浦银国际月度资金流：美股虹吸效应再度显现

策略月报|投资策略 浦银国际月度资金流：美股虹吸效应再度显现 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)2808 6411 美国经济在全球主要经济体中韧性较强，美股虹吸效应明显。近期美国经济数据维持强劲，进一步增加美国经济“软着陆”的可能性，使市场对美联储降息步伐和幅度的预期持续降温，美元明显走强，驱动全球资金净流入美股。2024年11月28日至12月25日，除了美股（净流入348.8亿美元）和港股（净流入5.5亿美元）外，大部分主要股票市场均录得净流出，欧洲市场净流入规模明显扩大，而中国内地市场净流出有所收窄（图表1-2）。 2025年1月6日 发达市场较新兴市场更受资金青睐。2024年11月28日至12月25日，资金净流入发达市场602.2亿美元，新兴市场净流出10.0亿美元，新兴市场股价跑赢发达市场3%。2024年12月26日至2025年1月1日当周，资金流动趋势维持不变（图表3）。全球多个区域地缘政治风险仍存，或将导致全球资金更倾向于回流至美元资产避险。在美国经济增长韧性较强、美元或将继续走强的情况下，资金预计将净流入以美股为首的发达市场。我们预计今年资金或更青睐发达市场。 外资净流出中国市场有所放缓。根据EPFR，2024年11月28日至12月25日，被动型和主动型外资净流出均有所放缓。具体来看，期间有35.6亿美元外资净流出中国市场，其中主动基金净流出20.6亿美元，被动基金净流出15.0亿美元。2024年12月26日至2025年1月1日当周，主动型外资净流出规模为3.0亿美元，被动型外资录得大幅净流出规模为4.5亿美元。在中美利差扩大的背景下，外资短期将维持净流出趋势，趋势扭转或需待基本面出现拐点。由于外资在中国股市的仓位仍然偏低，若今年基本面出现拐点，在市场情绪明显改善的情况下，外资仍有较大的回流空间（图表4-7）。 虽然年末交投较清淡，但国内增量资金月度净流入明显扩大。根据EPFR，2024年11月28日至12月25日，共有50亿美元的国内资金净流入中国股市。然而，2024年12月26日至2025年1月1日当周，国内资金净流出3.4亿美元（图表6）。通常年末交投较为清淡，12月A股日均交易量也明显回落，以个人持有为主的ETF净赎回意愿较强，侧面反映了本地投资者（机构+零售）交易积极性有所降低。 外资连续7个月净流入港股，高息股较受青睐。2024年11月28日至12月25日，有5.5亿美元外资净流入港股市场，主要由被动型基金驱动（图表8-9）。南向资金净流入放缓至954.5亿港元，在港股日均成交额占比提升至23.6%（图表10、12）。金融、信息技术、通讯服务等防守型板块净流入规模较大，但材料板块录得净流出（图表13）。从个股上看，南向资金更偏好高分红个股，大多为金融、电信和能源行业龙头（图表14）。我们预计，随着流动性的改善和估值修复，今年港股IPO和二级市场有望加速回暖。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 全球资金流向：美股虹吸效应较明显 美国经济韧性较强，美联储降息步伐或放缓，驱动资金净流入美股。近期美国经济数据维持强劲，进一步增加美国经济“软着陆”的可能性，使市场对美联储降息步伐和幅度的预期持续降温，美元明显走强，驱动全球资金净流入美股，美股虹吸效应较为明显。2024年11月28日至12月25日，除了美股和港股外，大部分主要股票市场均录得净流出。具体来看，美国录得净流入348.8亿美元（10月31日-11月27日，下简称为“11月同期”：净流入441.0亿美元）；港股连续第七个月录得外资的净流入，净流入5.5亿美元（11月同期：净流入14.0亿美元）；欧洲市场净流出明显扩大，英国、法国和德国股市分别净流出15.4亿、16.2亿、12.4亿美元（11月同期：分别净流出4.0亿、6.2亿、4.0亿美元）；中国内地市场录得净流出35.6亿美元，较11月同期的净流出97.4亿美元显著收窄。从表现上看，大部分股指均录得正回报，但韩国、加拿大、印度等市场跌幅较大（图表1）。2024年12月26日至2025年1月1日当周，虽然资金流动趋势基本不变，但前期表现领先的美股出现了回调，而其他主要市场均有所反弹，反弹幅度最大的为法国和日本市场（图表2）。 发达市场对全球资金吸引力更强。2024年11月28日至12月25日，资金持续净流入发达市场，录得602.2亿美元（11月同期：净流入1429.6亿美元）。新兴市场录得净流出10.0亿美元（11月同期：净流出97.2亿美元）。期间，新兴市场股价跑赢发达市场3%。2024年12月26日至2025年1月1日当周，资金流动趋势维持不变。期间，发达市场录得净流入264.2亿美元，而新兴市场录得净流出15.4亿美元（图表3）。短期来看，由于全球多个区域地缘政治风险仍存，或将导致全球资金更倾向于回流至美元资产避险。此外，在美国经济增长韧性较强，美元或将继续走强的情况下，资金预计将净流入以美股为首的发达市场。因此，相对于新兴市场，我们预计今年资金或更青睐发达市场。 注：数据截至2024年12月25日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资净流出放缓，国内增量资金明显扩大 美元走强，中美利差进一步扩大。去年12月，十年期美国国债收益率上涨了40个基点至4.57%，而十年期中国国债收益率下降36个基点至1.68%，中美利差进一步扩大至289基点。中美利差走扩使得美元资产吸引力明显上升，同时中国市场承受到较大的资金净流出的压力，造成中国市场表现较为落后（图表4）。 主动型和被动型外资净流出有所放缓。根据EPFR，2024年11月28日至12月25日，被动型和主动型外资净流出均有所放缓。