浦银国际月度资金流：主动型外资出现回流港股迹象

策略月报|投资策略 浦银国际月度资金流：主动型外资出现回流港股迹象 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)2808 6411 地缘政治风险明显缓和，全球主要股市均受外资青睐。过去一月（7月3日-7月30日），地缘政治风险明显缓和，市场避险情绪大幅回落，全球资金重新配置风险资产。美股仍是最受外资青睐的市场，录得净流入108.6亿美元。外资转为净流入中国内地市场47.0亿美元，为去年10月以来最大月度净流入。不过，中国内地、日本、英国市场受到本土资金的较大减仓。从表现上看，净流入较多的市场表现较佳，比如美股、中国市场（包括A股和港股）、法国、英国市场等，韩国市场也表现亮眼，但印度股市表现落后。 2025年8月4日 若赚钱效应上升，新兴市场对全球资金吸引力有望上升。根据EPFR，过去一月，资金净流入发达市场372.6亿美元（可比同期：净流入335.0亿美元）。新兴市场录得净流入0.8亿美元（可比同期：净流入0.7亿美元）。我们预计，在全球市场波动成为常态的背景下，资金对于分散配置的需求上升，且新兴市场货币还受益于美元走弱，如果赚钱效应上升，对全球资金的吸引力有望增加。 外资转为净流入中国市场。根据EPFR，过去一月，外资转为净流入中国市场，主要由被动型外资驱动。期间共有47.0亿美元外资净流入中国市场（可比同期净流出4.7亿美元），其中主动基金净流出12.8亿美元，被动基金净流入59.8亿美元。我们观察到外资对中国资产的兴趣明显提升。截至6月底，主动型外资在中国股市的仓位仍然低于基准指数，若接下来市场情绪持续高涨，外资仍有较大的回流空间。由于信息科技和金融板块被低配的程度较深，在资金回流时或受青睐。 本土资金净流出中国市场明显放缓。根据EPFR，过去一月，共有32.4亿美元的国内资金净流出中国股市，较可比同期明显收窄，主要为被动型资金。今年以来国内资金呈现明显的“逆向投资”特征，在市场下跌时的集中增持：4月，国内资金净流入282.9亿美元，创下过去5年来最大月度净流入记录，推动A股企稳；在市场狂热时有序减持：2-3月，科技板块因AI概念炒作出现非理性上涨，当时国内资金累计录得净流出210.9亿美元，但并未对A股市场造成明显波动。7月呈现类似的趋势，上证综指和恒指分别上涨了4.5%和3.1%。 主动型外资转为净流入港股，南向资金净流入加速。过去一月，外资净流入港股市场约33.8亿美元，被动型资金净流入加速，主动型外资转为净流入0.8亿美元，反映长线基金开始出现回流的倾向。7月，南向资金累计净流入1,356.5亿港元，日均成交额在港股占比为27.5%，较6月日均成交额的25.7%进一步抬升。南向资金净流入金融（多元金融、保险、银行）、生物制药等板块规模较大，但汽车与零部件、电信服务、耐用消费品与服装录得净流出较多。从个股上看，南向资金偏好优质高息股和成长股。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 全球资金流向：市场避险情绪大幅回落，全球资金重新配置风险资产 地缘政治风险明显缓和，全球主要股市均受外资青睐。过去一月（7月3日-7月30日），地缘政治风险明显缓和，市场避险情绪大幅回落，全球资金重新配置风险资产。美股仍是最受外资青睐的市场，录得净流入108.6亿美元。值得注意的是，外资转为净流入中国市场，其中内地市场转为净流入47.0亿美元（去年10月以来最大月度净流入），香港市场录得净流入33.8亿美元。欧洲市场也较受全球资金青睐，法国股市和德国股市分别录得净流入32.2亿和31.6亿美元。而亚太市场中，日本股市净流入25.4亿美元，韩国股市净流入13.5亿美元，印度股市净流入13.1亿美元。从表现上看，净流入较多的市场表现较佳，比如美股、中国市场（包括A股和港股）、法国、英国市场等，韩国市场也表现亮眼，但印度股市表现落后（图表1）。 不过，中国内地、日本、英国市场受到本土资金的减仓。过去一月（7月3日-7月30日），中国内地、日本、英国的本土资金录得净流出规模较大，分别为32.4亿、21.6亿和17.2亿美元。但韩国和加拿大市场获得本土资金的加仓。其他市场获本土资金的净流入偏低，而本土资金主要以被动基金（ETF）为主，可能反映出本土个人投资者此前的高涨情绪有所减弱，甚至部分开始获利了结（图表2）。 注：数据截至2025年7月30日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年7月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 若赚钱效应上升，新兴市场对全球资金吸引力有望上升。根据EPFR，过去一月（7月3日-7月30日），资金净流入发达市场372.6亿美元（可比同期：净流入335.0亿美元）。新兴市场录得净流入0.8亿美元（可比同期：净流入0.7亿美元）。期间，新兴市场股价跑赢发达市场2.4%。（图表3）。短期来看，需密切留意美国关税政策变动，以及国际地缘政治局势变动，若全球资金避险情绪抬升，或驱使资金流出风险资产。此外，在全球市场波动成为常态的背景下，资金对于分散配置的需求上升，且新兴市场货币还受益于美元走弱，如果赚钱效应上升，对全球资金的吸引力有望增加。 注：数据截至2025年7月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资转为净流入，国内资金净流出放缓 外资由净流出转为净流入。根据EPFR，过去一月（7月3日-7月30日），外资转为净流入中国市场，主要由被动型外资驱动。期间共有47.0亿美元外资净流入中国市场（可比同期净流出4.7亿美元），其中主动基金净流出12.8亿美元，被动基金净流入59.8亿美元（图表4）。 