电池材料行情持续性如何-20240409

电池材料行情的主导因素为产能利用率和库存，去年四季度的跌幅主要由碳酸锂价格下跌引起。今年2、3月份以来，碳酸锂价格回升，产业链开始加库存，产能利用率提升。 电动车需求增长超预期，电动工具和储能领域增长显著，储能增长主要由于电池价格下降带来的需求量增加。 1.电池材料行情分析 电池材料行情的主导因素为产能利用率和库存，去年四季度的跌幅主要由碳酸锂价格下跌引起。今年2、3月份以来，碳酸锂价格回升，产业链开始加库存，产能利用率提升。 电动车需求增长超预期，电动工具和储能领域增长显著，储能增长主要由于电池价格下降带来的需求量增加。 行业排产强于需求，需求超预期，产能利用率逐月提升。今年可能是材料环节的大级别行情，需求持续向上将带动利润率提升。 宁德时代和科达利等头部公司表现突出，产能利用率提升至80%-90%，二三线公司产能利用率在60%-70%。行业集中度提升，龙头企业订单量大，储能领域量上超预期。 材料板块价格上涨，如碳酸锂、正极、电解液等，反映出终端需求积极信号。价格战结束预期和需求增长带动材料涨价。 储能电池壁垒高于预期，宁德和比亚迪等龙头企业在储能领域有明显增长，未来盈利预期改善。 海外投资进展顺利，如宁德与福特、通用的合作，以及固态电池等新技术的发展，为电池材料行业带来新的增长空间。 推荐的公司包括宁德时代、科达利和恩杰，预期利润和市值有较大增长空间。 材料端价格弹性和量子弹性值得期待，供给端清晰，需求端有补库和潜在超预期情况。 2.行业供需分析 电池材料行业处于去库存周期，头部公司原材料存货比重处于历史低位，整体产业链库存较低。供给端方面，龙头企业扩产明显，二三线公司扩产较慢。行业洗牌后，龙头企业的产能利用率和在建工程转固持续增长。通过资本开支和固定资产投资分析，行业景气度上行时，龙头企业进一步扩产，二三线公司产能打满后才有可能扩产。一季度大部分材料环节融资赚钱，二三线公司不赚钱。供给端潜在弹性增量不多，龙头企业扩产接近尾声，二三线公司动作较慢。 3.投资策略和市场展望 根据电池投资时钟理论，今年电池材料行情将由龙头企业转向二三线标的，尤其是材料端将展现强弹性。电池板块行情确定性增强，行业进入需求驱动阶段，类似于2020-2021年情况。需求超预期将带动板块盈利预测修正。行业全面性行情可期，不仅是主链条，新技术和需求角度也将带来投资机会。新技术发展，如固态电池，将为行业带来新的增长点，龙头公司在技术迭代定价权强。 会议实录 1.电池材料行业趋势与展望 各位领导晚上好，我是国金汽车金融的长虹。今天，我和我们电池领域的两位核心成员，胡媛媛负责人胡圆圆以及姚云峰，将为大家详细汇报关于电池材料市场的观点。去年8月份以来，我们提出了“电池投资时钟”理论。我们认为，电池及材料市场行情的主导因素主要有两个：产能利用率和库存。去年四季度，碳酸锂价格下跌导致行业再次去库存，但目前行业的发展符合我们去年的预测，即电池市场的投资逻辑依然集中在产能利用率和库存上。 今年2月和3月以来，碳酸锂价格触底回升，产业链各环节纷纷增加库存。整个行业的产能利用率也在上升，不仅因为库存的增加，还因为去年四季度和今年一季度行业产能已降至最低点。 全年来看，今年的行业排产预计将强于需求，因为需要补充库存。而去年，行业排产低于需求，原因是去库存。此外，行业需求也超出预期。去年很多人对今年电动车增长持悲观态度，预计增长率仅为10%，甚至质疑2024年电动车是否还能增长。然而，一季度以来，行业对电动车需求的预期逐渐上调。同时，我们在研究3C、电动工具、动力和储能等领域的需求时，发现电动工具和储能的需求增长可能远超预期，这也是近期储能市场连续超预期的原因之一。 储能需求超预期的根本原因在于电池价格的下降。在预算固定的情况下，价格下降会带来需求量的增加。因此，我们认为电动工具和储能领域今年将持续超出预期，主要原因是价格因素。站在当前时点，我们之前的观点有所调整。