具体来看，期间有35.6亿美元外资净流出中国市场，较可比同期净流出97.4亿美元大幅缩窄，其中主动基金净流出20.6亿美元（11月同期：-27.3亿美元），被动基金净流出15.0亿美元（11月同期：-70.1亿美元）。 外资短期将维持净流出趋势，趋势扭转或需待基本面出现拐点。2024年12月26日至2025年1月1日当周，主动型外资净流出规模为3.0亿美元，被动型外资录得大幅净流出规模为4.5亿美元。短期来看，在中美利差扩大的情况下，中国内地市场受外资减持压力较大，但外资在中国股市的仓位仍然偏低，若今年基本面出现拐点，市场情绪明显改善的情况下，外资仍有较大的回流空间（图表5）。 虽然年末交投较清淡，但国内增量资金月度净流入明显扩大。根据EPFR，2024年11月28日至12月25日，共有50亿美元的国内资金净流入中国股市，较11月同期净流入8.5亿美元明显扩大。然而，2024年12月26日至2025年1月1日当周，国内资金净流出3.4亿美元（图表6）。通常年末交投较为清淡，12月A股日均交易量也明显回落，以个人持有为主的ETF净赎回意愿较强，侧面反映了本地投资者（机构+零售）交易积极性有所降低。 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至11月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金超配了电信服务、可选消费和工业板块，但低配原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、工业、能源和信息科技板块（图表7）。 注：数据截至2024年11月30日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资已连续7个月持续净流入港股。从过往的资金流向来看，海外资金流向的变动对港股市场的资金面影响较大。根据EPFR，2024年11月28日至12月25日，有5.5亿美元外资净流入港股市场，较11月同期净流入14.0亿美元有所收窄，其中主动基金净流出2.6亿美元（11月同期：-1.9亿美元），被动基金净流入8.1亿美元（11月同期：+15.9亿美元）。2024年11月28日至12月25日当周，被动型外资录得净流入4.1亿美元，但主动型外资仍录得小幅净流出0.2亿美元（图表8-9）。 随着流动性改善和估值修复，今年港股IPO市场有望加速回暖。2024年，港股共有70个IPO上市，同比下降3%，募资金额达875亿港元，同比增长89%，全球排名第四位。去年9月以来，市场情绪较为乐观，风险偏好提升带动港股估值修复，恒指平均前瞻市盈率平均值为9.5倍（8M24：8.6倍），港股日均交易量大幅提升至1827亿港元（8M24：1069亿港元）。港股IPO市场出现复苏迹象，下半年IPO共募资741亿港元，占全年85%。如果美元继续走强，港股市场有望吸引外资和南向资金持续净流入。如果美元走弱，则有望提升目前居港股市场主体、以港元计价的内地公司的定价。我们预计，随着流动性的改善和估值修复，今年港股IPO和二级市场有望加速回暖。此外，港交所将持续深化IPO市场改革，有望吸引更多全球优质的公司赴港上市。2024年12月19日，港交所建议对首次公开招股市场定价流程及公开市场的监管框架进行全面改革，以确保其上市机制对现有及潜在发行人具有吸引力和竞争力。根据我们此前的分析，新经济行业公司在港股上市申请时间通常短于传统行业公司，IPO集资额更高，还有助于推动港股现货和衍生品市场的成交额上升。 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年1月1日。资料来源：EPFR、浦银国际 南向资金净流入有所收窄，但成交额占比微幅上升 南向资金净流入有所收窄。12月，南向资金净流入录得净流入954.5亿港元，虽然较11月净流入1250.2亿港元明显下滑，但仍位于高位，反映内地投资者对港股仍然保持较浓厚的兴趣（图表10）。南向资金成交额占比有所上升，但北向资金占比有所下降。12月南向资金的当月日均成交额在港股占比为23.6%，较11月的21.7%有所提升。12月，北向资金的当月日均成交额在A股的占比为11.6%，较11月的12.2%小幅下降（图表11-12）。 注：数据截至2024年12月31日。资料来源：港交所、iFinD、浦银国际 注：数据截至2024年12月31日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际 注：数据截至2024年12月31日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际 12月，南向资金净流入金融、信息技术、通讯服务等防守型板块规模较大，但材料板块录得净流出。12月，大部分板块录得南向资金的净流入。其中，金融、信息技术、通讯服务等板块录得南向资金净流入规模较大，材料是唯一录得净流出的板块。过去一周（12月23日-12月31日），南向资金净流入金融、信息技术、能源较多，但净流出可选消费板块较多（图表13）。 注：数据截至2024年12月31日。资料来源：iFinD、浦银国际 南向资金更偏好高分红个股，大多为金融、电信和能源行业龙头。12月，南向资金净流入高分红个股较多，大部分为金融、电信和能源行业龙头，这些公司在市场波动时较大盘表现更佳。例如：银行龙头建设银行（939.HK）、工商银行（1398.HK）等，电信服务行业龙头中国移动（941.HK）、中国联通（762.HK）、中国电信（728.HK），能源龙头中国神华（1088.HK）、中国海洋石油（883.HK）。值得注意的是，部分前期录得净流入较多的成长股也较受南向资金的青睐，例如腾讯控股（700.HK）、中芯国际（981.HK）、康方生物（9926.HK）、商汤（20.HK）等（图表14）。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些