浦银国际月度资金流：内资持续流入与外资被动配置聚力中国市场

浦银国际月度资金流：内资持续流入与外资被动配置聚力中国市场 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)2808 6411 美联储降息预期反复，外资净流出美股，中国内地市场最受青睐。过去一月（10月30日至11月26日），美联储降息预期波动较大，11月发布的劳动力市场数据依旧强劲叠加通胀水平仍处高位，使得12月降息预期大幅降温，CME数据显示降息概率一度跌至40%以下，美股明显回调，但随后美联储官员频频“放鸽”，新公布的美国经济数据同样显示降息可能性增加，导致目前降息概率重新升至85%以上。期间，美股录得外资净流出27.2亿美元，为8月以来首次录得月度净流出。亚太市场受到外资加仓，中国内地和香港市场分别净流入55.1亿和4.3亿美元，日本和韩国股市净流入38.5亿和24.1亿美元。同时，美股和中国内地市场受到本土投资者的较大加仓。从美股上看，本土个人投资者大多是通过ETF的方式投资美股，虽然他们前期仓位已偏高，但高涨情绪仍未降温，加仓动能较强，成为美股增量资金的主力。 2025年12月2日 发达市场仍较受青睐，但新兴市场对全球资金吸引力加大。过去一月，资金净流入发达市场规模小幅下降至621.5亿美元，新兴市场录得净流入388.5亿美元，较可比同期净流入149亿美元明显加速。期间，发达市场股价跑赢新兴市场2.0%。考虑到全球资金对于分散配置的需求上升，且美联储12月降息预期再度升温，明年将进一步降息，新兴市场货币还将受益于美元走弱等因素，新兴市场吸引力有望增加。 外资加速净流入中国内地市场，但结构分化。根据EPFR，过去一月，外资净流入中国市场的规模扩大至55.1亿美元，被动型外资净流入大幅增加至66.1亿美元。然而，主动型基金净流入未能形成趋势，11月重新录得净流出11.5亿美元（可比同期：净流入0.6亿美元），进一步印证我们此前的预判：主动型外资的持续回流或需基本面的支撑。此外，市场波动加大背景下，本土资金大幅净流入中国内地市场。 外资净流入港股幅度较三季度明显收窄。过去一月，外资净流入港股市场约4.3亿美元，与可比同期持平，但较三季度月度均值净流入34.2亿美元明显收窄。期间，主动外资继续净流出1.9亿美元，被动基金净流入6.2亿美元，反映前期累积较多正回报的资金仍有获利了结的意愿。 南向资金加大对稀缺性资产的配置。11月，南向资金累计净流入1,218.9亿港元，日均净流入60.9亿港元，较10月的57.8亿港元略有上升。今年前11个月，南向资金累计净流入港股约1.38万亿港元。不过，11月南向资金在港股的活跃度有所降低。11月，南向资金的当月日均成交额在港股占比为21.3%，较10月日均成交额的23.9%有所下降。11月，银行、互联网零售、技术硬件等板块录得南向资金净流入规模较大，但半导体与设备、食品与零售等录得净流出较多。由于市场波动加大，南向资金净流入较多的个股主要分为两类，一类是防守性较强的高分红个股，另一类是业绩确定性较高的优质成长股，同时期间回调较大、潜在弹性较高的标的也受到南向资金的加仓。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 全球资金流向：美联储降息预期反复，中国成为外资最青睐的市场 避险情绪升温，外资净流出美股，中国市场最受青睐。过去一月（10月30日至11月26日），美联储降息预期波动较大，11月发布的劳动力市场数据依旧强劲叠加通胀水平仍处高位，使得12月降息预期大幅降温，CME数据显示降息概率一度跌至40%以下，美股出现明显回调，但随后美联储官员频频“放鸽”，新公布的美国经济数据同样显示降息可能性增加，导致目前降息概率重新升至85%以上。期间，美股录得外资净流出27.2亿美元，为8月以来首次录得月度净流出。同时，亚太市场受到外资的加仓。其中，中国内地市场录得净流入55.1亿美元，中国香港市场录得净流入4.3亿美元。日本股市净流入38.5亿美元，韩国股市净流入24.1亿美元，印度股市净流入6.9亿美元。欧洲市场中，法国股市和德国股市分别录得净流入17.1亿美元和7.9亿美元，英国市场录得净流入26亿美元。从表现上看，加拿大、印度等股市表现亮眼，中国内地、日韩、澳大利亚等股市较落后（图表1）。 美股和中国内地市场受到本土投资者的较大加仓。过去一月（10月30日至11月26日），大部分市场重新受到本地资金的加仓，其中录得本土资金加仓领先的市场为中国内地和美国，分别为522.4亿美元和149.8亿美元。然而，日本和英国市场录得本土资金净流出规模较大，分别为净流出38.3亿美元和24.6亿美元。本土资金主要以被动基金（ETF）为主，以美股市场为例，本土的个人投资者大多通过ETF的方式投资美股，虽然他们前期仓位已偏高，但高涨情绪仍未降温，加仓动能较强，成为美股增量资金的主力（图表2）。 注：数据截至2025年11月26日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年11月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 发达市场仍较受青睐，但新兴市场对全球资金吸引力增加。根据EPFR，过去一月（10月30日至11月26日），资金净流入发达市场621.5亿美元，较可比同期净流入640.9亿美元略有下降。新兴市场录得净流入388.5亿美元，较可比同期净流入149亿美元明显加速。期间，发达市场股价跑赢新兴市场2.0%（图表3）。接下来，新兴市场对全球资金的吸引力有望增加。在全球市场波动成为常态的背景下，资金对于分散配置的需求上升，且美联储12月降息预期再度升温，明年可能进一步降息，新兴市场货币还将受益于美元走弱，如果赚钱效应上升，新兴市场对全球资金的吸引力有望增加。 