2026年下半年铝报告：宏微分歧蓄势以待

铝：宏微分歧蓄势以待 总结 3、库存：交易所库存方面，1-6月氧化铝累库1.2万吨至13.35万吨；沪铝累库38.4万吨至51.3万吨；LME去库19.86万吨至30.67万吨。社会库存方面，1-6月氧化铝累库71万吨至86万吨；铝锭累库56万吨至120.5万吨；铝棒累库1.55万吨至144.25万吨。 4、观点：7月广西氧化铝进入新产爬坡期，充分对冲山西环控减量，南货北移将成为三季度主调。几矿政策延后，6月延迟发运的进口矿或在7-8月集中到港，氧化铝有下浮空间。随着9月几内亚雨季矿石减量发运，叠加四季度入冬氧化铝环控和电解铝冬储并行，供需边际或进入错配阶段，届时有修复出高点的机会。电解铝方面，受美联储加息预期和海峡通航原油回落影响，叠加市场反复计价中东复产，铝价短期受到一定压制。注意到中东复产时间或远于市场预期，以及7-8月国内外订单均面临明显缩量，但内弱外强价差下出口存在韧性，回归金九后或有增量回补。此外LME维持强态，不排除内盘资金过度计价利空因素。重点关注国内铝锭去库周期和量级能否超预期，以及美联储加息进程是否延后，届时叠加针对供应增量的过度计价，存在预期修正后大幅反弹；反之若流动性紧缩提前成为定局，铝价年内面临将长期上方施压。 目录 3、供应：据SMM，6月底国内氧化铝运行产能8760万吨，开工率75.2%，1-6月氧化铝产量4291万吨，同比下降1.8%。电解铝运行产能平稳运行小幅提升至4430万吨，开工率96.1%，1-6月电解铝产量2216.7万吨，同比上涨2.3%。 4、需求：上半年受海外地缘纷争影响相比去年同期关税影响稍弱。1-6月下游加工端平均开工率62.14%，同比增长1.98%；1-5月下游综合加工订单加工PMI均值50.38，同比下滑1.4，其中型材开工和订单同比跌幅较大，预计6月PMI降幅空间明显。 5、库存：交易所库存方面，1-6月氧化铝累库1.2万吨至13.35万吨；沪铝累库38.4万吨至51.3万吨；LME去库19.86万吨至30.67万吨。社会库存方面，1-6月氧化铝累库71万吨至86万吨；铝锭累库56万吨至120.5万吨；铝棒累库1.55万吨至144.25万吨。 期货价格：氧化铝涨幅0.8%，沪铝涨幅0.3%，铝合金涨幅3.55% 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 期现价差：氧化铝现货贴水46元/吨收至33元/吨，南货北移的区域间期限套利窗口开启 资料来源：IFind，SMM，光大期货研究所 期现价差：电解铝现货贴水220元/吨收至平水，近远月价差贴水50元/吨收至30元/吨 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 铝土矿价格：上半年除广西外国内多地矿价下行，外矿几矿价格上行、澳矿价格下行 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 氧化铝价格：上半年国内除山东外氧化铝价格上涨；进口亏损逐步转正，进口窗口持续开启 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 下游加工费：上半年铝棒加工费全线上调，铝杆加工费全线上调 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 铝合金价格：上半年铝合金等成品终端价格全线上调 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 铝土矿产量：受山西煤矿事件波及，5月起晋豫两地铝矿管控限制开采，国内整体产量开始下滑 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 铝土矿进口：几矿政策延后，6月延迟发运的进口矿或在7-8月集中到港 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 氧化铝产量：广西新产爬坡对冲山西环控减量，1-6月国内冶金级产量4291万吨，同比下降1.8% 资料来源：SMM，光大期货研究所 氧化铝进口：氧化铝月度净出口转为净进口，主要出口流向俄罗斯等地 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 氧化铝需求：隐性库存整体上涨，氧化铝厂库库存先减后增，在途库存持续上升 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 氧化铝需求：下游电解铝产量稳中小升，厂内氧化铝原料备货相对平滑 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 氧化铝成本利润：广西利润处于盈亏线上方，行业平均盈利17元/吨，进口矿生产成本超过内矿 资料来源：SMM，光大期货研究所 电解铝产量：上半年国内电解铝产量铝产量2216.7万吨，同比上涨2.3%，铝水比提升至77.22% 资料来源：SMM，光大期货研究所 电解铝进口：进口亏损收窄至-3605元/吨，1-5月净进口量104.36万吨，同比增长5.38% 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 电解铝利润：上半年电解铝盈利区间窄幅波动，截至6月末各省盈利区间在6100-8400元/吨 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 下游开工率：除型材外开工下滑外，其他各版块开工同比出现增长 资料来源：SMM，光大期货研究所 下游订单：1-5月下游综合加工订单加工PMI均值50.38，同比下滑1.4，预计6月PMI降幅空间明显 资料来源：SMM，光大期货研究所 下游需求：7-8月国内外订单均面临明显缩量，但内弱外强价差下出口存在韧性 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 氧化铝新增：国内新投产能推进快，年内已投320万吨，待投220万吨，海外年内待投产集中在印尼 电解铝新增：2026年海外电解铝项目已投产47万吨，年内预计仍有45万吨待投 交易所库存：上半年交易所氧化铝库存出现先增后减节奏 资料来源：Wind，光大期货研究所 交易所库存：上半年内外盘库存走势分歧，LME出现持续去库节奏，沪铝整体呈现大幅累库节奏 资料来源：Wind，光大期货研究所 氧化铝社库：上半年氧化铝库存大幅累库，当前库存水位位于历史最低位 资料来源：Wind，光大期货研究所 电解铝社库：铝锭社库低水位先增后减，隐性库存和铝水比例高企导致大幅累库，当前去库节奏良好 资料来源：Wind，光大期货研究所 成品库存：铝棒季节性敏感度强于铝锭，铝棒开始转为累库节奏，逐步展现淡季周期效应 资料来源：Wind，光大期货研究所 全球供需：海外氧化铝延续过剩；1-5月海外氧化铝及原铝产量2338/1181万吨，同比下滑1%/下滑3.3% 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 供需平衡：预计下半年氧化铝转为过剩边际逐步收窄；电解铝逐步转为累库状态 氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究团队 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，连续多年上期所优秀金属分析师、期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报、上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，团队连续四届荣获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖。期货从业资格号：F3013795期货交易咨询资格号：Z0013582 E-mail：Zhandp@ebfcn.com.cn •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师，2022年度上期所优秀新人分析师。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。期货从业资格号：F3080733期货交易咨询资格号：Z0020715 E-mail：Wangheng@ebfcn.com.cn •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪锂镍产业动态，服务于多家新能源产业龙头企业，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。期货从业资格号:F03109968交易咨询从业证书号：Z0021609 E-mail：zhuxi@ebfcn.com.cn 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。