浦银国际月度资金流：美联储降息预期升温驱动全球资金再调整

策略月报|投资策略 浦银国际月度资金流：美联储降息预期升温驱动全球资金再调整 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 全球资金仓位再平衡，交易结构发生变化。7月，美联储降息预期升温背景下，全球资金的持仓出现了再平衡。美国、印度、英国和法国等股市录得资金净流入。虽然发达市场较获资金青睐，但交易结构发生了显著变化。美股大盘股明显落后小盘股，受降息利好较大的小盘股或较吸引资金净流入。虽然仍受外资减持，但在本土资金的强劲净流入下，中国内地市场仍录得净流入。而港股连续第二个月录得外资的净流入，或受益于全球资金可能把部分仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、基本面不太差的市场（图表1-4）。 2024年8月5日 被动型外资净流出中国市场加速。根据EPFR，7月，无论是主动型还是被动型外资累计仍在净流出中国股市（图表5）。值得注意的是，7月25日至7月31日，被动型外资净流出规模为15.4亿美元，单周净流出规模为自2019年8月以来最大值，需留意部分交易型外资可能开始减持中国股市（图表6）。 “国家队”持续入场，国内增量资金净流入较强劲。根据EPFR，7月国内增量资金净流入中国股市263亿美元，月度净流入规模创下过去5年来最高（图表6）。在“国家队”持续入场驱动下，近期追踪大盘指数的股票型ETF净申购额持续放量。 北向资金净流出放缓，青睐防御性板块和超跌个股。7月，北向资金净流出人民币166.3亿元（6月：净流入444.5亿元），在A股成交额占比下跌至15.4%（图表7-9）。防御性个股及超跌个股较受青睐，但AI概念股和指数权重股受到减持（图表10-11）。 南向资金保持净流入，青睐高息股和成长股。7月，南向资金净流入479.5亿港元，在港股成交额占比为16.3%（图表7-9）。防御性较强的银行、公用事业、电信服务等高股息板块较获南向资金青睐，另外，软件与服务板块也获南向资金加仓较多。金融（如银行、保险）、能源及电信服务等板块的高息股仍获南向资金青睐等（图表14-15）。 短期各类资产复盘与研判：过去一周，各类资产价格波动较大，全球股市均有不同程度的下跌，美股中纳斯达克指数回调显著，美国国债收益率回落至年内最低，美元指数走低，导致其他货币兑美元升值。我们判断主要原因或来自三个方面：一是美股科技巨头业绩不及预期，AI投资明显降温，获利回吐压力较大。二是日本央行意外加息，全球外汇套利交易被迫平仓。三是7月美国非农数据超预期放缓，市场开始押注9月美联储将加大降息幅度。短期来看，外汇套利交易仍在被迫平仓，或驱动市场进一步下行，若部分业绩确定性较强的优质个股出现超跌，或提供逢低买入的机会，但仍需注意对冲风险。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 全球资金流向：美股仍获资金青睐，需留意仓位调整.......................................................................3被动型外资净流出加速，国内增量资金再创新高...............................................................................6南向资金保持净流入，北向资金净流出放缓.......................................................................................7北向资金青睐防御性板块和超跌个股...................................................................................................9南向资金偏好传统高息股和优质成长股.............................................................................................11 图表目录 图表1：全球主要市场资金流向：7月，美国股市录得资金强势净流入，加拿大和澳洲股市虽然录得净流出，但股指表现亮眼...............................................................................................................4图表2：7月，美国和中国股市均获境内资金的大幅加仓................................................................4图表3：根据EPFR，最近一个月以来，资金从新兴市场流向发达市场…….....................................5图表4：……发达市场股价表现大幅跑赢新兴市场..............................................................................5图表5：过去1个月，无论是主动型还是被动型外资仍在净流出中国股市...................................6图表6：7月，国内资金净流入规模进一步扩大，外资仍保持净流出............................................6图表7：7月，南向资金净流入有所下滑，北向资金维持净流出....................................................7图表8：过去一周，北向资金转为净流入，南向资金保持净流入...................................................8图表9：北向资金在A股当月日均成交