——铝2026年下半年策略：中东动荡，格局突变

铝|半年度策略 ——铝2026年下半年策略 公司资质 报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 氧化铝：在几内亚不出台出口限制政策的情况下，全球氧化铝供需格局预计维持过剩，氧化铝价格将逐步走弱，以成本定价为主。如果几内亚出台了较大力度的铝土矿出口限制政策，有可能改变全球铝土矿供需格局，进而带动氧化铝价格中枢上移，关注政策风险。 金属与新能源产业中心 研究员： 铝/铝合金：中东局势不仅使中东铝厂产能受损，也使非中东的海外地区铝厂加速投复产，深刻改变了全球电解铝供应格局。美伊谈判摩擦不断，但还是发布了联合声明，各方达成路线图，力争60天内达成最终协议。市场担忧中东铝厂未受损的部分铝厂可能逐步复产，叠加上半年电解铝企业利润高企，非中东地区各大投产项目加速、复产项目提前，引发铝价恐慌下跌。但是，年内全球电解铝供需缺口仍是事实，海外铝锭库存仍在低位持续去化，国内社会库存在铝价下跌后出现淡季大幅去库，下游补库需求仍存，同时海外电解铝投复产不一定能达到预期，因此仍然不悲观，整体预计宽幅震荡为主。除了基本面的考量外，铝价走势更多要关注宏观面的因素。价差交易上，由于各地严查反向开票和地方违规税收返还，ADC12-A00价差可能还会持续处于历史同期较高水平，可以适度逢低做多价差。 汪国栋咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701投资咨询编号：Z0021167 往期研究 《经济复苏叠加产能天花板，铝价重心向上——铝2026年报》---2025.12.8 《宏观和基本面向好，铝价可期——铝2025半年报》---2025.7.1 《沉舟侧畔，亦须留心——铝2024半年报》---2024.7.9 风险因素：美国通胀和美联储政策、特朗普政府政策、中东局势 《供应增长受限，需求驱动铝价——铝2025年报》---2024.12.27 目录 一、2026年上半年行情回顾...............................................................................................3 二、供应端.........................................................................................................................5 （一）铝土矿....................................................................................................................5（二）氧化铝....................................................................................................................6（三）电解铝....................................................................................................................8（四）铝合金..................................................................................................................11 （一）房地产..............................................................................................................................................13（二）基建..................................................................................................................................................15（三）汽车..................................................................................................................................................16（四）光伏..................................................................................................................................................17 （五）铝材和铝制品出口........................................................................................................................19 四、库存...........................................................................................................................19 五、2026年下半年展望....................................................................................................19 一、2026年上半年行情回顾 2026年上半年的铝价呈现区间震荡态势，经历了三轮上涨回落的周期。 数据来源：iFinD、长江期货金属与新能源产业中心 第一轮上涨回落的周期（年初-春节前），由贵金属行情推动。由于市场交易美国宽松、有色周期、资源品属性，1月沪铝行情基本由宏观和资金情绪所带动，波动剧烈。元旦节后，尽管基本面压力很大，国内新增产能仍在投产中，需求端季节性回落，库存超季节性持续上升，但是市场情绪很好，铝价跟随有色板块共振上涨。16日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）征求意见稿》，对衍生品交易实施逆周期调节管理，市场热情有所降温。铜、锌、铝等品种有所回落但幅度有限，铝回吐了上个月下旬以来较外盘的超额涨幅，而黄金仍在持续上涨。20日，特朗普称不排除武力夺取格陵兰，但21日改口并称与北约秘书长吕特达成一致，2月不会对欧征收关税，不过仍引发美元指数持续下跌。23日，美国出手救日元，白银受到带动突破震荡平台，资金情绪溢出至多个有色品种。月底，资金更加凶猛，伦铝先于27日夜盘突破，28日资金涌入沪铝，仅日盘大幅增仓9万手，铝价大涨并创新高；29日资金涌入沪铜，铜价大涨并创新高，有色共振上涨。月底，由于上期所和CME接连提高贵金属保证金、特朗普提名沃什担任美联储主席以及获利盘回吐压力，贵金属大幅下跌拖累铜铝回吐涨幅。2月初，经历了几天的剧烈波动，市场情绪逐步修复，铜铝企稳进入震荡市。12日到13日，春节前资金避险情绪升温，沪铝连续两日减仓下跌。 第二轮上涨回落的周期（春节后-3月下旬），由美伊冲突推动。春节期间，宏观上，美国对等关税和芬太尼关税被最高院裁定无效，随后特朗普出台新关税代替，美伊在瑞士日内瓦举行第二次谈判但双方并未在关键议题上达成一致；基本面上，冰岛Grundartangi电解铝厂减产的约20万吨产能较原计划提前半年至4月底开始复产；最终表现为铝价小幅上涨。春节后，2月28日哈梅内伊被刺杀身亡，然而革命卫队反抗决心较强，当天宣布发动报复性军事行动、封锁霍尔木兹海峡。中东局势持续升级，卡塔尔铝业和巴林铝业主动减产，市场逐步交易中东铝供应冲击的影响，铝价走强。美东时间3月9日，特朗普表示战争将很快结束，市场情绪转好，铝价回吐部分涨幅。美东时间3月13日，美以袭击了伊朗石油出口枢纽哈尔克岛和世界最大天然气田南帕尔斯气田，市场对战局持续和经济衰退的担忧加深，超过对供应的担忧，铝价随有色金属板块共振下跌。 美东时间3月18日，美联储议息会议释放鹰派信号，市场从降息预期转向加息预期，有色板块暴跌。随后，市场对美联储的预期进行修正，并且市场传闻美伊谈判，铝价企稳反弹。 第二轮上涨回落的周期（3月底-6月），由中东铝厂被炸、美伊谈判推动。3月28日晚，伊朗袭击了阿联酋铝业和巴林铝业，铝供应冲击加剧，3月30日开盘后铝价大幅跳涨。随后，市场情绪逐步降温，同时国内社会库存高企。铝价震荡整理，回吐了小部分涨幅。4月13日到17日，美国封锁霍尔木兹海峡，但美伊进行谈判，市场没有恐慌情绪，反而美元指数走弱，风险偏好回归，LME铝价在海外供应缺口和低库存逼仓风险的推动下突破前高，创4年来新高，内盘铝价在高库存压制下表现相对偏弱。4月17日晚，伊朗外长表示霍尔木兹海峡的商业船只通行已开放，供应担忧缓解，铝价应声走弱。随后特朗普表示将继续封锁霍尔木兹海峡，4月18日伊朗军方宣布海峡已恢复到先前状态，但是4月21日沃什在听证会上发表鹰派言论，美联储降息预期面临修正，有色板块整体承压，此外中下旬市场传国家整顿贸易商违规开票引发卖出套保盘，内盘铝价在高库存压制下不仅回吐完前期涨幅还进一步回落，LME铝价在海外供应缺口和低库存的支撑下仍回吐完前期涨幅。五一节日期间，外盘有色金属表现平稳，未有重大突发事件发生。5月6日，沪铝跳空高开，日内走势平稳。5月7日，市场报道美伊可能达成协议，引发原油回落，铝价走弱，其他有色金属表现较好。5月8日到12日，市场报道美伊未能达成协议，交易再度反转，铝价走强，其他有色金属走弱。5月13日，美国4月PPI大超预期，引爆市场对美联储加息的担忧，美元走强，铝价跟随有色金属板块大幅回落。5月21日，美联储公布的4月会议纪要释放鹰派信号，叠加22日沃什将就任美联储主席，尽管国内铝锭库存大幅去化、基本确认拐点已现，早盘铝价一度走强，但是很快跟随有色板块承压回落。5月22-24日周末，市场报道美伊正在推动协议，特朗普发文美伊基本谈成一份协议，5月25日开盘铝价偏弱。5月26日，市场传闻广西某电解铝厂关停产能，引发对铝厂超产检查的担忧，铝价扭转颓势盘中拉涨。5月27日到月底，科技股持续上涨虹吸市场资金，有色股票大幅下跌，拖累铝价反弹行情。下旬整体来看，沪铝和伦铝走势明显分化，伦铝在海外结构性短缺的逻辑下持续走强并创下新高，而沪铝在高库存压力、需求不足的预期在窄幅震荡。6月前半月，美联储换届改革和美伊谈判都在进行中，铝价承压回调。6月17日，美伊远程签署谅解备忘录，并于6月22日发布美伊联合声明，市场对局势缓和以及中东铝厂复产的预期大大升温，叠加6月17日沃什上任后首次FOMC会议向市场释放鹰派信号，市场对美联储加息的预期升温，美元大幅走强，伦铝大幅下跌并带崩沪铝持续下跌并破位。 二、供应端 （一）铝土矿 国产矿方面，2026年1-5月我国铝土矿产量为2571.86万吨，同比增长2.06%。长期以来的矿业整顿、矿山复垦要求、安全环保监管强化等基础性问题短期内难以根本解决，国产矿供应持续偏紧，同时矿石品位持续下降，铝土矿单耗大幅增加，倒逼不少氧化铝企业大幅增加进口矿的配用比例。5月22日，山西长治沁源县留神峪煤矿发生特别重大瓦斯爆炸事故，安全风险隐患排查整治力度增强，目前山西地区铝土矿山仍大面积处于停摆状态。安全整顿制约区域铝土矿山开采，并且不排除扩大到山西全省范围。尽管国产矿供应增长非常有限，但是进口矿大幅增长带动整体铝土