策略研究周度报告：如何看待军工行情的持续性？

如何看待军工行情的持续性？ 策略研究 周度报告 报告日期：2025-05-11 主要观点 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《如何看待银行股大跌及配置价值？—第18周》2025-05-052.策略月报《持盈保泰—2025年5月A股市场研判及配置机会》2025-04-273.策略周报《消费行业轮动，行至何阶段？—第16周》2025-04-20 4.策略周报《科技是否迎来主线契机哪些消费行业尚未轮动？—第15周》 2025-04-13 货币政策先行发力，后续关注外贸、消费及房地产等政策对冲，外贸具备韧性但内、外需短期仍承压，市场延续高位震荡。配置上，当前仍需重点配置金融如银行、保险，后续逐步布局成长科技如电子、计算机、传媒、通信。 市场观点：高位震荡态势不改 政策逐步落地，需求短期仍然承压，市场仍将延续高位震荡格局不变。4月出口数据超预期，但关税冲击压力仍在，叠加价格数据未现改善，内、外需仍有羸弱预期。政策逐步落地，央行货币政策“先行”，后续财政、产业、就业、社保等各项政策协同配合发力有望逐步落地，如扶持企业出口转内销、继续扩大内需特别是养老育儿等服务消费以及地产调控宽松有望成为重点方向。但在政策明显加码和基本面出现大幅改善前，市场仍将延续震荡态势不变。 市场热点1：近期宏观数据传达出什么信号？4月我国出口数据韧性超出市场预期，但关税冲击压力未来将逐步显现，外需压力后续仍将增大。而CPI、PPI已连续两个月的同比值处于下降趋势，价格未提振，短期内需承压延续。 市场热点2：后续可能出台哪些政策？4月底政治局会议强调政策储备，而随着央行“一揽子”政策推出后，流动性已备足，其余配合政策也将逐步落地。结合当下的政策导向，我们认为未来预计在对扶持企业出口转内销，继续扩大内需特别是养老、育儿等服务消费以及房地产政策等有望进行优化和加码。 行业配置：当前重点配置金融，后续逐步布局科技 5月第2周市场上涨，行业层面普涨，其中有事件催化下的军工、通信领涨，整体上金融银行、成长科技涨幅居前，而消费板块出现分化且整体弱势，周期板块持续低迷，基本上符合我们对行业配置的判断即银行保险-成长科技双端平衡。后市展望上，银行成长两端平衡配置仍有必要、正当时：1）短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性投资价值的银行、保险。 2）深度回调后的成长科技具备较强的布局价值，恰逢政策和事件催化，关注电子、计算机、传媒、通信等泛TMT板块。 配置热点1：如何看待本周军工大涨及其持续性？军工板块在印巴冲突事件催化下领衔上涨，引发了国产军工外需出口增加的预期。地缘政治事件对军工行业的影响通常偏短期，和我国关联度越高、时间持续性越长的地缘性热点对军工板块的催化性越持久。短期来看，由于印巴双方于5月10日宣布达成停火协议，其对军工板块行情支撑的持续性有限。长期视角下，随着“十五五”临近，军费增速有望周期性上行，因此可关注低空经济、深海科技、商业航天等具有高频热点的方向。 配置热点2：如何看待通信板块上涨的持续性？特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能芯片出口的限制，原定5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停实施，恰逢中美谈判，该领域被认为是双方谈判的工具，短期内美国抑制的压力有所缓释，触发通信设备上涨。从该事件对成长科技板块尤其是对泛TMT板块的上涨传染性和持续性来看，首先该事件 对通信设备这一细分领域有一定催化作用，但并不能像deepseek能引发整 个行业或产业链的预期，因此催化领域仅局限在通信设备领域很难传染至其他领域。从持续性来看，在缺乏市场整体向上β的带动下或强劲催化效率的事件带动下，通常其持续性较弱。 风险提示 后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；美国对华政策出现新的超预期风险等。 正文目录 1市场观点：高位震荡态势不改4 1.1市场热点1：近期宏观数据传达出什么信号？4 1.2市场热点2：后续可能出台哪些政策？5 2行业配置：当前重点配置金融，后续逐步布局科技6 2.1配置热点1：如何看待本周军工大涨及其持续性？6 2.2配置热点2：如何看待通信板块上涨的持续性？7 2.3当前重点配置金融，后续逐步布局科技8 风险提示：9 图表目录 图表14月出口增速略有下滑4 图表2集成电路、船舶、汽车对出口增量贡献依然较高4 图表3交通通讯对本月CPI拖累较为明显5 图表4PPI单月环比变化5 1市场观点：高位震荡态势不改 1.1市场热点1：近期宏观数据传达出什么信号？ 我们的观点：4月我国出口数据韧性超出市场预期，但关税冲击压力未来将逐步显现，外需压力后续仍将增大。而CPI、PPI已连续两个月的同比值处于下降趋势，价格未提振，短期内需承压延续。 关税扰动下出口仍有韧性，但未来扰动进一步加深，出口面临下行压力。2025年4月出口同比增长8.1%，较前值下降4.3%，好于市场预期。主要源于：一是“抢出口”效应尚未完全结束，4月初的“对等关税”冲击下，美国给予一些国家90天的关税暂缓期，部分企业通过转口贸易进行“抢出口”；二是外需仍有一定韧性。从国别来看，对美出口大幅下降，而对东盟以及日、韩有所改善。其中4月对美出口同比 -21.0%，较前值下降30.1%；而对东盟出口同比20.8%，较前值上升9.25%。从品类来看，船舶、集成电路出口同比改善明显，而海外地产链条的出口同比大幅下降。其中4月船舶出口同比36.1%，较前值大幅改善34.1%；集成电路出口同比20.2%，较前值上升12.3%；汽车及底盘出口同比4.4%，较前值上升2.7%。