浦银国际月度资金流：贸易谈判进入关键期，亚太新兴市场开始受青睐

 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)2808 64112025年6月16日扫码关注浦银国际研究 2025-06-162全球资金流向：发达市场仍较受资金青睐，新兴市场吸引力上升贸易谈判进入关键期，美国、欧洲和亚太市场获外资青睐。过去一月（5月15日-6月11日），贸易谈判进入关键期，中美原则上达成贸易框架协议，缓解了贸易紧张局势。除中国市场外，全球主要股票市场都获得外资净流入。美股仍是最吸金的市场，录得净流入43.4亿美元。同时，欧洲和亚太市场也较受全球资金青睐。欧洲市场中，德国股市和法国股市分别录得净流入19.7亿和24.0亿美元。而亚太市场中，日本股市净流入23亿美元，韩国股市净流入12.2亿美元，印度股市转为净流入4.5亿美元。然而，中国内地市场录得净流出15.5亿美元，中国香港市场转为净流出5.6亿美元。从表现上看，美国、德国、法国、印度股市表现较弱，但韩国、澳大利亚、英国的股市表现亮眼，而估值仍偏低的港股依然表现较佳（图表1）。不过，大部分市场受到本土资金的减仓。过去一月（5月15日-6月11日），美国和日本的本土资金录得净流出规模较大，分别为230.2亿和133.8亿美元。而欧洲市场也受到本土资金的减仓，德国股市和法国股市分别录得净流出4.2亿和0.8亿美元。英国股市也录得本土资金净流出23.1亿美元。中国内地市场录得净流出51.9亿美元，中国香港市场则录得净流入0.3亿美元。而本土资金主要以被动基金（ETF）为主，本土资金减仓或主要由前期推动行情的个人投资者转为部分获利了结导致（图表2）。图表1：全球主要市场海外资金流向：2025年5月15日至6月11日，美国、欧洲和亚太市场获青睐注：数据截至2025年6月11日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-20-1001020304050海外资金净流入/出（亿美元）股指表现（%，右轴） 2025-06-16短期新兴市场对全球资金吸引力或将上升。根据EPFR，过去一月（5月15日-6月11日），资金净流出发达市场189亿美元（可比同期：净流入448.6亿美元）。新兴市场录得净流入0.8亿美元（可比同期：净流出9亿美元）。期间，发达市场股价跑赢新兴市场2%。（图表3）。短期来看，需密切留意美国关税政策变动，以及国际地缘政治局势变动，若全球资金避险情绪抬升，或驱使资金流出风险资产。此外，在全球市场波动成为常态的背景下，资金对于分散配置的需求上升，且新兴市场货币还受益于美元走弱，对全球资金的吸引力有望增加。注：数据截至2025年6月11日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际图表3：过去一月，新兴市场对资金吸引力更强，但股价跑输发达市场注：数据截至2025年6月11日。资料来源：EPFR、浦银国际-1,000-800-600-400-2000200400600新兴市场-发达市场资金流向（亿美元）新兴市场-发达市场表现（%，右轴）从发达市场流向新兴市场从新兴市场流向发达市场 3-25%-20%-15%-10%-5%0% 2025-06-164外资转为净流出，国内资金净流出放缓外资由净流入转为净流出。根据EPFR，过去一月（5月15日-6月11日），外资转为净流出中国市场，主要由主动型外资驱动。期间共有15.5亿美元外资净流出中国市场（可比同期净流入17.3亿美元），其中主动基金净流出11.9亿美元，被动基金净流出3.6亿美元（图表4）。外资仍有较大的回流空间。虽然，目前主动型外资尚未出现回流的趋势，但截至4月底，主动型外资在中国股市的仓位仍然低于基准指数，回流空间较大。在全球主要股票市场中，中国市场的性价比更高，因其盈利增速较强，估值水平更低。在市场情绪明显改善、基本面出现拐点、赚钱效应提升的情况下，中国市场有望吸引主动型外资把中国资产的配置从低配提升至标配。本土资金净流出有所放缓。根据EPFR，过去一月（5月15日-6月11日），共有51.9亿美元的国内资金净流出中国股市，较可比同期的净流出76亿美元显著收窄，主要以被动型资金为主（图表5）。我们观察到今年国内资金呈现明显的“逆向投资”特征。在市场下跌时的集中增持：4月，美国对华关税政策持续升级，市场恐慌情绪快速上升，导致中国资本市场出现大幅波动，外资净流出中国市场，而国内资金净流入282.9亿美元，创下过去5年来最大月度净流入记录。4月7日，上证指数下跌7.3%，当日汇金公司、中国诚通、中国国新等“国家队”迅速宣布大规模增持A股ETF，市场信心明显提振，推动A股企稳。截至4月底，上证指数较低点反弹约12%。在市场狂热时有序减持：2-3月，科技板块因AI概念炒作出现非理性上涨，部分个股市盈率远超历史均值。期间，尽管国内资金累计录得净流出210.9亿美元，但并未对A股市场造成明显波动，上证指数上涨了3%。图表4：过去一月，无论是被动型还是主动型外资均净流出中国内地股市图表5：过去一月，外资转为净流出中国市场，国内资金净流出有所放缓注：数据截至2025年6月11日。资料来源：EPFR、浦银国际注：数据截至2025年6月11日。资料来源：EPFR、浦银国际-6000-4000-200002000400060008000主动型外资（百万美金）被动型外资（百万美金）-20000-10000010000200003000040000500002023年1月2023年3月2023年5月海外资金净流入（百万美金）本土资金净流入（百万美金） 2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月 2025-06-165继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至4月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金低配了大部分板块，包括原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、工业、能源和信息科技等板块，当中信息技术和金融板块低配的程度较深，而超配的只有电信服务、可选消费板块、其他和现金（图表6）。