浦银国际月度资金流：资金面拐点或已出现，高贝塔股受青睐

策略月报|投资策略 浦银国际月度资金流：资金面拐点或已出现，高贝塔股受青睐 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 全球资金仓位调整中，中国市场获大幅增持。由于美联储降息靴子落地，8月29日至9月25日，大部分主要股票市场均录得净流入，美股和印度股市仍较获资金青睐。值得注意的是，9月26日至10月2日当周，由于中国政府出台多个重磅经济刺激政策，叠加中东紧张局势升级，驱使全球资金开始调整仓位，大幅净流入中国市场，并净流出美国、日本等股市（图表1-2）。 2024年10月4日 资金加速净流入新兴市场。 9月，资金净流入发达市场485.6亿美元，净流入新兴市场扩大至165.6亿美元，新兴市场股价跑赢发达市场5%。值得注意的是，9月25日至10月2日期间，资金开始从发达市场流入新兴市场，新兴市场净流入154.8亿美元，而发达市场净流出106.1亿美元（图表4）。我们预计在短期全球资金调仓中，那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场股市有望吸引较多资金流入。 外资强势回流中国市场。根据EPFR，8月29日至9月25日，被动型外资转为净流入，主动型外资净流出有所放缓。具体来看，期间有11.0亿美元外资净流出中国市场，其中主动基金净流出16.4亿美元，被动基金净流入5.3亿美元。值得注意的是，9月26日至10月2日当周，被动型外资大幅净流入，主动型外资年内首次转为净流入。主动型外资净流入规模为3.54亿美元，反映长线基金开始从减持中国市场变为增持中国股市，资金面拐点或已出现。同时，被动型外资录得大幅净流入，规模为58.2亿美元，意味着部分交易型外资可能在非常积极地交易中国股市（图表5-7）。由于外资在中国股市的仓位仍然偏低，若接下来市场情绪持续高涨，外资仍有较大的回流空间。我们预期外资回流趋势将在短期持续，有望进一步延续本轮行情。短期建议重点关注低配板块重回标配的结构性机会。 国内增量资金净流入保持强劲。根据EPFR，8月29日至9月25日，共有125.1亿美元的国内增量资金净流入中国股市，虽然较8月同期净流入165亿美元有所缩小，但仍维持强劲。9月26日至10月2日当周，国内增量资金录得净流入80.3亿美元（图表6）。我们观察到近期追踪大盘指数的股票型ETF净申购额持续放量，除了“国家队”或仍在持续入场之外，本地投资者（机构+零售）交易积极性显著提升。 外资净流入港股加速，高贝塔股较受青睐。9月，外资连续第四个月净流入港股（+3.1亿美元）。9月26日至10月2日当周，被动型外资净流入幅度明显加大至3.4亿美元，但主动型外资仍小幅净流出0.1亿美元（图表8-9）。然而，南向资金净流入放缓至119.4亿港元，在港股日均成交额占比提升至16.5%（图表10，12）。9月，与之前增持大部分港股板块不同，超过半数板块录得南向资金的净流出。其中，制药、生物科技与生命科学、消费者服务、零售等板块录得净流入规模较大（图表13）。从个股上看，南向资金偏好高贝塔股，大部分为金融和消费行业龙头，这些公司年初至今表现较为落后（图表14）。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 全球资金流向：仓位调整进行中，中国市场获大幅增持.............................................................3资金面拐点或已出现：外资强势回流，国内增量资金维持较大规模...........................................6南向资金净流入收窄，但成交额占比微幅上升..............................................................8 图表目录 图表1：全球主要市场海外资金流向：截至9月25日，9月美股和印度股市仍较受青睐..........4图表2：过去一周（9月26日-10月2日），外资大幅加仓中国市场，减持美股和日股..............4图表3：9月，美国、中国和日本股市均获本土资金的大幅加仓....................................................5图表4：资金开始从发达市场流入新兴市场，新兴市场股价大幅跑赢发达市场...........................5图表5：9月，主动型还是被动型外资净流出中国内地股市均有放缓............................................6图表6：9月，国内资金净流入仍保持较大规模，外资净流出规模缩窄........................................6图表7：根据EPFR，截至8月底，除电信服务、可选消费和工业板块外，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配...............................................................7图表8：外资已连续4个月持续净流入港股……..................................................................................7图表9：……主要由被动型外资驱动......................................................................................................7图表10：9月，南向资金净流入明显收窄........................................................................................8图表11：北向资金在A股当月日均成交额的占比为16.4%，环比小幅上升..................................8图表12：南向资金在港股当月日均成交额占比的月均值为16.5%，较8月的14.8%有所提升...8图表13：9月，制药、生物科技与生命科学、消费者服务、零售等板块净流入规模较大，但软件与服务、银行、汽车与汽车零部件等板块净流出较多.......................................................................9图表14：9月南向资金净流入前20大个股......................................................................................10 全球资金流向：仓位调整进行中，中国市场获大幅增持 降息靴子落地，中国出台重磅政策，地缘政治风险升温。