景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析：红利绝对收益性价比渐显

策略快评2026年07月06日 【华创策略】 红利绝对收益性价比渐显——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析 ❖再通胀牛市下半场——EPS接棒流动性，通胀回升或驱动周期红利复苏 华创证券研究所 牛市主驱动从上半场流动性驱动的金融再通胀，转为下半场EPS驱动的实物再通胀。从当前加速传导的M1→PPI→EPS过程来看，通胀因素正从量和价层面逐步贡献利润。对于红利资产而言，过去两年的价格低位环境使得周期红利盈利能力持续承压、股价表现较弱；而从年度视角来看，PPI回升将带动上游周期资源品企业盈利改善、形成更强业绩弹性，红利风格的相对收益有望在周期红利的业绩复苏预期回升中迎来修复。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 ❖极致分化之下，港股通央企红利绝对收益性价比逐步凸显 近期市场呈现出明显的“指数强个股弱”特点，个股下跌比例持续上行，赚钱效应持续收敛；在极致的K型分化之下，红利资产的价格水平基本回调至24年9月行情启动时期，作为绝对收益策略弹性空间或充分打开。从股息率来看，截至2026/6/30，国新港股通央企红利指数股息率6.2%，对比港股整体（恒生综合指数3.2%），以及A股的主流红利指数（中证红利5.5%、上证红利5.3%、上证央企红利5.4%）分红水平明显更高。此外，通常红利资产的股价波动率相对市场整体更低，可在组合中起到平滑波动的作用；对比近52周波动率来看，中证红利13.4%、恒生高股息率14.4%、港股通央企红利14.8%，均低于万得全A 16.2%、恒生指数16.3%。 相关研究报告 《【华创策略】再通胀牛市：EPS接棒流动性——2026年度中期策略》2026-05-19《【华创策略】25年自由现金流大盘点——自由 现金流资产系列16》2026-05-12《【华创策略】自由现金流组合年度调仓——基于25年报更新》2026-05-11《【华创策略】盈利周期正回归——2025年报&2026年一季报业绩点评》2026-05-05《【华创策略】政治局会议三大产业主线：基建六张网&科技自强&能源资源安全》2026-04-28 ❖国新港股通央企红利投资价值分析 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 国新港股通央企红利以石化、通信、煤炭、交运行业的头部央企为主，兼具行业地位相对突出、高分红、经营稳健等特质。从国新港股通央企红利申万一级行业分布来看，当前石油石化权重31%最高，其次为通信21%、煤炭13%、交运10%。 收益表现：长期收益优势明显 国新港股通央企红利较恒指长期收益优势明显，2017年初以来国新港股通央企红利全收益指数累计涨跌幅123%，与同期港股同类指数恒生高股息率R的141%接近，明显高于恒生港股通高股息率R的64%以及恒生指数R的46%。 成分股长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征 按指数最新成分回测过去10年历史情况；从归母净利润同比增速来看，2016年以来国新港股通央企红利均值13.6%，对比全部港股均值4.8%；股息率视角，过去10年国新港股通央企红利股息率均值5.7%，明显高于恒生综合指数均值3.3%、恒生指数均值3.3%；从企业自由现金流/EBITDA来看，过去10年国新港股通央企红利非金融的自由现金流比例均值32%，高于港股非金融的25%。 ❖以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）是景顺长城基金旗下的ETF产品，成立于2024年6月26日；该基金主要投资于中证国新港股通央企红利指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报；该基金为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。 ❖风险提示：本报告仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成分股的推荐建议；历史经验不代表未来。 目录 一、通胀回升或驱动周期红利复苏.......................................................................................4 二、国新港股通央企红利投资价值分析...............................................................................6 （一）行业分布：聚焦周期板块高分红央企...............................................................6（二）收益表现：长期收益优势明显...........................................................................7（三）业绩增速、股息率与自由现金流历史表现.......................................................8 三、以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例.........................................................9 （一）基金产品简介.......................................................................................................9（二）基金管理人简介...................................................................................................10（三）基金经理简介.......................................................................................................10 图表目录 图表1 M1→PPI→EPS加速传导..........................................................................................4图表2 PPI回升之下全A非金融毛利率或进一步上行......................................................4图表3价：PPI带动毛利率扩张，并非只会在上中游.......................................................5图表4量：补库周期背景下“买卖多了”..............................................................................5图表5国新港股通央企红利股息率较高.............................................................................5图表6国新港股通央企红利估值较低.................................................................................5图表7国新港股通央企红利具有更高股息溢价.................................................................6图表8 A/H红利指数波动率明显低于市场整体.................................................................6图表9国新港股通央企红利限制金融、地产权重.............................................................6图表10国新港股通央企红利重仓石化/通信/煤炭/交运央企............................................7图表11国新港股通央企红利多为500亿以上市值央企....................................................7图表12国新港股通央企红利十大重仓股...........................................................................7图表13国新港股通央企红利较恒指长期收益优势明显...................................................8图表14国新港股通央企红利业绩收益风险统计...............................................................8图表15国新港股通央企红利业绩增速波动更大...............................................................9图表16国新港股通央企红利长期呈现高股息特征...........................................................9图表17国新港股通央企红利长期呈现高自由现金流回报特征.......................................9图表18景顺长城中证国新港股通央企红利ETF产品简介............................................10 核心结论： 1、PPI回升将带动上游周期资源品企业盈利改善、形成更强业绩弹性，红利风格的相对收益有望在周期红利的业绩复苏预期回升中迎来修复。 2、在极致的K型分化之下，红利资产的价格水平基本回调至24年9月行情启动时期，作为绝对收益策略弹性空间或充分打开。 3、国新港股通央企红利投资价值：聚焦周期板块高分红央企，较恒指长期收益优势明显，成分股长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征。 4、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。 一、通胀回升或驱动周期红利复苏 再通胀牛市下半场——EPS接棒流动性，通胀回升或驱动周期红利复苏。我们此前在《再通胀牛市：EPS接棒流动性——2026年度中期策略》中提出，牛市主驱动从上半场流动性驱动 的金融再通胀，转为下 半场EPS驱动的实物再 通胀。从当前加速传导 的M1→PPI→EPS过程来看，通胀因素正从量和价层面逐步贡献利润。价的层面，在油价中枢上涨叠加外需表现强劲的情况下，目前来看国内上中游的价格传导顺畅，从毛利率水平来看，周期资源品自25Q2以来持续回升（整体毛利率16.1%→17.2%），高端制造、科技、消费自25Q3以来基本企稳。量的层面，在PPI转正、通胀回升初期的背景下，原材料成本随之上涨，企业由此产生补库存行为，采购端先行扩张，如16、20年开始的PPI转正阶段均有体现。当前存货变化来看，全A非金融23年以来的去库周期已于26Q1转变为补库，2023-26Q1全A非金融存货分别变化-5589、-6189、-2318、+78亿元。工业企业产成品存货同比则自25/8低点2.3%以来回升至26/5的8.8%。对于红利资产而言，过去两年的价格低位环境使得周期红利盈利能力持续承压、股价表现较弱；而从年度视角来看，PPI回升将带动上游周期资源品企业盈利改善、形成更强业绩弹性，红利风格的相对收益有望在周期红利的业绩复苏预期回升中迎来修复。 资料来源：Wind，华创证券 资