外资转为净流出港股，由被动型资金驱动。从过往的资金流向来看，海外资金流向的变动对港股的资金面影响较大。根据EPFR过去一月（5月15日-6月11日），本土资金录得净流出0.3亿美元，与可比同期基本持平，外资净流出港股市场约5.6亿美元，而可比同期净流入8.9亿美元。但我们认为，短暂的净流出并不能改变外资持续配置港股的趋势。主动型和被动型外资均录得净流出，其中主动基金净流出0.8亿美元，被动基金大幅净流出4.8亿美元（图表7-8）。图表6：根据EPFR，截至4月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配，信息技术和金融低配程度较深注：数据截至2025年4月30日。资料来源：EPFR、浦银国际图表7：过去一月，外资转为净流出港股……图表8：……主要由被动型外资驱动注：数据截至2025年6月11日。资料来源：EPFR、浦银国际注：数据截至2025年6月11日。资料来源：EPFR、浦银国际-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%现金其他公用事业电信服务信息科技金融必选消费可选消费工业原材料能源主动基金相对被动基金超配主动基金相对被动基金低配-1000010002000300040002021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月2024年12月2025年3月2025年6月海外资金净流入（百万美金）本土资金净流入（百万美金）-5000500100015002000被动型基金（百万美金）主动型基金（百万美金） 2025-06-166南向资金净流入港股有所加速南向资金净流入较上月有所加速。截至6月13日，6月以来南向资金累计净流入337.5亿港元，日均净流入33.7亿港元，较5月日均净流入24.0亿港元有所上升，净流入明显加速（图表9）。年初至今，南向资金累计净流入为6,847亿港元，为去年同期的2倍左右。南向资金在港股的成交占比持续上升。截至6月13日，6月以来南向资金的当月日均成交额在港股占比为24.4%，较5月日均成交额的22.1%明显提升，位于高位。过去一月，多个新消费股被纳入港股通，可投资标的进一步拓展，有望提升内地投资者对投资港股的吸引力。另外，我们观察到在中长期资金入市引导、AH溢价等多个因素驱动下，国内险资和公募基金正加快在港股的布局，有望成为南向资金的增量来源。北向资金成交额占比略有回升，反映出外资在A股的活跃度较此前有所提升。6月以来北向资金的当月日均成交额在A股的占比为11.7%，较5月的11.4%微幅上升（图表10-11）。图表9：近期，南向资金净流入保持强劲注：数据截至2025年6月13日。资料来源：港交所、iFinD、浦银国际图表10：北向资金在A股6月以来日均成交额的占比为11.7%，较5月的11.4%微幅上升图表11：南向资金在港股6月以来日均成交额的占比为24.4%，较5月的22.1%进一步抬升注：数据截至2025年6月13日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际注：数据截至2025年6月13日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际-1000-50005001000150020002500300035002020年1月2020年6月2020年11月2021年4月2021年9月2022年2月2022年7月2022年12月2023年5月南向净流入（亿港元）10%15%20%25%30%35%5%10%15%20%25%2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月2024年12月2025年3月2025年6月北向资金占A股（交易额，%） 2023年10月2024年3月2024年8月2025年1月2025年6月0%5%2020年2月2020年6月2020年…2021年2月2021年6月2021年…2022年2月2022年6月南向资金/港股（交易额，%） 2025-06-167过去一月（5月15日-6月13日），南向资金净流入银行、互联网零售、生物制药等板块规模较大。过去一月，大部分港股板块都录得南向资金的净流入。其中，银行、互联网零售、生物制药等板块录得南向资金净流入规模较大，但信息技术（包括软件、硬件、半导体等）录得净流出较大。过去一周（6月9日至6月13日），南向资金净流入生物制药、银行和能源板块较多，但净流出软件与服务、技术硬件与设备板块较多（图表12）。图表12：过去一月，银行、互联网零售、生物制药等板块仍较获南向资金青睐，但信息技术（包括软件、硬件、半导体等）板块录得净流出较大注：数据截至2025年6月13日。月度数据计算区间为5月15日-6月13日，周度数据计算区间为6月9日至6月13日。资料来源：iFinD、浦银国际-300-200-1000100200300软件与服务技术硬件与设备半导体与半导体生产设备食品与主要用品零售保险商业和专业服务食品、饮料与烟草耐用消费品与服装媒体材料资本货物房地产医疗保健设备与服务家庭与个人用品消费者服务多元金融公用事业汽车与汽车零部件运输电信服务能源生物制药互联网零售银行月度港股通净流入（亿港元）周度港股通净流入（亿港元） 2025-06-168南向资金仍较偏好高息股和成长股。过去一月，南向资金净流入高息股较多，主要集中在银行和能源板块，比如银行龙头建设银行（939.HK）、招商银行（3968.HK）、中国银行（3988.HK）、能源龙头中海油（883.HK）、中国石油（857.HK）、中国神华（1088.HK）等，电信服务公司中国移动（941.