浦银国际月度资金流：外资回流或将成为中国市场增量资金来源

策略月报|投资策略 浦银国际月度资金流：外资回流或将成为中国市场增量资金来源 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)2808 6411 全球资金再配置趋势延续，中国和欧洲市场较受外资青睐。过去一月（7月31日至8月27日），由于欧洲和中国市场赚钱效应提升，全球资金再配置趋势越发显著。前期较受外资青睐的美股录得大幅净流出223.8亿美元，日本股市净流出20.2亿美元，印度股市净流出18.2亿美元。外资转为净流入赚钱效应提升的中国和欧洲市场。中国市场中，内地市场净流入25.8亿美元，香港市场录得净流入47.6亿美元。欧洲市场中，法国股市和德国股市分别录得净流入14.7亿和12.6亿美元。英国市场录得净流入36亿美元。由于部分市场本土投资者仓位偏高，本土资金加仓规模偏低。例如，美股市场本土投资者前期仓位已达到偏高水平，尤其是个人投资者，在高涨情绪有所降温后，加仓动能减弱，甚至部分开始获利了结。 2025年9月3日 美联储预计将重启降息，新兴市场对全球资金吸引力有望上升。过去一月，资金净流入发达市场34.5亿美元，净流入新兴市场5.3亿美元。期间，发达市场股价跑赢新兴市场1.4%。全球市场波动已成为常态，资金对于分散配置的需求上升，且美联储即将重启降息周期，新兴市场货币还受益于美元走弱，对全球资金的吸引力有望增加。 主动型外资出现回流中国内地市场的迹象。根据EPFR，过去一月，外资净流入中国市场，主要由被动型外资驱动。共有25.8亿美元外资净流入中国市场，其中主动基金净流出5.4亿美元，被动基金净流入31.2亿美元。值得注意的是，过去两周（8月14-27日），主动基金净流入1.4亿美元，为去年10月以来首次连续两周净流入，如果主动型外资持续回流并形成趋势，或将带来增量资金。此外，本土资金重新净流入中国内地市场，扭转了过去3个月净流出的态势。 港股成为最受外资青睐的市场，但主动型外资净流入并未延续。过去一月，外资净流入港股市场约47.6亿美元，较可比同期净流入40.6亿美元进一步加速。期间主动型外资转为净流出1.4亿美元，并未形成回流趋势，但被动基金加速净流入49亿美元。过去两周，美元兑港元已重新走强至7.79，香港银行体系总结余平稳在540亿港元左右，整体港元流动性环境仍保持宽松。 南向资金净流入有所放缓，但仍保持强劲。8月，南向资金累计净流入1,121.6亿港元，日均净流入53.4亿港元，较7月日均净流入61.7亿港元下降，日均成交额占港股的28.0%，较7月的27.5%进一步提升。截至9月2日，年初至今南向资金净流入超过1万亿港元。8月，南向资金净流入软件服务、保险、互联网零售、生物制药等板块规模较大，但电信服务、耐用消费品与服装录得净流出较大。从个股上看，南向资金净流入成长股较多，大部分为互联网、生物医药、新能源汽车等行业龙头，同时低估值高息股也较受青睐，集中在保险行业。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 全球资金流向：全球资金再配置趋势延续 全球资金再配置趋势延续，中国和欧洲市场较受外资青睐。过去一月（7月31日至8月27日），由于欧洲和中国市场赚钱效应提升，全球资金再配置趋势越发显著。前期较受外资青睐的美股录得大幅净流出223.8亿美元，日本股市净流出20.2亿美元，印度股市净流出18.2亿美元。外资转为净流入赚钱效应提升的中国和欧洲市场。中国市场中，内地市场净流入25.8亿美元，香港市场录得净流入47.6亿美元。欧洲市场中，法国股市和德国股市分别录得净流入14.7亿和12.6亿美元。英国市场录得净流入36亿美元。从表现上看，中国A股市场、日本、加拿大等股市表现亮眼，但韩国、法国、德国、印度等股市表现落后（图表1）。 由于部分市场本土投资者仓位偏高，本土资金加仓规模偏低。过去一月（7月31日至8月27日），大部分市场受本地资金加仓的规模较此前大幅降低，其中录得本土资金加仓领先的市场为中国内地、澳大利亚和美股，分别为5.6亿、4.3亿和3.9亿美元。而录得本土资金净流出规模较大的市场为英国和日本，分别为41亿、27.9亿美元。本土资金主要以被动基金（ETF）为主，以美股市场为例，本土投资者前期仓位已达到偏高水平，尤其是个人投资者，在高涨情绪有所降温后，加仓动能减弱，甚至部分开始获利了结（图表2）。 注：数据截至2025年8月27日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年8月27日。资料来源：EPFR、浦银国际 美联储预计将重启降息，新兴市场对全球资金吸引力有望上升。根据EPFR，过去一月（7月31日至8月27日），资金净流入发达市场34.5亿美元（可比同期：净流入372.6亿美元）。新兴市场录得净流入5.3亿美元（可比同期：净流入79亿美元）。期间，发达市场股价跑赢新兴市场1.4%（图表3）。在全球市场波动成为常态的背景下，资金对于分散配置的需求上升，且美联储预计将重启降息周期，新兴市场货币还受益于美元走弱，如果赚钱效应上升，对全球资金的吸引力有望增加。 注：数据截至2025年8月27日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资和本土资金均净流入中国市场 主动型外资出现回流迹象。根据EPFR，过去一月（7月31日-8月27日），外资转为净流入中国市场，主要由被动型外资驱动。期间共有25.8亿美元外资净流入中国市场（可比同期：净流入47.0亿美元），其中主动基金净流出5.4亿美元，被动基金净流入31.2亿美元。