申万宏源电子工业富联26Q2超预期关注VeraRu

【云服务商AI服务器】营业收入同比增长超过230%（25年同比增长超3倍）； 【800G以上交换机】出货量同比增长1.4倍（25年收入同比增幅13倍）。 #价值捕获：作为核心JDM受益英伟达硬件堆栈分化。面向Agent推理需求，物理资源限制，计算、控制、存储、网络资源开始解耦、异构。英伟达在迭代GPU、NVLink/以太网/IB网络路线图的基础上，开始布局LPU、CPU、Contex Memory eXtension。 — CPO：26Q3开始出货，目标1万台；27年有望实现数倍成长。 — LPU：LP30 LPX机架将于26Q3出货。 — CPU：Vera成为独立销售管线，英伟达指引FY27收入200亿美金。不仅将作为RubinGPU的配套机头销售，还将作为独立CPU、配套CX-9用于存储节点和安全节点销售。 — CMX：Solidigm指引，CMX及BF-4 STX机架预计将于2026年下半年通过硬件和存储合作伙伴提供。AIC、美超微、QCT等OEM已展示首批兼容CMX的存储服务器。 #商业模式边际优化。从“Buy&Sell”转向“Consignment”。有助于降低营运资金占用、提升资本效率，亦将为我们提升对公司的云计算利润率假设提供支撑。 #投资评级： 预计26-28年归母净利润预测590亿/809亿/1,067亿，维持“买入”。保有AI上修空间。 风险提示：算力资本开支下修，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，风险偏好低#文字观点