债市周观察（6.29-7.3）——利差压缩行情

债市周观察（6.29-7.3）——利差压缩行情还有吗 作者 上周央行货币政策操作释放出明确的呵护信号，市场情绪经历一轮起伏。7月2日，央行公布2026年6月各项工具流动性投放情况，6月公开市场国债买卖规模从5月的500亿元缩减至100亿元，引发市场对政策收紧的担忧。但随后为保持银行体系流动性充裕，央行开展1万亿元买断式逆回购操作，缓解了流动性担忧情绪。央行维持流动性合理充裕的政策基调明确，我们认为DR001短期或在政策利率（1.4%）下方运行，对债市构成相对友好环境。 分析师李相龙SAC：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 经济基本面方面，6月制造业PMI回升至50.3%，供需两端均有所走强，尤其是外需回升明显，新出口订单指数回升1.5个百分点，但后续PMI能否持续回升仍有待观察。 分析师刘畅SAC：S1070526030003邮箱：liuchang2@cgws.com 当前债市利率曲线处于两种状态：首先是10年期国债收益率自5月中旬以来始终在1.70%—1.75%区间波动，但我们在前期报告《十年期国债利率再次来到1.70%附近》中指出，债市震荡偏强状态仍在，后续若资金面持续宽松，不排除10年期收益率再次来到1.70%附近甚至短暂小幅下破1.70%的可能，但若要打开更大的下行空间，仍需总量货币政策进一步发力。其次是超长端利差难以压缩，从利率曲线结构来看，30年-10年、20年-10年的期限利差仍处于曲线的凸点位置，超长端相对价值显现，但利差收缩行情迟迟未能启动，市场整体仍处于等待状态。我们认为可能主要受三方面因素制约：第一，从行情优先级来看，10年期在1.70%—1.75%区间震荡时本身并不处于强势阶段，难以带动30年期国债收益率持续下行；第二，基本面数据仍存博弈空间，PMI的短期修复与出口的韧性使市场对超长端下行幅度保持审慎；第三，三季度政府债券发行存在加速可能，财政发力的不确定性以及下半年总量货币政策是否出台仍存分歧，导致市场对债市的整体做多动力暂时停滞。这与我们前期报告《利差压缩时点或靠后》中判断一致，即利差压缩时点或有所靠后，可能要等到三季度甚至三季度以后才会有所显现。 相关研究 1、《债市周观察（6.22-6.26）——十年期国债利率再次来到1.70%附近》2026-06-302、《债市周观察（6.15-6.18）——利差压缩时点或靠后》2026-06-233、《债市周观察（6.8-6.12）——市场利率围绕政 策 利 率 波 动 ， 适 度 宽 松 政 策 基 调 不 变 》2026-06-16 风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。 内容目录 一、利率债上周数据回顾............................................................................................................................3二、上周高频数据回顾................................................................................................................................61.地产销售：部分城市新房销售出现回暖迹象.....................................................................................62.投资：商品价格部分上行...............................................................................................................63.生产：部分开工率略低于季节性平均水平.........................................................................................74.消费：出行动能分化......................................................................................................................8三、债市观点.............................................................................................................................................8风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%）..................................................................................................3图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元）.....................................................................................3图表3：R001和DR001的走势图（%）.....................................................................................................3图表4：近5个交易日央行公开市场操作（亿元）........................................................................................4图表5：10年期国债收益率与1年期的差值（%）.......................................................................................4图表6：30年期国债收益率与10年期的差值（%）.....................................................................................4图表7：中美短期利率走势（%） ...............................................................................................................5图表8：各期限中债收益率走势（%）........................................................................................................5图表9：各期限美债收益率走势（%）........................................................................................................5图表10：全国周度商品房成交面积.............................................................................................................6图表11：螺纹钢库存量（万吨）................................................................................................................6图表12：螺纹钢价格（元/吨）..................................................................................................................6图表13：玻璃期货合约结算价（元/吨）.....................................................................................................6图表14：沥青期货合约结算价（元/吨）.....................................................................................................6图表15：水泥价格指数.............................................................................................................................7图表16：石油沥青开工率（%）................................................................................................................7图表17：螺纹钢钢厂开工率（%）.............................................................................................................7图表18：汽车轮胎开工率（%）................................................................................................................7图表19：焦化企业开工率（%）................................................................................................................7图表20：乘用车当周日均厂家零售（辆）...................................................................................................8图表21：8城地铁客运量（万人次）..........................................................................................................8图表22：DR001和1年期国债利率（%）..................................................................................................9图表23：PMI细分指标（%）....................................................................