2024年下半年资产配置及行业投资策略：均衡之道

2024年下半年资产配置及行业投资策略 证券分析师：刘思佳执业证书编号：S0630516080002证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：李沛执业证书编号：S0630520070001证券分析师：胡少华执业证书编号：S0630516090002联系人：高旗胜、董澄溪联系方式：gqs@longone.com.cn 2024年07月25日 一 、2 0 2 4年 下 半 年 国 内 宏 观 展 望 二 、2 0 2 4年 下 半 年 全 球 经 济 趋 势 目录 三 、基 本 面 在 资 产 配 置 中 的 映 射 四 、寻 找 行 业 中 的 关 键 指 标 五 、 看 好 行 业 内 生 动 能 、 紧 抓 新 质 生 产 力 、 科 技 主 线 六 、 风 险 提 示 上 半 年 经 济 运 行 特 点 ： 供 强 于 需 ●供 给 端 ，1-6月 ， 规 上 工 业 增 加值累 计同比6. 0%、服务业生 产指数累 计 同 比4. 9%。 需 求 端 ，1-6月 ， 社 零 总 额 累 计 同 比3 . 7 %、固投 累 计 同 比3. 9%（ 制造业亮眼、 房地产拖累） 、出口累计 同 比3 . 6 %。 ●6月 ，C P I /P P I当 月 同 比 分 别 为0. 2%/-0. 8%。 “ 量 价 背 离 ” 也 表 现 为 名 义G D P增 速 已 经 连 续 三 个 季 度 低 于 实 际GD P增 速 ，G D P平 减 指 数 已 连 续 五 个 季 度为 负值。 房 地 产 有 望 企 稳 ： 销 售 同 比 增 速 或 会 好 转 ●2 0 2 4年1-6月 ， 全 国 新 建 商 品 房累计 销售4. 8亿 平 米 ， 累 计 同 比-19. 0%（ 前 值-2 0.3 %） 。 其 中 ， 住 宅 销 售4亿 平 米 ， 累 计 同比-2 1. 9%（ 前 值-2 3.6 %） 。 ●6月 ，30城商 品 房 成 交 面 积 环 比升2 3%，主 要受“517新 政”带动。 尽 管6月 同 比 仍 为-20%， 但7月 开 始 基 数 下 降 ， 同 比 增速 有 支 撑 。 未 来 房 地 产 需 求 端 放松 或为大势所趋 ，政策支持下 地产销 售 有 望 延 续 企 稳 态 势 。 地 产 新 看 点 ： 消 化 存 量 住 房 、 支 持 地 方 收 储 ●4月 政 治 局会 议 提 出 “ 统 筹 研 究消化 存量房产和优 化增量住房的 政策措 施 ” ，5月 央 行 提 出 “ 支 持 地 方 国 企 以 合 理 价 格 收 购 已建 成 未 出 售 商 品 房 ” ，6月 国 常会指 出“继续研究 储备新的去库 存、稳 市 场 政 策 措 施 ” 。 ●截 至6月 末， 全 国 住 宅 现 房 出 清周期 为22. 5个月，现房 待售面积累计 同 比2 3 . 5 %； 重 点60城 住 宅 出 清 周 期28.6个 月 ， 其 中 三四 线 城 市 超30个 月 。 “517新 政”后 可能还将有接 续政策举措出 台， 方 向 上 或 侧 重 “ 去 库 存+保 障 房 建 设 ” 。 房 地 产 投 资 降 幅 有 望 收 窄 ， 对 经 济 的 拖 累 或 将 减 弱 ●“ 销 售-回 款-投 资 ” 链 条 尚 未 明显改 善，在房企现 金流压力仍然 较大 的 情 况 下 ， 投 资 扩 张 速 度 大 概 率 偏 慢 ， 销 售 对 投 资 的 传导 可 能 滞 后 。 为 缓 解 房 企 现 金 流压 力、确保项目 竣工交付，今 年年初 开 始 ， 各 城 市 逐 步 落 地 房 地 产 融 资 协 调 机 制 。 中 指 院 数据 显 示 ， 截 至5月 末 ， 商 业 银 行 审 批 通 过 “ 白 名 单 ” 项 目 贷 款 金 额 近 万 亿 元 。 ●截 至2 02 4年6月 ， 房 地 产 投 资 增速累 计同比-1 0 . 1 %，其中住 宅投资增 速-1 0 . 4 %。 预 计 在 需 求 端 、 融 资 端 政 策 进 一 步 放 宽 ，消 化 存 量 住 房 等 积 极 因 素 推 动 下， 下半年房地产 投资降幅有望 收窄， 对 经 济 的 拖 累 作 用 或 将 减 弱 。房地产投资与住宅投资增速，%实际GDP增速分行业拆解，% 消 费 恢 复 偏 缓 ， 服 务 好 于 商 品 ●今 年1-6月， 社 零 累 计 同 比3. 9%；6月，社零当 月同比2. 0%。 对 比2016-2 0 1 9年 社 零 当 月 同 比 均 值9. 4%， 社 零 增 速 中 枢 有所 回 落 。 从 基 数 看 ，2024年 社零增 速同比或将呈 现“前低、中 高、后 稳 ” 的 节 奏 。 ●结 构 上 ， 服 务 消 费 持 续 好 于 商 品。 统计局于2 0 2 3年7月开始公布 的服 务 业 零 售 额 增 速 始 终 高 于 社 零 整 体 和 商 品 ，6月 服 务 零售 额 累 计 同 比7. 6%， 商 品 零 售 为3. 2%，对 应服务C PI也 持续好于消 费 品C P I。 消 费 恢 复 的 斜 率 与 居 民 收 入 增 长 和 预 期 密 切 相 关 ●居 民 收 入 不 足 对 消 费 恢 复 的 制 约：2015-2018年， 城镇居民人均 可支 配 收 入 增 速 稳 定 在8%上 下 ；2 022年 以 来 ， 这 一 数 值 降至4 . 7%左右 。 房 地 产 市 场 景 气度 下行、金融市 场表现不佳等 因素也导 致 居 民 收 入 增 速 下 降 ， 削 弱 了 消 费 信 心 。 其 中 ， 居 民财 产 净 收 入 增 速 从20 21Q1的17%下 滑 至20 24Q2的2. 1%；地方财政 压 力 同 时 降 低 了 居 民 转 移 净 收 入 增 速 。 ●加 杠 杆 意 愿 较 弱 。 居 民 收 入 预 期的 不确定性推高 了储蓄意愿， 同时大 幅 压 降 了 加 杠 杆 的 意 愿 和 能 力 。20 22年 居 民 新 增 贷 款同 比 减 少5成 ，2 0 2 3年 略 有 回 升，但 离2016-2021年 均值仍差距较 大 。2024年 前6个 月 仅1. 46万 亿 元 ， 同 比-48%。居民财产和转移净收入增速下滑，%居民新增贷款降幅较大，亿元 出 口 有 韧 性 ， 但 存 隐 忧 ●下 半 年出 口 基 数 压 力 减 弱 。上 半年 月均出口基数2746亿美元， 下半年 月 均 出 口2885亿 美 元 ， 基 数 压 力 略 有 下 降 。 ●外 需 景气 度 相 对 平 稳 ：IM F预 测2024年全球经 济增速与2023年基本持 平 ， 全 球 制 造 业P MI总 体 平 稳 ， 围 绕 在 荣 枯 线 以 上 运行 。 贸 易 环 境 存 在 不 确 定 性 ●美欧对 中国 出 口 产 品 加 征 关 税 ：5月，美 国宣布在原有对 华301关税基 础 上 ， 进 一 步 提 高 对 自 中 国 进 口 的 电 动 汽 车 、 锂 电 池 、光 伏 电 池 、 半 导 体 以 及 钢 铝 等 产品 的加征关税。6月，欧盟宣布 将对产 自 中 国 的 电 动 汽 车 加 征 临 时 关 税 。 ●美 国 大选 对 全 球 经 贸 环 境 带 来 的不 确定性：特 朗 普 在 “ 短 兵 相 接 ” 中 更 胜 一 筹 且 民 调 领 先 ， 若 其 当 选 可 能 使 中 美 经 贸 摩 擦 升温 。 如 果 拜 登 连 任 ， 则 意 味 着 或将 延续针对性的 对华贸易政策 （半导 体 、 微 电 子 、 人 工 智 能 等 高 新 技 术 产 业 ） 。 