债市周观察（6.15-6.18）——利差压缩时点或靠后

债市周观察（6.15-6.18）——利差压缩时点或靠后 作者 6月17日，央行在陆家嘴论坛上宣布进一步完善短端利率调控机制，明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率。同时，央行收窄利率走廊宽度，在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点，也就是利率走廊由-20BP/+50BP调整为-25BP/+25BP，这一调整增强了央行对短端利率的调控精准性。央行同时表示将适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。整体来看，7天政策利率地位仍然稳固，打破市场此前关于隔夜逆回购将替代7天逆回购作为政策利率锚的讨论。 分析师李相龙SAC：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 分析师刘畅SAC：S1070526030003邮箱：liuchang2@cgws.com 经济数据方面，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月加快0.4个百分点，工业生产总体回稳；但需求端仍然偏弱，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，消费继续低位徘徊；1-5月固定资产投资同比下降4.1%，降幅较上月扩大2.5个百分点，从5月数据来看，k型复苏仍是主要特征。我们认为后续央行仍将维持支持性货币政策以支撑经济复苏，债市偏利多的环境并未改变。资金面来看，当前DR001已回升至1.4%以上，短期内央行或仍然维持资金面相对中性的格局，资金利率大幅下行或上行的空间有限，债市短期或以震荡为主。 相关研究 1、《债市周观察（6.8-6.12）——市场利率围绕政策利率波动，适度宽松政策基调不变》2026-06-162、《债市周观察（6.1-6.5）——1.70%支撑位下，关注30-10年利差压缩机会》2026-06-093、《保持多头思维——六月债券投资分析》2026-06-06 长端期限利差方面，市场对利差压缩有一致预期，但我们认为压缩的时点可能相对靠后。主要原因一是10年期国债收益率在1.70%到1.75%区间可能经历较长时间的震荡博弈；二是当前市场仍有博弈下半年降息等总量货币政策出台的诉求，这一预期下中长端（5到10年）债券的风险收益比或将提升，且投资者可能也更倾向于在回调时继续选择确定性更强的中短端品种（如5-7年期，30年期等期限对于投资者有疤痕效应）。因此真正的利差压缩机会可能要等到三季度甚至三季度以后，当中短端及10年期的机会空间逐渐收窄时，届时期限利差压缩的机会才会更多显现。 风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。 内容目录 一、利率债上周数据回顾............................................................................................................................3二、上周高频数据回顾...............................................................................................................................61.地产销售：部分城市新房销售出现回暖迹象.....................................................................................62.投资：商品价格部分上行...............................................................................................................63.生产：部分开工率略低于季节性平均水平........................................................................................74.消费：出行动能分化.....................................................................................................................8三、债市观点............................................................................................................................................8风险提示..................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%）.................................................................................................3图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元）....................................................................................3图表3：R001和DR001的走势图（%）....................................................................................................3图表4：近4个交易日央行公开市场操作（亿元）.......................................................................................4图表5：10年期国债收益率与1年期的差值（%）......................................................................................4图表6：30年期国债收益率与10年期的差值（%）....................................................................................4图表7：中美短期利率走势（%）..............................................................................................................5图表8：各期限中债收益率走势（%）.......................................................................................................5图表9：各期限美债收益率走势（%）.......................................................................................................5图表10：全国周度商品房成交面积............................................................................................................6图表11：螺纹钢库存量（万吨）...............................................................................................................6图表12：螺纹钢价格（元/吨）.................................................................................................................6图表13：玻璃期货合约结算价（元/吨）....................................................................................................6图表14：沥青期货合约结算价（元/吨）....................................................................................................6图表15：水泥价格指数............................................................................................................................7图表16：石油沥青开工率（%）...............................................................................................................7图表17：螺纹钢钢厂开工率（%）............................................................................................................7图表18：汽车轮胎开工率（%）...............................................................................................................7图表19：焦化企业开工率（%）...............................................................................................................7图表20：乘用车当周日均厂家零售（辆）..................................................................................................8图表21：8城地铁客运量（万人次）.........................................................................................................8图表22：DR001和1年期国债利率（%）..................................................................................................9图表23：工业增加值与出口交货值同比（%）............................................................................................9图表24：社零同比增速（%）..