浦银国际月度资金流：AI交易逻辑变化，组合再平衡需求上升

浦银国际月度资金流：AI交易逻辑变化，组合再平衡需求上升 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)2808 6411 近期美联储表态偏鹰，AI交易逻辑变化，全球市场较为震荡。6月14日，美伊达成停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡恢复通行，全球主要股指均明显反弹。然而，6月17日美联储议息会议宣布维持利率不变，但点阵图释放了偏鹰的信号，市场再度回落。随后，韩国政府宣布半导体战略性投资计划，彭博报道Meta计划向外部客户出售闲置算力，市场担忧算力可能从稀缺转向过剩，导致半导体等科技板块大幅回调，美股、日韩股市、中国A股等大盘指数明显调整。6月4日至7月1日，外资净流入美股335.6亿美元，净流入日本股市59.1亿美元。中国内地市场录得净流出29.1亿美元，中国香港市场录得净流入1.6亿美元。欧洲市场中，英国股市和法国股市分别录得净流入36.5亿美元和16.1亿美元。表现上，日本、印度股市涨幅领先，法国、德国等欧股也录得正回报，但港股、韩股和美股等表现落后。 2026年7月7日 短期内，发达市场将相对受全球资金青睐。6月，发达市场录得1,520.3亿美元净流入，新兴市场则净流出141.6亿美元。发达市场股价跑赢新兴市场3.7%。我们预计企业基本面与宏观经济面将重新主导资金流向，驱动资金进一步回流发达市场。在AI交易逻辑变化下，投资组合再平衡需求上升，非AI科技板块或将获资金的净流入。同时，当前AI内部交易已从极度拥挤的硬件端向有业绩支撑、拥挤度偏低的领域扩张，因此新兴市场或仍面临资金净流出压力。 外资持续净流出中国内地市场。根据EPFR，6月，外资持续净流出中国内地市场29.1亿美元，被动型外资（净流出23.8亿美元）和主动基金（净流出5.3亿美元）均录得净流出。正如我们此前分析，今年以来A股科技主线与日韩股市的联动紧密程度明显增强，创业板与日经225和韩国KOSPI指数价格的相关系数均高达0.91。同时，创业板与美股纳斯达克指数价格的相关系数更是高达0.93。然而，近期AI交易逻辑出现变化，外资持续从前期净流入比较多的AI硬件领域流出。从行业层面，我们也观察到，上半年交易集中度较高的A股算力、半导体、光模块等板块在6月遭到放量兑现，股价跌幅较大。 外资净流入港股进一步放缓。6月，外资净流入港股放缓至1.6亿美元，被动基金净流入2.5亿美元，但主动型外资净流出0.9亿美元。我们判断，这主要由于避险情绪上升，全球资金倾向于回流至美元资产；AI硬件链在港股标的偏少；及企业盈利预期下调趋势尚未扭转。 南向资金重新净流入港股，AI硬件链仍获资金青睐。6月，南向资金净流入港股271.1亿港元，扭转了5月累计净流出35.5亿港元的形势。南向资金活跃度有所降低，6月当月日均成交额在港股占比略微下降至20.5%。从板块上看，除了受益于AI产业链的技术硬件外，红利属性较强的银行也受到资金青睐，但互联网零售板块则受到南向资金减仓。南向资金仍较偏好AI硬件链，比如AI硬件链中CCL、芯片、光通信等细分赛道龙头公司，以及银行、能源等防守性较强的优质高息股。此外，前期回调较大、潜在弹性较高的标的6月也获南向资金加仓，集中在创新药和房地产板块。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 全球资金流向：多重因素扰动资金走向 近期美联储表态偏鹰，AI交易逻辑变化，导致全球股票市场较为波动。6月14日，美伊达成停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡恢复通行，全球主要股指均明显反弹。然而，6月17日美联储议息会议宣布维持利率不变，但点阵图释放了偏鹰的信号，市场再度回落。随后，韩国政府宣布半导体战略性投资计划，彭博报道Meta计划向外部客户出售闲置算力，市场担忧算力可能从稀缺转向过剩，导致半导体等科技板块大幅回调，引发美股、日韩股市、中国A股等大盘指数出现调整。6月4日至7月1日，美股录得外资净流入335.6亿美元（可比同期5月13日至6月4日：279.9亿美元），日本录得净流入59.1亿美元（可比同期：50.1亿美元）。