额的占比为15.4%，环比有所下降....................................8图表10：南向资金在港股当月日均成交额的占比为16.3%，环比有所下降..................................8图表11：7月，多元金融、生物制药、公用事业等板块获北向资金加仓较多..............................9图表12：7月北向资金净流入前10大个股......................................................................................10图表13：7月北向资金净流出前10大个股......................................................................................10图表14：7月，银行、软件与服务、公用事业等板块净流入规模较大........................................11图表15：7月南向资金净流入前20大个股......................................................................................12 全球资金流向：美股仍获资金青睐，需留意仓位调整 降息预期升温，全球资金大幅净流入美国股市。在降息预期升温刺激下，7月全球资金大幅流入美国股市，印度也录得净流入较多。欧洲市场中，英国和法国市场录得资金净流入，德国市场录得小幅净流出。中国香港市场保持净流入态势，但中国内地市场仍录得净流出。具体来看，美国录得净流入179.8亿美元（6月：净流入155.5亿美元）；印度股市净流入23.0亿美元（6月：净流入35.5亿美元）；英国和法国股市分别净流入15.5亿和3.0亿美元（6月：分别净流入6.9亿美元/7.8亿美元）；港股录得净流入5亿美元，较6月净流入4.1亿美元有所扩大，但内地市场录得净流出55.9亿美元，较6月的净流出18.5亿美元扩大（图表1）。 需留意全球资金仓位调整。综合海外资金和本土资金来看，7月18日至7月31日，资金净流入美股有所放缓，周度净流入63亿美元，较7月前两周周度净流入456亿美元大幅下降。7月，降息预期升温下，美股大盘股明显落后小盘股，受降息利好较大的小盘股或较吸引资金净流入。虽然仍受外资减持，但在本土资金的强劲净流入下，中国内地市场仍录得净流入。而港股连续第二个月录得外资的净流入，或受益于全球资金可能把部分仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、基本面不太差的市场（图表2）。 全球资金仍较为青睐发达市场。过去一个月，资金流入发达市场明显加大，录得净流入738.1亿美元（6月同期：净流入379.5亿美元）。新兴市场净流入规模同样有所扩大，录得净流入259.5亿美元（6月同期：净流入131.5亿美元）。期间，发达市场股价跑赢新兴市场3.0%（图表3-4）。 新兴市场吸引力上升。值得注意的是，7月18日至7月31日期间，新兴市场录得净流入161亿美元，而发达市场仅录得净流入150亿美元（图表3）。我们预计美联储降息周期即将开启，全球流动性紧缩的局面或将有所改善，美元中期可能走弱，有利于资金流入新兴市场。尤其是那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场对资金的吸引力或较大。 注：数据截至2024年7月31日。资料来源：EPFR，Bloomberg，浦银国际 注：数据截至2024年7月31日。资料来源：EPFR，浦银国际 注：数据截至2024年7月31日。资料来源：EPFR，浦银国际 注：数据截至2024年7月31日。资料来源：EPFR，浦银国际 被动型外资净流出加速，国内增量资金再创新高 被动型外资净流出规模扩大。根据EPFR，7月无论是主动型还是被动型外资均净流出中国股市。7月，有55.9亿美元外资净流出中国市场，较6月净流出18.5亿美元扩大，其中主动基金净流出30.9亿美元（6月：-17.6亿美元），被动基金净流出25.0亿美元（6月：-0.9亿美元）。值得注意的是，7月25日至7月31日，被动型外资净流出规模为15.4亿美元，单周净流出规模为自2019年8月以来最大值，需留意部分交易型外资可能开始减持中国股市（图表5）。 “国家队”强劲入场，国内增量资金月度净流入再创新高。根据EPFR，7月，共有263亿美元的国内增量资金净流入中国股市，较6月的净流入98亿美元明显扩大，月度净流入规模创下过去5年来最高（图表6）。我们认为这可能是受近期“国家队”再度入场驱动。我们观察到，在“国家队”持续入场驱动下，近期追踪大盘指数的股票型ETF净申购额持续放量，有助于降低金融风险发生的概率，并提振市场信心。 注：数据截至2024年7月31日。资料来源：EPFR，浦银国际 注：数据截至2024年7月31日。资料来源：EPFR，浦银国际 南向资金保持净流入，北向资金净流出放缓 北向资金净流出放缓，成交额占比小幅提升。7月，北向资金维持净流出，共流出人民币166.3亿元（6月：净流入444.5亿元）（图表7-8）。此外，7月，北向资金的当月日均成交额在A股的占比为15.4%，较6月的16.7%有所下降（图表8）。 南向资金保持净流入，成交额占比仍偏高。7月，南向资金净流入录得净流入479.5亿港元（6月：净流入876.5亿港元），表明内地投资者对港股保持浓厚的兴趣。成交额占比方面，7月南向资金的当月日均成交额在港股占比为16.3%，较6月的17.4%有所下降（图表9-10）。 注：数据截至2024年7月31日资料来源：港交所，iFind，浦银国际 注：数据截至2024年8月2日。资料来源：iFind，Bloomberg，浦银国际 注：数据截至2024年7月31日。资料来源：Bloomberg，iFind,浦银国际 注：数据截