我们曾认为行业处于产能利用率提升阶段，主要关注龙头企业。然而，根据我们对季度需求和行业产能趋势的分析，我们看到产能利用率逐月逐季度上升。因此，今年的市场行情可能与之前的判断有所不同，产能利用率预计将持续上升，材料环节可能迎来较大级别的行情。下游需求良好，加上补库存，行业和资本市场的资本开支相对悲观，动力电池行业可能重回2019至2021年的阶段，即关注需求而非供给。只要需求持续上升，利润率也将随之上升。因此，我们预计该板块将迎来全面的行情。 接下来，请胡圆圆和姚云峰两位电池领域的主力成员，为大家分别汇报细分赛道的情况。圆圆，请你先开始。 根据电池投资时钟理论，当前主要环节的盈利和产能利用率已触底。三月份和四月份的排产情况延续了这一趋势。例如，明德四月份的排产增加了14%。材料板块整体上涨了9%至14%，三月份和四月份均有超过10%的增长。这拉动了宁德时代、恩捷股份、科达利等主要环节龙头企业的产能利用率提升至80%至90%，而二三线企业的产能利用率在60%至70%，明显提升。部分环节的龙头企业产能利用率的提升幅度更大，整体集中度有所提升，这是板块产能利率触底回升的明显信号。 从各环节盈利情况来看，电池领域的分化很明显。动力方面，宁德时代的盈利为10%，而去年二三线企业普遍亏损。储能方面，盈利约为10%，比亚迪和北方稀土的利润率约为4%至5%，其他企业亏损。从集中度来看，今年的情况比去年明显改善。去年报价几分钱的加法式项目在今年的招投标中并未出现，而比亚迪、宁德时代、北方稀土等企业的订单量远超行业平均水平。宁德时代大约拿到了一百多个G瓦时的定点订单，比亚迪北方稀土约为20至25个G瓦时，其他企业的订单量不到一个G瓦时。因此，从今年的储能量来看，可能比年初预期的持平或略增更高。前三家企业的订单量可能增长50%至70%，这也是量上超预期的表现。然而，二三线企业可能会出现同比下滑，行业集中度将进一步向头部企业集中。 在隔膜方面，从一季度宁德时代和比亚迪的招标价格来看，恩捷股份在一标中仍保持盈利，但在二标中已达到盈亏平衡，实际上已出现亏损。干打的一标也是恩捷股份，大约处于盈亏平衡状态，其他企业均处于亏损状态。在当前价格下，隔膜环节的盈利能力大幅下降。去年底以来，一些原本计划上市的隔膜厂在未能成功上市后开始出售资产。与其他环节相比，隔膜行业的出清可能会稍晚，但下半年将能看到龙头企业的盈利反转。目前，恩捷股份、新纶科技和中财的盈利差距在2至3毛钱之间，其他隔膜厂基本处于盈亏平衡线以下，这是隔膜行业的一个信号。 在结构件方面，科达利的利润率保持在9至10个百分点。从一季度开始，该环节的盈利出现了一定程度的修复， 2.储能电池市场增长与投资前景 储能领域的长期趋势表现为价格下降和采购量提升。同时，市场对于低质量电池的需求正在减少，因为安全问题不容忽视，例如爆炸风险。过去，市场上一些报价在2到3毛钱每瓦时的储能产品并未获得市场份额，而宁德时代和比亚迪等大企业在价格上提供了一定支持。 从行业壁垒来看，储能电池的壁垒比预期更高。目前，从200安时向300安时的过渡，即满足大型新需求的市场，主要集中在宁德时代和豫北等少数企业，这进一步证明了行业壁垒的高度。根据现有数据，无论是美国还是国内市场，一季度的同比增长均达到了100%，设备安装量也实现了翻倍。从目前的数据来看，今年前三家企业在储能领域的产量预计将增长50%至70%，而这一预测还未考 虑海外市场。因此，今年储能产量的增长将超出预期，从下半年开始，盈利能力也将得到显著提升。 在海外投资方面，尽管之前市场并未对此抱有太高期望，但近期的一些合作案例，如宁德时代与福特的合作、与通用的专利授权以及与特斯拉的设备采购等，均显示出投资进展比预期更为顺利。此外，像顺吉等隔膜供应商今年在美国市场已经开始出货，整体表现超出了预期。 低碳经济和固态电池等新兴领域为材料市场带来了增长空间和预期反转。例如，我们之前推荐的高温值和保温图覆膜，后者是低碳飞行器必不可少的材料，市场需求趋势十分明确。