美 国 本 轮 较 弱 的 补 库 周 期 或 于 下 半 年 见 顶 ●但 本 轮主 动 补 库 时 长 较 弱 。2023年11月-2024年3月为主动补 库阶段 ， 持 续 时 间 仅 有5个 月 ， 而 美 国 过 往10轮 库 存 周 期 中 ，主 动 补 库 的 平 均 时 长 为10. 5个 月 。 截 至2024年4月，美 国库存增速同 比 仅 反 弹 至0. 96 %， 也 弱 于 以 往 周 期 中 的 表 现 。 ●上 中 游行 业 库 存 销 售 比 见 顶 ， 零售 商库销比可能 也将回落。疫 情后全 球 供 应 链 扰 动 下 ， 美 国 批 发 商 囤 积 的 库 存 多 ， 供 应 链 恢复 正 常 后 去 库 压 力 大 ， 库 销 比 已于2023年6月 见 顶 。 制 造 商 库 存 销 售 比 于2 0 2 4年1月 见 顶 。 随 着 长 鞭 效 应 的 进 一 步 传 导 ， 下半 年 零 售 商 库 销 比 可 能 也 将 回 落。 全行业库存销 售比见顶往往 对应去 库 周 期 的 后 半 段 ，下 半 年 美 国 可 能 将 转 而 去 库 。 制 造 业 投 资 的 驱 动 力 ： 利 润 修 复 、 库 存 向 上 、 设 备 更 新 ●利 润 周期 ：2023Q2以 来 ， 工 业企业 利润逐步修复 。今年5月工业 企业 利 润 累 计 同 比3. 4%（ 前 值4. 3%） ， 企 业 盈 利 好 转 有 助于 支 撑 制 造 业 投 资 。 但 受PP I拖累、市 场需求偏弱影 响，利润修复 的斜 率 可 能 偏 缓 。 ●补 库 周期 ：补 库 周 期 通 常 伴 随 制造 业投资上行。 产成品存货增 速自2023Q4以 来 已 有 所 回 升 ， 今 年5月 累 计 同 比3. 6%； 但 实际 库 存 增 速 有 所 波 动 ， 或 反 映 内需 恢复的波动。 ●设备更 新：2021Q2以 来 制 造 业产能利用 率整体下行，20 24Q2环 比 升1. 4pc t至75. 2%。 需 求 偏 弱 或 制 约 企 业 主 动 扩 产 意 愿 ，制造业 投资 增 速 有 压 力 。 但 大 规模设备 更新提供较强支 撑，今年“设 备 工 器 具 购 置 ” 保 持 双 位 数 高 增 ，6月 累 计 同 比17. 3 %。工业企业利润与PPI当月同比，%名义库存底部向上，实际库存有所波动，%设备更新提供较强支撑，% 发 展 新 质 生 产 力 ， 促 进 制 造 业 转 型 升 级 ●中 国 经 济 进 入 发 展 新 阶 段 ， 传 统的 资本投入和人 口红利对经济 的驱动 力 逐 步 弱 化 。 以 科 技 创 新 为 核 心 、 提 高 全 要 素 生 产 率 或将 成 为 中 国 经 济 高 质 量 发 展 的 必要 路径。 ●4月 政 治 局会 议 提 出 “ 因 地 制 宜发展 新质生产力， 培育壮大新兴 产业， 超 前 布 局 建 设 未 来 产 业 ， 运 用 先 进 技 术 赋 能 传 统 产 业转 型 升 级 ” 。 新 能 源 、 新 材 料 、先 进制造、电子 信息等是总书 记2023年9月 提 到 的 重 点 新 兴 产 业 。2024年 上 半 年 ， 高 技 术制 造 业 投 资 增 速 （10. 1%） 高 于 全部制造业0 . 6个 百分点。高技术制造业投资增速快于全部制造业，%人口自然增长率与劳动人口变化，‰，万人 增 发 国 债 对 水 利 基 建 的 拉 动 作 用 显 著 ●2 0 2 3Q4增 发1万 亿 国 债 ，2023、202 4年 各 使 用500 0亿元，主要用 于 灾 后 重 建 、 防 洪 治 理 等 水 利 工 程 ， 新 开 工 项 目 已 经 全部 开 工 建 设 ，7月 发 改 委 表 示 已 经 完 成 投 资4800亿 元。2024年6月