然而海外地产链出口大幅下降，4月灯具出口同比为3.1%，较前值大幅下降25.8%，家电出口同比为-2.9%，较前值下降15.4%，家具出口同比为-7.75%，较前值下降14.9%。进口方面， 4月同比下降0.2%，较前值回升4.1个百分点。展望后市，随着关税扰动的影响继续加深，叠加基数效应减弱，5月出口同比增速有可能进一步下滑。 图表14月出口增速略有下滑图表2集成电路、船舶、汽车对出口增量贡献依然较高 15 10 5 0 -5 -10 2024（单位：%）2025（单位：%） 当月出口增量占比 手机,-8.78家具,-2.05 集成电路,11.87 船舶,6.42 通用机械汽设车类,4.03 备,3.81 农产品,1.04 123456789101112 -10-5051015 资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。 通胀仍未提振，需求不足延续，政策促消费进一步发力概率提升。4月CPI同比 -0.1%，持平于前值。从分项来看，其中变动拖累最严重的是燃料，4月同比为-10.2%， 较前值下降4.5%，主要源于关税导致衰退预期升温，4月全球油价大跌，同时拖累CPI以及PPI。猪肉4月同比为5.0%，较前值下降1.7%，主要源于猪肉价格环比继续下行。其中较上月有所改善的是鲜菜，4月同比为-5.0%，较前值负值收窄1.8%。4月PPI同比-2.7%，较前值下降0.2%。从分项来看，变动拖累最严重的是石油天然气开采，4月同比为-14.2%，较前值下降5.7%，而改善变动显著的是黑色矿采，4月同比为-6.30%，较前值收窄4.6%。值得注意的是有色矿采，连续6个月同比持续位于20%左右、4月份同比为19.0%。总体来看，关税扰动下全球衰退预期升温，带动国际大宗尤其是原油价格下降，对我国4月的CPI及PPI均有拖累。此外部分产品出口下降，PPI进一步承压。展望后市，未来PPI的基数仍高，叠加关税的负面效应进一步凸显，价格仍处下行区间。当前内、外需求承压延续，需求端政策进一步发力概率持续提升。 图表3交通通讯对本月CPI拖累较为明显图表4PPI单月环比变化 教育文化和娱乐 衣着食品 生活用品医疗保健 居住交通和通讯 单月各分项对CPI的拉动（单位：%） 0 0.07 0.023 0.022 0.01 2025-32025-4 -0.439 2 1 .0960 0.089-1 -2 -3 -4 -5 4月（单位：%）3月（单位：%） 上游 中游 下游 煤炭开采石油天然气开采 黑色矿采有色矿采非金属矿采电力、热力 燃气水 农副食品 食品 饮料石油燃料加工化学原料、制品 化学纤维黑色加工有色加工通用设备 汽车运输设备电子设备 烟草 纺织 纺织服装 木材造纸印刷医药 橡胶和塑料非金属矿物金属制品 -0.6-0.4-0.200.2 资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。 1.2市场热点2：后续可能出台哪些政策？ 我们的观点：4月底政治局会议强调政策储备，而随着央行“一揽子”政策推出后，流动性已备足，其余配合政策也将逐步落地。结合当下的政策导向，我们认为未来预计在对扶持企业出口转内销，继续扩大内需特别是养老、育儿等服务消费以及房地产政策等有望进行优化和加码。 流动性“先行”，后续政策将持续执行落地。5月7日，央行举行“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会，将加大宏观调控的强度，推出一揽子货币政策措施。我们认为“一揽子”政策措施是政策组合发力的开端。美国关税冲击未来仍存在不确定性，而出口预计5-6月依然处于下行趋势中，同时价格仍未见提振。内外需承压 下，政策继续发力的必要性增大。而根据4月底政治局会议的定调及展望，货币政策先行，后续仍有其它政策逐步落地。5月9日央行公布一季度货执报告，强调“通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策 合力”。当前在促消费、稳就业等方面均有发力。结合当下的政策导向，我们认为未来预计在对扶持企业出口转内销，继续扩大内需特别是养老、育儿等服务消费以及房地产政策等进行优化和加码，并且当前已有部分政策落地。其中在扶持企业出口转内销方面，广州近期先后组织“外贸优品和国内采购商对接会”、制定出台支持内外贸一体化政策措施、实施“益企行”企业服务系列行动等政策举措，为外贸企业拓展线上线下渠道，推动政策、服务、生态等方面“一站式”落地发力；在扩大服务消费的内需方面，深圳市商务局推出2025年服务企业拓展国内市场系列支持政策；在房地产方面，除了降息并且下调个人住房公积金贷款利率外，金融监管总局还将加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，包括房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法，指导金融机构继续保持房地产融资稳定，有效满足刚性和改善性住房需求，强化对高品质住房的资金供给。目前，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，支持了1600余万套住宅的建设和交付，为房地产市场止跌回稳提供了重要支撑。预计未来政策在这些方面将进一步加码发力。 2行业配置：当前重点配置金融，后续逐步布局科技 2.1配置热点1：如何看待本周军工大涨及其持续性？ 我们的观点：军工板块在印巴冲突事件催化下领衔上涨，引发了国产军工外需出口增加的预期。地缘政治事件对军工行业的影响通常偏短期，和我国关联度越高、时间持续性越长的地缘性热点对军工板块的催化性越持久。短期来看，由于印巴双方于5月10日宣布达成停火协议，其对军工板块行情支撑的持续性有限。长期视角下，随着“十五五”临近，军费增速有望周期性上行，因此可关注低空经济、深海科技、商业航天等具有高频热点的方向。 本周（5月6日-5月9日）军工板块领涨，以6.