亚太市场中，中国内地市场净流出29.1亿美元（可比同期：-23.8亿美元），中国香港市场录得净流入1.6亿美元（可比同期：+6.5亿美元）。韩股录得净流入35.9亿美元（可比同期：-17亿美元），但印度股市仍录得净流出18.8亿美元。欧洲市场中，英国股市和法国股市分别录得净流入36亿美元和16亿美元，德国股市净流入6亿美元。从表现上看，日本和印度股市领涨，分别上涨3%和2.6%，法国、德国等欧股也录得正回报，但港股、韩股和美股等表现落后（图表1）。 注：数据区间为2026年6月4日至7月1日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 美股市场持续受到本土投资者的较大加仓。6月4日至7月1日，大部分市场仍受到本地资金的加仓，但美国市场录得本土资金加仓较多，共录得970.5亿美元，日本和韩国市场分别录得净流入27.8亿美元和54.4亿美元。然而，中国内地市场本土资金净流出规模仍然较大，净流出251.3亿美元。欧洲市场主要录得净流出，但是英国、法国和德国市场分别录得净流出13.5亿、5.7亿、2.9亿美元。本土资金以被动基金（ETF）为主。以韩国市场为例，本土的个人投资者大多通过ETF的方式投资，目前他们的高涨情绪仍未降温，加仓动能较强，个人投资者已成为市场增量资金的主力（图表2）。 注：数据区间为2026年6月4日至7月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 6月，发达市场对全球资金吸引力仍较强。根据EPFR，6月4日至7月1日，资金净流入发达市场1,520.3亿美元（可比同期：+929.3亿美元），但净流出新兴市场141.6亿美元，较可比同期净流出554.2亿美元大幅收窄（图表3）。同时，发达市场股价跑赢新兴市场3.7%。我们预计AI科技等产业周期、企业基本面与宏观经济面将重新主导资金流向，驱动资金进一步回流发达市场，然而在AI交易逻辑变化下，投资组合再平衡需求上升，非AI科技板块或将获资金的净流入。同时，当前AI内部交易已从极度拥挤的硬件端向有业绩支撑、拥挤度偏低的领域扩张，新兴市场或仍面临资金净流出压力。中期来看，在局部地区地缘政治风险频发的背景下，全球资金有较强的组合再平衡和资金分散的需求，新兴市场对全球资金的吸引力有望增强。 注：数据截至2026年7月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资持续净流出中国市场，外资净流入港股进一步放缓 6月，AI交易逻辑变化，外资持续净流出中国市场。根据EPFR，6月4日至7月1日，科技股成为外资获利了结的主要对象，共有29.1亿美元（可比同期：-23.6亿美元）外资净流出中国内地市场，其中被动型外资录得净流出23.8亿美元（可比同期：-15.8亿美元），主动基金净流出5.3亿美元（可比同期：-7.7亿美元）（图表4）。正如我们此前分析，今年以来A股科技主线与日韩股市的联动紧密程度明显增强，创业板与日经225和韩国KOSPI指数价格的相关系数均高达0.91，创业板与美股纳斯达克指数价格的相关系数更是高达0.93。然而，近期AI交易逻辑出现变化，外资从前期净流入比较多的AI硬件领域持续流出。从行业层面，我们也观察到，上半年交易集中度较高的A股算力、半导体、光模块等板块在6月遭到放量兑现，股价跌幅较大。 外资在中国股市的仓位仍然偏低，有较大的回流空间。中国市场在全球主要股票市场中的性价比凸显，今明两年盈利预计保持正增长，估值水平更低。尽管在中美利差走阔背景下，资金或倾向回流至美元资产，但地缘政治风险仍存，中国凭借战略储备和可再生能源加速替代，抗冲击能力较强，中国资产全球配置价值抬升。 6月本土资金净流出中国内地市场放缓。根据EPFR，6月4日至7月1日，本土资金录得净流出227.3亿美元，较可比同期的593.5亿美元净流出进一步缩小，以被动型资金为主（图表5）。我们预计本土增量资金后续有望来自居民储蓄入市，以及险资、公募等机构投资者加大对A股的配置。 