注：数据截至2025年11月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 内资持续流入叠加外资被动配置中国市场 被动型外资净流入加速，但主动型外资重新转为净流出。根据EPFR，过去一月（10月30日至11月26日），外资净流入中国市场加速，共有55.1亿美元外资净流入中国市场（可比同期：净流入15.7亿美元）。其中，被动型外资为主要驱动力，录得净流入66.1亿美元（可比同期：净流入15.1亿美元）。值得注意的是，主动型基金净流入未能形成趋势，11月重新录得净流出11.5亿美元（可比同期：净流入0.6亿美元），进一步印证我们此前的预判，主动型外资的持续回流或需基本面的支撑（图表4）。 外资在中国股市的仓位仍然偏低，仍有较大的回流空间。中国市场在全球主要股票市场中的性价比更高，因其盈利增速较稳健，估值水平相对其他市场更低。因此，在市场情绪明显改善、赚钱效应提升的情况下，中国市场有望继续吸引外资净流入。 本土资金大幅净流入中国内地市场。根据EPFR，过去一月（10月30日至11月26日），共有149.8亿美元的本土资金净流入中国股市（可比同期：净流入100.6亿美元），净流入明显加速，主要以被动型资金为主（图表5）。11月以来，由于美联储降息预期变动较大，全球市场波动加大，中国本土资金呈现明显的“逆向投资”特征，即在市场下跌时集中增持，这有助于维护市场的稳定。 注：数据截至2025年11月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年11月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至10月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金低配了大部分板块，包括原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、能源和信息科技等板块，当中金融、能源和信息技术板块低配的程度较深，而超配的板块有可选消费板块、电信服务、工业和现金（图表6）。 注：数据截至2025年10月31日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资净流入港股幅度较三季度明显收窄。从过往的资金流向来看，海外资金流向的变动对港股的资金面影响较大。根据EPFR，10月30日至11月26日，本土资金录得净流入0.2亿美元，与可比同期基本持平，外资净流入港股市场约4.3亿美元，较可比同期持平，但较三季度月度均值34.2亿美元明显收窄。期间，主动型外资净流出1.9亿美元（可比同期净流出1.0亿美元），被动基金净流入6.2亿美元（可比同期净流入3.7亿美元），反映前期累积较多正回报的资金仍有获利了结的意愿（图表7-8）。 注：数据截至2025年11月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年11月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 南向资金加大对稀缺性资产的配置 11月南向资金净流入有所扩大。11月，南向资金累计净流入1,218.9亿港元，日均净流入60.9亿港元，较10月日均净流入57.8亿港元有所上升（图表9）。今年前11个月，南向资金累计净流入港股约1.38万亿港元，接近去年同期的2倍。 注：数据截至2025年11月30日。资料来源：港交所、iFinD、浦银国际 南向资金在港股的活跃度略有下降。11月，南向资金的当月日均成交额在港股占比为21.3%，较10月日均成交额的23.9%有所下降，但仍处于高位。北向资金成交额占比略有下降，这反映出外资在A股的活跃度有所降低。11月北向资金的当月日均成交额在A股的占比为11.6%，较10月的12.7%略有下降（图表10-11）。 注：数据截至2025年11月30日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年11月30日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际 11月，南向资金净流入银行、互联网零售、技术硬件等板块的规模较大。11月，大部分港股板块都录得南向资金的净流入。其中，银行、互联网零售、技术硬件等板块录得南向资金净流入规模较大，但半导体与设备、食品与零售等板块录得净流出较多。过去一周（11月24日-30日）的趋势与11月整体趋势维持一致，互联网零售、软件与服务、银行等板块获得南向资金青睐，而半导体与设备和能源等板块受到南向资金的减持（图表12）。 南向资金偏好高分红个股和优质成长股。11月，由于市场波动加大，南向资金净流入较多的个股主要分为两类，一类是防守性较强的高分红个股，比如电信服务龙头中国移动（941.HK），能源龙头中海油（883.HK），银行龙头工商银行（1398.HK）、招商银行（3968.HK），保险龙头中国平安（2318.HK）、中国人寿（2628.HK）等。另一类是业绩确定性较高的优质成长股，例如：互联网公司阿里巴巴（9988.HK）、美团（3690.HK）等，硬件设备龙头小米（1810.HK），地平线机器人（9660.HK），潮玩龙头泡泡玛特（9992.HK）等受到资金青睐。值得注意的是，南向资金也在加仓期间回调较大、潜在弹性较高的标的，例如美团（3690.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、贝壳（2423.HK）等（图表13）。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任