外资仍有较大的回流空间。虽然，目前主动型外资尚未出现回流的趋势，但截至6月底，主动型外资在中国股市的仓位仍然低于基准指数，回流空间较大。在全球主要股票市场中，中国市场的性价比更高，因其盈利增速较强，估值水平更低。在市场情绪明显改善、基本面出现拐点、赚钱效应提升的情况下，中国市场有望吸引主动型外资把中国资产的配置从低配提升至标配。 本土资金净流出有所放缓。根据EPFR，过去一月（7月3日-7月30日），共有32.4亿美元的国内资金净流出中国股市，较可比同期的净流出42.8亿美元有所放缓，主要以被动型资金为主（图表5）。我们观察到今年国内资金呈现明显的“逆向投资”特征。在市场下跌时的集中增持：4月，美国对华关税政策持续升级，市场恐慌情绪快速上升，导致中国资本市场出现大幅波动，外资净流出中国市场，而国内资金净流入282.9亿美元，创下过去5年来最大月度净流入记录。截至4月底，上证指数较低点反弹约12%。在市场狂热时有序减持：2-3月，科技板块因AI概念炒作出现非理性上涨，部分个股市盈率远超历史均值。期间，尽管国内资金累计录得净流出210.9亿美元，但并未对A股市场造成明显波动，上证指数上涨了3%。7月也呈现类似的趋势，上证综指和恒指分别上涨了4.5%和3.1%。 注：数据截至2025年7月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年7月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至6月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金低配了大部分板块，包括原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、工业、能源和信息科技等板块，当中信息科技和金融板块低配的程度较深，而超配的有电信服务、可选消费板块、其他和现金（图表6）。 注：数据截至2025年6月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资加速净流入港股，主动型外资转为净流入。从过往的资金流向来看，海外资金流向的变动对港股的资金面影响较大。根据EPFR过去一月（7月3日-7月30日），本土资金录得净流入1.3亿美元，与可比同期基本持平，外资净流入港股市场约33.8亿美元，较可比同期净流入16.6亿美元进一步加速。值得注意是，期间主动型外资转为净流入0.8亿美元，反映长线基金开始出现回流的倾向，同时被动基金加速净流入33亿美元，显示对冲型和交易型基金或在积极地交易港股（图表7-8）。 注：数据截至2025年7月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年7月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 南向资金净流入港股有所加速 南向资金净流入较上月进一步加速。7月南向资金累计净流入1,356.5亿港元，日均净流入61.7亿港元，较6月日均净流入40.1亿港元大幅上升，净流入明显加速（图表9）。年初至今，南向资金累计净流入为8,668.4亿港元，为去年同期的2倍以上。 注：数据截至2025年7月31日。资料来源：港交所、iFinD、浦银国际 南向资金在港股的成交占比持续上升。7月南向资金的当月日均成交额在港股占比为27.5%，较6月日均成交额的25.7%进一步提升，位于高位。过去一月，多个新消费股被纳入港股通，可投资标的进一步拓展，有望提升内地投资者对投资港股的吸引力。另外，我们观察到在中长期资金入市引导、AH溢价等多个因素驱动下，国内险资和公募基金正加快在港股的布局，有望成为南向资金的增量来源。北向资金成交额占比有所回升，反映出外资在A股的活跃度较此前提升。7月北向资金的当月日均成交额在A股的占比为12.3%，较6月的11.2%微幅上升（图表10-11）。 注：数据截至2025年7月31日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际 注：数据截至2025年7月31日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际 7月，南向资金净流入金融（多元金融、保险、银行）、生物制药等板块规模较大。过去一月，大部分港股板块都录得南向资金的净流入。其中，多元金融、生物制药、保险、银行等板块录得南向资金净流入规模较大，但汽车与零部件、电信服务、耐用消费品与服装录得净流出较大。7月最后一周（7月25日至7月31日），南向资金的流向也是呈现类似的趋势，净流入生物制药、金融、信息科技（硬件+软件）板块较多，但净流出汽车与零部件、电信服务、材料板块较多（图表12）。 南向资金仍较偏好优质高息股和成长股。7月，南向资金净流入高息股较多，主要集中在金融（银行、保险、券商）板块，比如银行龙头建设银行（939.HK）、中银香港（2388.HK）、保险龙头中国人寿（2628.HK）、中国平安（2318.HK）、券商龙头国泰海通（2611.HK）、中信证券（6030.HK）等受到资金青睐。成长股也持续受到南向资金的青睐，大部分为智能驾驶汽车、生物医药、互联网、机器人行业龙头。例如：生物医药龙头信达生物（1801.HK）和中国生物制药（1177.HK），互联网公司美团（3690.HK），机器人公司地平线（9660.HK），新能源汽车公司比亚迪股份（1211.HK）和理想汽车（2015.HK）（图表13）。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推