注：数据截至2026年7月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2026年7月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至5月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金低配了接近一半的板块，包括公用事业、金融、必选消费、医疗健康、能源等板块，当中金融、能源板块低配程度较深，而超配程度较高板块有可选消费、电信服务和工业（图表6）。 注：数据截至2026年5月31日。资料来源：EPFR、浦银国际 6月，外资净流入港股进一步放缓。根据EPFR，6月4日至7月1日，本土资金净流入港股市场0.8亿美元（可比同期：-0.2亿美元），外资净流入港股放缓至1.6亿美元（可比同期：+6.5亿美元）。6月，被动型基金仍是外资净流入的主力，录得2.5亿美元（可比同期：+6.5亿美元），主动型外资转为净流出0.9亿美元（可比同期：+0.04亿美元）。我们判断，港股净流入放缓主要由于避险情绪上升，全球资金倾向于回流至美元资产，而且AI硬件链在港股标的偏少，及企业盈利预期下调趋势尚未扭转（图表7-8）。 注：数据截至2026年7月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2026年7月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 南向资金重新净流入，AI硬件链仍较受青睐 6月南向资金重新转为净流入。由于外部流动性预期收紧，港股市场情绪指数6月底达到负1.2倍标准差，悲观情绪接近触底，港股技术性反弹启动。6月，南向资金转为净流入港股271.1亿港元，扭转了5月累计净流出35.5亿港元，日均净流入12.9亿港元，较5月的日均净流出1.9亿港元明显改善。今年前6个月，南向资金累计净流入港股约3010.4亿港元（去年同期：7312亿港元）。正如我们此前分析，5月南向资金阶段性净流出，主要是由部分投资者阶段性获利兑现，叠加内部资金结构轮动导致（图表9）。 注：数据截至2026年6月30日。资料来源：港交所、Bloomberg、浦银国际 6月，南向资金在港股的活跃度略有降低。6月，南向资金的当月日均成交额在港股占比为20.5%，较5月日均成交额的21.7%微幅下降。期间，北向资金成交额占比略有下降。北向资金的日均成交额在A股的占比为12.9%，较5月的12.3%略有上升（图表10-11），外资在A股的活跃度有所提升。 注：数据截至2026年6月30日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2026年6月30日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 6月，南向资金较青睐技术硬件与设备、半导体与设备等板块，净流出互联网零售、材料、电信服务等板块较多。6月获南向资金加仓较多的板块除了受益于AI产业链的技术硬件、半导体外，红利属性较强且有估值优势的银行板块也受到资金青睐，但互联网零售板块则受到南向资金减仓。6月最后一周，南向资金净流入技术硬件与设备、半导体与设备等板块的规模较大，但互联网零售、电信服务等板块录得净流出较多（图表12）。 6月，南向资金仍较偏好AI硬件链和优质高息股。南向资金净流入较多的个股主要分为两类，一类是业绩增长稳健的优质成长股，例如：AI硬件链中CCL龙头建滔积层板（1888.HK）、建滔集团（148.HK），芯片龙头中芯国际（981.HK）、华虹半导体（1347.HK）、ASMPT（522.HK），光通信龙头长飞光纤光缆（6869.HK）等受到资金青睐；另一类是防守性较强的高分红个股，比如银行龙头建设银行（939.HK）、中国银行（3988.HK），能源龙头中国神华（1088.HK）、中石油（857.HK）等。值得注意的是，南向资金也在加仓前期回调较大、潜在弹性较高的标的，例如地产发展商华润置地（1109.HK）、中国海外发展（688.HK）等，生物医药公司康方生物（9926.HK）、科伦博泰（6990.HK）等（图表13）。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有