图覆膜在提升能量密度和耐高温性能方面也有助于其在终端市场的验证。另外，铝塑膜由于在汽车应用上的限制，但在固态电池领域有望成为主流材料，这也是材料预期反转的一个例子。 关于公司推荐，我们预计宁德时代今年的净利润约为480亿元，按照25倍市盈率计算，市值约为1.2万亿元。中期市值有望达到1.7万亿元。克拉利今年的净利润预计在13至15亿元之间，按照25倍市盈率计算，市值约为400亿元。恩杰预计从下半年开始盈利能力将出现反转，出货量预计将达到110亿，盈利可能从今年的三毛钱恢复至0.4元。考虑到公司在海外市场的拓展，盈利能力有望进一步提升，预计市值将达到800至1000亿元。 3.电池材料供需与价格展望 在最近的投资交流会上，讨论了电池材料市场的持续性问题。一方面，由于市场对储能的预期尚未充分认知，储能领域的龙头企业今年的表现可能超出预期，预计明年价格和盈利将有显著改善。另一方面，电池材料行业的情况也受到了关注。去年库存和产能利润率的问题，以及对电池产量周期的反馈，都显示出一定的规律性。今年一季度以来，价格和盈利确定性较强的品种率先反弹，但市场对金融局势的担忧仍然存在，真实的供需关系尚未达到反转阶段。 回顾过去两年的情况，库存周期对于判断真实需求具有一定的帮助。例如，通过第三方数据显示，2021年上半年电池产量同比增长60%，而材料增速超过100%。在补库存周期中，材料端的需求弹性非常大。然而到了2023年，电池产量开始超过材料产量，这两年属于去库存周期。目前，头部公司的财务报表显示，原材料占存货的比重处于历史低位，存货与营业成本的比率也处于历史低位。整体产业链的库存处于较低水平，随着需求的上升，真实的需求可能会超出预期。 在供给方面，行业支持的产能和产能利用率是市场关注的重点。复盘数据显示，在行业景气度上升阶段，龙头企业的产能利用率高于二三线企业。例如，宁德时代的产能利用率在一季度达到60%至70%，而其他电厂的利用率可能只有50%。在产能扩张方面，头部企业更容易实现扩张，而二三线企业需要先充分利用现有产能才能进行扩产。从过去的经验来看，宁德时代在2020年底至2021年上半年的产能扩张速度较快。在景气度下行阶段，二三线企业可能会开始投资扩产，但整体来看，涨价后新增的产能可能不会太多。 4.电池材料行业供需展望 从一季度目前的产能质量来看，在电池、电解液以及低端负极和铁锂正极等大部分环节，整体行业呈现出一线公司盈利，而二三线公司不盈利的状态。因此，今年预计只有行业领头羊能够投放新的产能，主要集中在这些关键环节。供给方面的情况相对清晰，而需求方面存在补库存的潜在可能性，可能会超出预期。 通过复盘债券工程的固定资产情况，我们发现在行业景气度接近低谷时，龙头企业通常会逆势扩张，其在建工程会持续增加。而二三线公司由于价格低迷，扩产能力受限。随着行业整体复苏，龙头企业进一步扩产，二三线公司则在之前的产能基础上逐步扩产。从资本开支的角度来看，行业整体的修复趋势十分明显。 在各个环节中，通过对比单个工程与固定资产的数据，我们可以发现龙头企业的产能扩张与行业增速相当。如果低于行业增速，则意味着行业正在经历洗牌。例如，到2024年底，电池行业的龙头企业在电工工程方面的固定资产比例仅为21.7%，而电影界（应为某行业，但具体行业不明）的龙头企业在剔除磷酸铁锂后，固定资产比例约为20%。低端负极方面，以生态科技为代表的公司也有约20%的固定资产比例。 从一季度的资本开支来看，整体行业的景气度非常明显。因此，综合来看，大部分材料环节在一季度已经触底。展望未来几个季度，供给端潜在的弹性增量有限，因为龙头企业已经完成了扩产，而二三线公司目前还基本处于维持现状。我们根据最新的工期评估表进行计算，例如在入库环节，一季度行业的储能利率约为50%，而龙头企业可能达到60%。全年需求预计为1400G瓦时，到四季度，整体行业的产能利用率可能达到90%，这将不可避免地导