审批视角看城投：城投债审批节奏边际收紧

审批视角看城投 固定收益专题报告 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李豫泽（执业S1130525030014）liyuze＠gjzq.com.cn分析师：毛庆秋（执业S1130525030006）maoqingqiu＠gjzq.com.cn 城投债审批节奏边际收紧 注册情况：城投注册额度明显上升 6月，城投平台注册额度明显上升。1）分行政层级来看，省级、市级城投的注册规模明显上升，区县级城投的注册规模略有下降。2）分区县资质来看，弱资质区县城投注册规模明显下降。3）分省份来看，6月浙江、福建等区域的注册规模环比明显上升。 审批反馈：城投债券审批边际收紧 6月，城投债券审批边际收紧。1）分发行方式与层级来看，公募、私募城投公司债均有不同程度的放缓。2）分省份来看，四川、福建、河北等地的审批节奏明显放缓。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显放缓。 终止发行：终止项目规模小幅上升 6月，终止项目规模小幅上升。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在浙江、四川等地。 研究结论与建议 综上所述，6月城投债市场呈现注册申报规模抬升、审批节奏边际收紧、终止发行规模小幅上行的分化特征。具体而言，城投注册方面，省级、市级核心平台注册申报意愿显著回暖，浙江、福建等区域申报规模环比大幅提升，但弱资质区县平台注册热度持续降温、申报规模环比回落；城投审批方面，交易所与DCM反馈周期拉长，公募、私募城投债审批效率同步放缓，弱资质区县级平台反馈节奏放缓；终止发行方面，终止规模较5月小幅抬升，终止项目集中于浙江、四川区域，以区县平台为主。 当前一揽子化债进入攻坚深化阶段，城投融资监管方面依托地方化债专项资金、存量债务置换工具缓释优质平台流动性压力，同时引导城投剥离纯政府融资职能、加速市场化转型。城投领域长期发展趋势清晰，平台整合、产业转型成为重要路径，展望后续城投债市场，结构性分化行情将进一步强化，建议投资者持续跟踪各地化债资金落地、平台整合重组、土地出让收入变化等指标。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册额度明显上升...............................................................42.审批反馈：城投债券审批边际收紧...............................................................63.终止发行：终止项目规模小幅上升...............................................................94.研究结论与建议..............................................................................105.风险提示....................................................................................11 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模................................................4图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模......................................................4图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模................................5图表4：不同省份城投债注册情况................................................................5图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况......................................................6图表6：不同发行场所，平均反馈次数............................................................6图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数..................................................6图表8：本月公募、私募城投债反馈情况..........................................................7图表9：不同省份城投公司债反馈情况............................................................8图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏...........................................8图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.......................................9图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................9图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................9图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行...............................................10图表15：对应不同区域终止发行情况............................................................10 内容目录 1.注册情况：城投注册额度明显上升...............................................................42.审批反馈：城投债券审批边际收紧...............................................................63.终止发行：终止项目规模小幅上升...............................................................94.研究结论与建议..............................................................................105.风险提示....................................................................................11 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模................................................4图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模......................................................4图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模................................5图表4：不同省份城投债注册情况................................................................5图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况......................................................6图表6：不同发行场所，平均反馈次数............................................................6图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数..................................................6图表8：本月公募、私募城投债反馈情况..........................................................7图表9：不同省份城投公司债反馈情况............................................................8图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏...........................................8图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.......................................9图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................9图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................9图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行...............................................10图表15：对应不同区域终止发行情况............................................................10 1.注册情况：城投注册额度明显上升 6月，城投平台注册额度明显上升。本月交易所的注册规模明显上升，DCM的注册规模小幅下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为855亿元，前值为156亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为762亿元，前值为979亿元。本月城投债整体注册规模接近2025年同期水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、市级城投的注册规模明显上升，区县级城投的注册规模略有下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的170亿元上升至318亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的355亿元上升至780亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的609亿元下降至519亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续下降至46%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县城投注册规模明显下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为114亿元，前值为169亿元，三个月移动平均比重持续下降至32.1%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，6月浙江、福建等区域的注册规模环比明显上升。江苏、四川等区域的规模环比小幅下降，江苏、山东、重庆的规模持续下降，江苏、山东的规模下降主要受到区县级的影响；浙江、福建等区域的规模环比有所上升，浙江的区县级、山东的地级市规模上升明显。 2.审批反馈：城投债券审批边际收紧 6月，城投债券审批边际收紧。其中，DCM审批节奏小幅放缓，交易所审批节奏明显放缓。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券521只，较上月有大幅的上升，而交易所样本券104只，较上月同样有明显上升。总体来看，DCM平均反馈次数为2.4次，前值为2.3次，交易所反馈为2.7次，前值为3.4次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间上升至42.5天，前值为40.2天，节奏小幅放缓；交易所反馈时间上升至84.0天，前值为67.2天，节奏明显放缓。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分发行方式与层级来看，公募、私募城投公司债均有不同程度的放缓。公募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时