德邦证券 从地缘缓和到政策再定价 - 7月资产配置展望

宏观环境分析

• 海外宏观：6月份中东局势缓和，能源价格大幅回落。7月份需重点关注美联储货币政策，关键时间点为7月中旬国会证词和7月末会议。
• 美国经济：就业市场保持韧性，通胀担忧趋缓。非农数据对市场影响显著，黄金定价权重回实际利率逻辑，美股对利率敏感度较低。
• 美联储政策：流动性紧缩预期升温，点阵图鹰派倾向明显，但实际紧缩措施可能性降低。沃什改革举措包括调整点阵图、缩减会议声明、模糊讲话内容，提供政策灵活性。7月份市场预期可能逆转，关注7月中旬国会证词和7月末会议。
• 地缘政治：中东局势缓和，能源价格回落，短期内难以回到高位。
• 国内宏观：经济结构分化，生产端韧性，内需疲软，外需强劲。PPI向CPI传导路径滞后，流动性环境合理充裕。政策重视“六张网”推进，财政开支可能进一步侧重。

资产配置判断

• 美债：市场对美联储鹰派解读更多是预期，实际紧缩不一定会落地。霍尔木兹海峡改善，美债利率可能迎来配置机会。
• 美元指数：7月份维持强势震荡，取决于美国相对欧洲和日本的经济情况。
• 商品：
  • 能源：油价和化工品向上空间有限，维持区间震荡。
  • 有色金属：关注AI产业链行情和美联储货币政策，铜为代表的有色金属缺乏向上预期。
  • 黑色商品：缺乏明显驱动力，需看中国财政政策变化。
  • 农产品：本月看好，关注棕榈油、白糖、橡胶等品种机会。
• 黄金：油价回落未带动金价回升，定价逻辑重回实际利率，短期延续偏弱震荡，但1月份以来下行风险已释放，可能迎来估值修复机会，关注3900美元附近支撑位。
• 美股：7月份迎来选择方向的关键窗口期，关注财报披露、经济数据和月末会议。市场对2季度财报预期乐观，倾向于震荡后继续向上，但需关注云厂商资本回报率。
• 港股：恒生科技可能迎来阶段性修复，基本面压制因素未消除，关注电商业务回暖、广告游戏业务增速和云服务AI资本回报率。外部流动性环境好转，估值具备性价比，技术结构形成中枢，7月份可能迎来估值修复。
• A股：科技主线，但本月可能阶段性转为防御。关注算力核心硬件、涨价产业链、国产算力赛道，但资金分歧加大，7月份波动难以避免，需关注风险。