敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 迎来转机：从金融条件“收紧”到“再次放松” ——2019年下半年中国宏观经济和资产配置展望 2019年07月29日 宏观 深度报告 首席宏观分析师 王宇鹏 电话：010-66554151 邮箱:wangyp_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070003 研究助理 康明怡 电话：021-25102840 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 分析师 汤黎明 电话：010-66554033 邮箱：tang_lm@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519010003 投资摘要： 贸易争端形势不断发酵、全球经济不确定性增加和中国经济下行压力增大是2019年上半年全球经济和中国经济的典型特征。我们认为中国一些经济周期的驱动因素正在发生积极变化，2019年下半年中国经济将迎来“转机”。（1）全球流动性环境由“加息周期”逐渐进入到“降息周期”，流动性边际更加宽松，有利于经济趋稳和复苏；（2）中国“去杠杆”和“金融条件收紧”的边际影响逐渐递减，我们看到一系列金融扩张指标已经触底后趋势性回升，国际环境也有利于实施宽松的货币政策，金融条件由“收紧”逐渐演变到“放松”；（3）汽车消费将逐渐触底回升，房地产产业链消费品需求也将逐渐企稳，这两项在限额以上社会消费品零售总额的占比高达40%左右；（4）2019年2季度中国工业行业产能利用率再次上升，工业品价格仍然处于高位，目前周期性行业供需关系仍然处于“紧平衡状态”，具备资本开支扩张的行业景气度条件。 伴随着“转机”的到来，2019年下半年中国宏观经济将呈现“需求缓慢向上、物价平稳、流动性边际宽松”的特征。我们预计3-4季度GDP增速分别为6.3%、6.5%，宏观经济将呈现“弱复苏”的特征；物价涨幅仍然温和；流动性会边际更加宽松；盈利周期将会逐渐触底，整体上市公司盈利水平将会逐渐缓慢回升。 我们认为2019年下半年资产配置，权益市场机会大于债市，大宗价格仍然坚挺。伴随着金融条件的放松和M2、社融增速的触底反弹，总需求将会触底回升，盈利周期也将触底回升，对权益市场比较有利。中国总需求缓慢回升，全球经济总需求也将逐渐平稳，国际大宗商品价格仍然将坚挺。2019年下半年债券收益率预计将低位震荡或者小幅上行，不存在大的交易性机会。 首推“金融条件放松”相关受益行业。“金融条件放松”，银行和影子银行会直接受益。对于银行来说，资产的扩张速度将会进入一个上升周期，企业、居民、存款类金融机构和非银金融机构的资产扩张速度都将会上升，银行的利润增速也将进入上升周期。对于信托等影子银行来说，之前“去杠杆”出台的大量监管规定的影响将边际减缩，这些机构资产扩张的速度也将逐渐回升，即将在新的监管框架下开展新的业务，业务规模将逐渐恢复。 风险提示：中国货币政策宽松力度不及预期；美国经济严重衰退；全球贸易争端进一步恶化。 东兴证券研究所宏观经济数据预测（%） 2015 2016 2017 2018 2019F GDP 6.90 6.70 6.80 6.60 6.3 CPI 1.40 2.00 1.60 2.10 2.3 PPI -5.20 -1.40 6.30 3.50 0.0 全社会固定资产投资 10.00 8.10 7.20 5.90 7.0 社会消费品零售 10.70 10.40 10.20 8.98 9.0 出口 -2.94 -7.73 7.90 9.87 0.0 进口 -14.27 -5.46 16.11 15.83 -5.0 2018 1Q 2018 2Q 2018 3Q 2018 4Q 2019 1Q 2019 2Q 2019 3Q（F） 2019 4Q（F） GDP 6.8 6.7 6.5 6.4 6.4 6.2 6.3 6.5 CPI 2.2 1.8 2.3 2.2 1.8 2.6 2.3 2.1 资料预测：国家统计局，东兴证券研究部预测 P2 东兴证券深度报告 宏观研究：迎来转机：从金融条件“收紧”到“再次放松” —— 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 引言 ................................................................................................................................................................................................................ 4 1.迎来转机：从金融条件“收紧”到“再次放松” ........................................................................................................................................ 4 1.1 2019年下半年中国宏观经济有望“弱复苏”................................................................................................................................. 4 1.2 2019年下半年中国宏观经济将呈现“需求缓慢向上、物价平稳、流动性边际宽松”的特征................................................. 8 2.对资本市场的启示：利好权益，“金融条件放松”相关产业链直接受益 ............................................................................................ 9 2.1 对资本市场的启示：权益市场机会大于债市，大宗价格仍然坚挺 ........................................................................................ 9 2.2主要的主题性投资机会：首推“金融条件放松”相关受益行业................................................................................................... 9 3.中国经济基本面展望： .......................................................................................................................................................................... 11 3.1 GDP：触底、温和复苏............................................................................................................................................................... 11 3.2 投资：受益于制造业投资增速再次回升，固定资产投资增速有望触底回升 ......................................................................12 3.3 消费：汽车消费有望触底回升，社会消费品零售总额增速迎来拐点 ..................................................................................15 3.4 出口：将逐渐企稳 ......................................................................................................................................................................18 3.5 物价：仍然温和，无碍货币政策宽松 ......................................................................................................................................19 3.6 盈利：内需逐渐回暖，盈利迎来回暖周期 ..............................................................................................................................21 4.中国宏观政策展望...................................................................................................................................................................................21 4.1 货币政策：松货币+宽信用+定向调控......................................................................................................................................21 4.2 财政政策：收支承压，基建无望大幅反弹 ..............................................................................................................................23 5、风险提示................................................................................................................................................................................................25 表格目录 表1：产业发展及小微企业、民营企业发展支持政策 ............................................................................................. 错误!未定义书签。 表2：全球各央行利率的调整情况.............................................................................................................................. 错误!未定义书签。 东兴证券深度报告 宏观研究：迎来转机：从金融条件“收紧”到“再次放松” P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITI