2026年下半年A股投资策略：波动料将增大，配置适度均衡

2026年7月1日 波动料将增大，配置适度均衡 ——2026年下半年A股投资策略 核心观点： 市场回顾：震荡上行，极致分化二季度沪深指数重心整体上移，创业板指数、科创50指数双双创出历史新高。行业面各板块呈现极致的分化格局，科技板块一枝独秀大幅上涨，而下游消费、中游制造、金融地产等普遍承压，申万31个一级行业中25家下跌仅6家上涨。 海外：通胀压力上升，欧美央行政策“转向”1、全球经济表现分化，通胀压力上行2026年上半年，全球经济在“AI投资热潮”与“中东地缘冲突”双重影响下，呈现出显著的“K型分化”与“滞胀”风险特征。美国经济整体表现出较强韧性，但同时再通胀压力增大，欧元区经济面临增长放缓与通胀反弹的两难格局。2、欧美央行货币政策“转向”通胀压力加剧背景下，欧美央行政策“转向”。美联储在上半年连续四次按兵不动，6月FOMC会议后点阵图显示半数官员预计年内至少加息一次，释放偏鹰信号。欧洲央行于6月11日宣布将三大关键利率均上调25个基点，打响了全球主要经济体收紧货币政策的“第一枪”。 国内经济增长动能边际放缓，结构分化加剧1、二季度国内经济整体增长动能有所放缓受出口高增、宏观政策靠前发力等因素影响，一季度国内经济迎来强开局，但二季度伴随政策力度减弱，叠加消费补贴政策退坡、局部地区高温多雨等因素影响，国内经济增长动能边际放缓。2、结构分化，新经济维持较快增速结构上看，上半年国内经济在房地产延续调整、以旧换新补贴政策退坡以及国内创新驱动发展战略、全球AI浪潮等一系列因素影响下，结构分化进一步加剧。新经济及其相关 行业在出口、工业生产、固定资产投资等领域，均维持较高增速。3、下半年政策发力的必要性增强下半年，预计财政支出的力度料将有所增强，在托底整体经济增长的同时，助力结构性失衡修复。 A股行业盈利分化延续2026年A股整体业绩增速料将出现修复。一方面，国内物价改善将对A股整体业绩形成支撑，另一方面，在出口高增的背景下，国内具备全球竞争力的中游制造业，依托出海红利维持高景气度，为企业利润端提供有力支撑。结构上看，在全球经济K型分化，国内经济外需强，内需弱，生产强于需求，结构失衡的特征明显的大背景下，A股各行业盈利分化料将依然明显。 资本市场改革继续向“新”而行6月17日证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上发表主题为《进一步健全投融资相协调的资本市场功能更好服务新质生产力和经济高质量发展》的主题演讲，清晰地阐明了当前及未来较长一段时间国内资本市场改革发展的方向。一是继续巩固资本市场稳中向好势头，其次是主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，服务中国式现代化和金融强国建设。 2026年下半年A股展望——市场波动料将增大1、A股极致分化背后的原因国内看宏观经济正经历新旧动能转换，呈现出典型的“K型”分化特征，海外看全球AI产业进入资本开支扩张周期，深刻重塑了权重资本市场的定价逻辑与资金流向，两者共同导致资金持续聚焦AI硬科技方向。2、A股整体估值仍处于合理水平但结构分化加剧截至6月30日收盘，沪深300PE（TTM）为14.51倍，处于过去10年89%分位数水平，PB为1.46倍，处于55%分位数水平。考虑到A股全年业绩整体改善趋势，我们认为市场估值仍处于相对合理水平。从结构上看，伴随行业表现的持续分化，A股各板块估值分化加剧。3、下半年A股市场波动料将增大展望下半年A股市场，我们认为在A股盈利改善有望得到兑现、市场整体估值仍处于相对合理水平、同时资本市场政策强调巩固稳中向好势头的背景下，沪深两市向好趋势仍有望延续。但阶段性看，鉴于上半年A股行业间的极致分化，叠加国内外宏观环境的 变化，我们下半年A股市场波动料将加剧。1）美联储政策路径重估或对下半年市场形成扰动。2）业绩验证阶段，科技板块波动料将加剧。3）市场潜在的风格再均衡同样将增大下半年市场波动幅度。 投资策略——相机决策，适度均衡尽管我们预期下半年市场波动料将加剧，盘面风格存在再均衡的可能，但相关促发因素包括美联储政策进一步收紧的预期、科技板块业绩的验证、宏观政策的再度发力等，均将是一个逐步演进的过程，因此策略上在相关明确信号出现之前，建议保持观望，信号明确后做出积极应对。具体配置方面，一方面在尚未看到AI方向明显走弱或市场共识瓦解之前，建议继续关注受益于资本开支产业链中上游机会，包括半导体设备与制造、半导体/AI材料、元件等。另一方面，根据行情演进情况，择机增持业绩表现相对较好的传统行业机会，包括非银金融、有色金属，以及锂电、化工行业相关优质个股。风险提示：1、宏观政策力度不及预期，国内经济明显放缓；2、出口超预期回落；3、美联储政策收紧超预期。 目录 一、市场回顾：震荡上行，极致分化...................................5 二、海外：通胀压力上升，欧美央行政策“转向”.......................6 1、全球经济表现分化，通胀压力上行.............................................................................................62、欧美央行货币政策“转向”.........................................................................................................8 三、国内经济增长动能边际放缓，结构分化加剧........................11 1、二季度国内经济整体增长动能有所放缓...................................................................................112、结构分化，新经济维持较快增速.............................................................................................123、下半年政策发力的必要性增强.................................................................................................13 1、A股极致分化背后的原因..........................................................................................................182、A股整体估值仍处于合理水平但结构分化加剧......................................................................193、下半年A股市场波动料将增大.................................................................................................19 八、风险提示......................................................22 信息披露..........................................................23 一、市场回顾：震荡上行，极致分化 2026年二季度，A股市场整体呈现“震荡上行、极致分化”的运行格局。3月份至4月初受中东地缘冲突影响，市场风险偏好走弱，A股市场阶段性承压，但4月中旬后在AI产业加速、半导体超级周期复苏以及国内“反内卷”政策推进的支撑下，科技成长板块持续走强带动市场触底回升，沪深指数重心整体上移，创业板指数、科创50指数双双创出历史新高。就具体涨跌幅度看，二季度上证指数涨5.20%，深证成指涨20.24%，创业板指数、科创50指数分别上涨36.35%和75.74%。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 从行业表现上看，二季度A股各板块呈现极致的分化格局，科技板块一枝独秀大幅上涨，而下游消费、中游制造、金融地产等均普遍承压。二季度申万31个一级行业中25家下跌仅6家上涨，其中电子（+90.92%）、通信（+63.84%）、建筑材料（+35.20%）涨幅居前， 同期石油石化（-22.20%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.59%）跌幅居前。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 二、海外：通胀压力上升，欧美央行政策“转向” 1、全球经济表现分化，通胀压力上行 2026年上半年，全球经济在“AI投资热潮”与“中东地缘冲突”双重影响下，呈现出显著的“K型分化”与“滞胀”风险特征。根据6月11日世界银行发布的《全球经济展望》，受中东冲突引发的能源价格上涨、通胀加剧和借贷成本上升等因素影响，预计2026年全球经济增速将降至2.5%，为疫情以来最低水平，全球约三分之二经济体的增长预期较今年1月的预测有所下调。 各主要经济体中，美国经济整体表现出较强韧性，但同时再通胀压力增大。根据美国商务部经济分析局（BEA）发布的第三次预估数据，2026年一季度美国实际GDP年化季环比增速上修至2.1%，较2025 年四季度0.5%显著回暖。其短期就业市场同样维持偏强格局，5月新增非农就业升至17.2万人，失业率保持在4.3%的较低水平，超出市场预期。而物价方面，受中东局势导致的高油价冲击，5月CPI同比增速升至4.2%，创近三年新高，核心CPI同比升至2.8%，通胀压力再度增大。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 受中东冲突引发的能源价格飙升冲击，欧元区经济面临增长放缓与通胀反弹的两难格局。2026年一季度欧元区GDP环比下降0.2%， 同比增速放缓至0.3%。二季度欧元区经济表现虽然边际改善，其综合采购经理指数（PMI）连续企稳，6月份回升至49.5%，创3个月新高，但依然维持在50%分界线下方。欧洲央行在2026年6月的最新预测中，将欧元区2026年GDP增速预期下调至0.8%，较3月预测值（0.9%）降低0.1个百分点。通胀方面，受国际油价上行影响，5月份欧元区调和消费者价格指数（HICP）同比上涨3.2%，其中能源通胀率攀升至10%以上。欧洲央行6月最新预测将2026年整体通胀预期大幅上调至3.0%。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 2、欧美央行货币政策“转向” 2026年二季度，在中东地区冲突导致国际能源价格飙升加剧通胀压力的背景下，全球重要经济体央行政策出现了显著的“分化”与“转向”。 美国方面，美联储在上半年连续四次按兵不动，将联邦基金利率 目标区间维持在3.50%至3.75%的高位。6月FOMC会议后，点阵图显示半数官员预计年内至少加息一次，年底政策利率中值被大幅推高至3.8%。 展望下半年，我们认为尽管6月美联储议息会议释放鹰派信号，但加息是否能够兑现仍存在不确定性。一方面二季度虽然美国物价虽然整体上行，但核心通胀仍保持相对稳定，显示能源价格上涨产生的影响未进一步扩散；另一方面6月中下旬后伴随美伊谈判取得进展，国际原油价格明显回落至双方冲突爆发前水平，油价的下降将减轻下半年美国通胀面临的压力。因此综合来看，我们认为下半年美联储大概率转入“按通胀条件决定是否再度收紧”的观察期，其核心条件取决于6、7月美国物价是否进一步上行。 数据来源：WIND，银泰证券研究所 欧洲方面，欧洲央行于6月11日宣布将三大关键利率均上调25个基点，这是自2023年9月以来的首次加息，打响了全球主要经济体收紧货币政策的“第一枪”。但同时，欧洲央行行长拉加德强调，当前经济环境不同于2022年，劳动力市场相对疲软，过度紧缩可能带来政治与经济风险，央行将保持“数据依赖”的灵活态度。我们同样认为在国际油价下行的背景下，欧洲央行进一步收紧货币政策的空间有