由于美联储降息靴子落地，8月29日至9月25日，大部分主要股票市场均录得净流入，美股和印度股市仍较获资金青睐。具体来看，美国录得净流入172.2亿美元（8月同期：净流入163.6亿美元）；印度股市净流入14.3亿美元（8月同期：净流入23.7亿美元）；英国和法国股市分别净流入7.5亿和7.8亿美元（8月同期：分别净流入5.2亿和6.6亿美元）；值得注意的是，港股连续第四个月录得外资的净流入，净流入3.1亿美元，较8月同期净流入0.8亿美元明显扩大。中国内地市场录得净流出11亿美元，较8月同期的净流出24.8亿美元显著收窄。从表现上看，大部分股指均录得正回报，但录得净流出较多的市场股指表现相对承压，例如韩国和日本等股市（图表1）。值得注意的是，9月26日至10月2日当周，由于中国政府出台多个重磅经济刺激政策，叠加中东局势升级，驱使全球资金开始调整仓位，大幅净流入中国市场，并净流出美国、日本等股市（图表2）。 美国、中国和日本股市均获本土资金加仓。9月，无论是海外资金和本土资金均净流入美国和日本股市。虽然仍受外资减持，但在本土资金的强劲净流入下，中国内地市场仍录得净流入（图表3）。 全球资金开始从发达市场流入新兴市场。9月，资金持续净流入发达市场，录得485.6亿美元（8月同期：净流入387.7亿美元）。新兴市场净流入规模同样有所扩大，录得净流入165.6亿美元（8月同期：净流入163.8亿美元）。期间，新兴市场股价跑赢发达市场4%。值得注意的是，9月25日至10月2日期间，资金开始从发达市场流入新兴市场。期间，新兴市场录得净流入154.8亿美元，而发达市场录得净流出106.1亿美元（图表4）。我们预计在短期全球资金调仓中，那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场股市有望吸引较多资金流入。此外，在美联储降息期间，全球流动性紧缩的局面或将有所改善，美元中期可能走弱，有利于资金流入新兴市场。 注：数据截至2024年9月25日。资料来源：EPFR，Bloomberg，浦银国际 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，Bloomberg，浦银国际 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，浦银国际 资金面拐点或已出现：外资强势回流，国内增量资金维持较大规模 被动型外资大幅净流入，主动型外资转为净流入。根据EPFR，8月29日至9月25日，被动型外资转为净流入，主动型外资净流出有所放缓。具体来看，期间有11.0亿美元外资净流出中国市场，较8月同期净流出24.8亿美元大幅缩窄，其中主动基金净流出16.4亿美元（8月同期：-17.6亿美元），被动基金净流入5.3亿美元（8月：-7.2亿美元）。 我们预计外资短期将维持回流趋势，有望进一步延续本轮行情。值得注意的是，9月26日至10月2日当周，主动型外资年内首次录得净流入，净流入规模为3.5亿美元，反映长线基金开始从减持中国市场变为增持中国股市，资金面拐点或已出现。同时，被动型外资录得大幅净流入，规模为58.2亿美元，意味着部分交易型外资可能在非常积极地交易中国股市。由于外资在中国股市的仓位仍然偏低，若接下来市场情绪持续高涨，外资仍有较大的回流空间（图表5）。 国内增量资金月度净流入仍保持强劲，“国家队”或仍在入场。根据EPFR，8月29日至9月25日，共有125.1亿美元的国内增量资金净流入中国股市，虽然较8月同期净流入165亿美元有所缩小，但仍维持强劲。9月26日至10月2日当周，国内增量资金录得净流入80.4亿美元（图表6）。我们观察到近期追踪大盘指数的股票型ETF净申购额持续放量，除了“国家队”或仍在持续入场之外，本地投资者（机构+零售）交易积极性显著提升。 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，浦银国际 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至8月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金超配了电信服务、可选消费和工业板块，但低配原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、工业、能源和信息科技板块（图表7）。 注：数据截至2024年8月31日。资料来源：EPFR，浦银国际 外资已连续4个月持续净流入港股，且规模有所扩大。从过往的资金流向来看，海外资金流向的变动对港股市场的资金面影响较大。根据EPFR，8月29日至9月25日，有3.1亿美元外资净流入港股市场，较8月净流入0.8亿美元大幅扩大，其中主动基金净流出1.0亿美元（8月：-1.2亿美元），被动基金净流入4.1亿美元（8月：+2.1亿美元）。9月26日至10月2日当周，被动型外资净流入幅度明显加大，录得净流入3.4亿美元，但主动型外资仍录得小幅净流出0.1亿美元（图表9-10）。 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，浦银国际 注：数据截至2024年10月2日。资料来源：EPFR，浦银国际 南向资金净流入收窄，但成交额占比微幅上升 南向资金净流入明显收窄。9月，南向