药即将亮相，市场期待逐步升温。据财联社报道，第117届美国癌症研究协会年会将于4月17日至22日举行，今年将有104家中国药企携带250余款创新药及相关研究成果，覆盖当前多个热门靶点。 本轮医药行情可能延续短期（周度）热点，但成为持续超额收益机会预计难度较大。和2025年2-3季度的医药板块持续性上涨行情比较而言，当前医药板块积极因素的支撑性相对有限。一是市场β角度而言，去年二季度后A股在中美经贸摩擦缓和的背景下进入普涨行情，市场风偏持续回升，而当前海外地缘政治冲突局势仍不明确，风偏改善信号不明确；二是业绩方面，2025年2-3季度医药板块利润出现业绩拐点并由负转正，2025年Q1单季归母净利同比增速从-12.2%转正至2025年Q2单季度的1.9%，而当前2025年年报和2026年一季报公布在即，业绩尚待观察。甚至退一步看，除非医药业绩能颠覆AI算力和配套硬件公司的业绩且具备持续性，否则医药都难以成为主线；三是政策方面，2025年全年市场对宏观政策及行业支持性政策期待较高，而2026年相关预期则相对平缓；四是医药滞涨特性明显，当前医药行情我们认为暂时属于阶段性的补涨行情，自2025年9月1日至2026年3月24日期间，上证指数和创业板指分别上涨0.61%、12.51%，但医药板块却下跌15.00%，位列申万一级行业倒数第3位，近期在市场整体大幅波动的轮动结构性环境下，医药板块自身也存在一定补涨诉求。 2.2配置热点2：成长风格换手率和市场成交额萎缩对当前调整进度有何指示？ 我们的观点：参考历史情形，当本轮成长风格换手率触及2.2%左右可能预示第二阶段上涨行情将至，近期低点为2.5%仍有一定下行空间。同样参考历史，若市场成交额降至40-50%区间也意味调整临近尾声，本轮成交额已降至前高的42%，指示调整已近尾声。此外结合我们提出的判断第一次良性调整期结束“β+α+2大特征”框架，当前市场风险偏好β仍有波折、产业业绩α有待年报和一季报验证、成长风格调整时间和空间尚有小幅差距（幅度距离历史可比仍有3-8%空间，预计调整将偏区间中值）。整体看，第一次良性调整期尽管并未结束，但继续下行空间已非常有限，因此当前实际上处于较为优异的布局时机。可根据一个直观指标即当成长风格换手率降至2.2%左右时，本轮良性调整期有望结束从而进入第二阶段上涨行情。 成长风格换手率触及2.2%左右可能成为新一轮上涨行情启动的信号。换手率作为市场情绪的重要表征指标，其对于判断第一次良性调整期是否触