值得注意的是，过去两周（8月14-27日），主动基金净流入1.4亿美元，为去年10月以来首次连续两周净流入，反映长线基金开始出现回流的倾向，如果主动型外资持续回流并形成趋势，或将为中国内地市场带来增量资金（图表4）。 外资在中国股市的仓位仍然偏低，仍有较大的回流空间。中国市场在全球主要股票市场中的性价比更高，因其盈利增速较稳健，估值水平相对其他市场更低，在市场情绪明显改善，赚钱效应提升的情况下，有望吸引外资继续净流入。 本土资金重新净流入中国内地市场。根据EPFR，过去一月（7月31日-8月27日），共有5.6亿美元的本土资金净流入中国股市（可比同期：净流出73.1亿美元），扭转了过去3个月净流出的态势，主要以被动型资金为主（图表5）。我们观察到今年本土资金呈现明显的“逆向投资”特征，即在市场下跌时集中增持，在市场狂热时有序减持。 注：数据截至2025年8月27日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年8月27日。资料来源：EPFR、浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至7月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金低配了大部分板块，包括原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、工业、能源和信息科技等板块，当中信息科技和金融板块低配的程度较深，而超配的有可选消费板块、电信服务和现金（图表6）。 注：数据截至2025年7月31日。资料来源：EPFR、浦银国际 港股成为最受外资青睐的市场，但主动型外资净流入并未延续。从过往的资金流向来看，海外资金流向的变动对港股的资金面影响较大。根据EPFR过去一月（7月31日至8月27日），本土资金录得净流入1.3亿美元，与可比同期基本持平，外资净流入港股市场约47.6亿美元，较可比同期净流入40.6亿美元进一步加速。期间主动型外资转为净流出1.4亿美元，并未形成回流趋势，但被动基金加速净流入49亿美元（可比同期净流入33亿美元），显示对冲型和交易型基金或在积极地交易港股（图表7-8）。 注：数据截至2025年8月27日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年8月27日。资料来源：EPFR、浦银国际 虽然近期港股流动性边际收紧，但紧缩的下行风险相对可控。近期，港股资金面变动较快，尽管外资加速净流入，南向资金净流入有所放缓但仍保持强劲，IPO市场持续火热、以及业绩静默期后港股公司将重新开始回购，有望带来不少增量资金，但由于前期美元兑港元一度触及弱方保证，金管局被动出手干预回收部分流动性以维持联系汇率制度，推动1个月HIBOR攀升至3.3%附近。过去两周，美元兑港元已重新走强至7.79，香港银行体系总结余平稳在540亿港元左右，整体港元流动性环境仍保持宽松（图表9-10）。 注：数据截至2025年8月31日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年8月31日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 南向资金净流入港股有所放缓 南向资金净流入较上月有所放缓，但仍保持强劲。8月南向资金累计净流入1,121.6亿港元，日均净流入53.4亿港元，较7月日均净流入61.7亿港元下降，净流入有所放缓（图表11）。年初至今（截至9月2日），南向资金累计净流入超过1万亿港元，为去年同期的2倍以上。 注：数据截至2025年8月31日。资料来源：港交所、iFinD、浦银国际 南向资金在港股的成交占比略有上升。8月南向资金的当月日均成交额在港股占比为28.0%，较7月日均成交额的27.5%进一步提升，位于高位。过去一月，多个交易活跃度较高的今年新上市公司被纳入港股通，可投资标的进一步拓展，有望提升对内地投资者投资港股的吸引力。北向资金成交额占比有所回升，反映出外资在A股的活跃度较此前提升。8月北向资金的当月日均成交额在A股的占比为12.7%，较7月的12.3%进一步上升（图表12-13）。 注：数据截至2025年8月31日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际 8月，南向资金净流入软件服务、保险、互联网零售、生物制药等板块规模较大。过去一月，大部分港股板块都录得南向资金的净流入。其中，软件服务、保险、互联网零售、生物制药等板块录得南向资金净流入规模较大，但电信服务、耐用消费品与服装录得净流出较大。8月最后一周（8月25日至8月29日），南向资金的流向也呈现类似的趋势，净流入软件服务、保险、互联网零售板块较多，但净流出半导体与生产设备、银行和能源板块较多（图表14）。 南向资金仍较偏好成长股。8月，南向资金净流入成长股较多，大部分为互联网、生物医药、新能源汽车等行业龙头。例如：互联网公司阿里巴巴（9988.HK），腾讯（700.HK），美团（3690.HK）等，生物医药龙头石药集团（1093.HK）和中国生物制药（1177.HK），新能源汽车公司比亚迪股份（1211.HK）和理想汽车（2015.HK）等受到资金青睐。低估值高息股也持续受到南向资金的青睐，主要集中在保险板块，比如中国人寿（2628.HK）、友邦保险（1299.HK）、中国平安（2318.HK）等（图表15）。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报