研报总结
1. 创新药疾病透视系列：OSA治疗中创新药的竞争格局分析
- 核心观点：OSA治疗长期依赖器械，2024年替尔泊肽获批开启药物治疗时代，形成GLP-1类与神经肌肉调节剂两大路线；中国OSA患病率快速上升但诊断率低，存在巨大未满足临床需求；替尔泊肽验证减重改善OSA可行性，AD109靶向神经肌肉根因，有望覆盖更广泛人群；OSA伴随EDS细分场景中，H3拮抗剂与食欲素激动剂为创新药竞争主战场；百诚医药自研BIOS-0618为国产首个H3拮抗剂，有望成为FIC&BIC产品，具备高商业化潜力；OSA创新药赛道从空白转向竞争加剧，需关注研发进度、商业化落地及政策风险。
- 关键数据：全球OSA患者超9亿，中国患病率26.9%，诊断率低；2024年替尔泊肽成为首款OSA获批药物。
2. 亚太量化全景：亚洲主题暴露
- 核心观点：台、韩股市对AI计算、储能等正向主题暴露度最高，印度则偏向负面主题；全球主动型长线基金5年来首次超配亚太，超配台、韩，低配印、澳；亚太量化50策略自成立以来跑赢MSCI亚太除日本指数；三重动量选股中，台、韩、科技硬件、半导体板块表现较强；当前亚太市场估值未到极端水平，盈利预期有所改善；市场广度下降，个股选择仍有机会。
3. CEEMEA石化：历史押韵，1980年代的繁荣是否即将回归
- 核心观点：当前行业下行周期为40年来最长，尚未出现1980年代初的大规模产能出清，预计2030年前难回到周期中性盈利水平；中国产能扩张或低于市场预期，2028年后行业供需将持续收紧，有望开启强上行周期；2027-2028年油价或大幅下跌，将进一步压制石化产品价格和企业盈利；当前CEEMEA石化板块估值偏低，但短期仍有下行风险，建议等待更佳入场点；Kayan和APPC对行业周期反弹弹性最大，给予增持评级；Sabic、Yansab风险较低但上行空间有限；Sasol受油价波动影响大；Borouge估值偏高，给予减持评级。
4. 亚洲暑期学校：大中华区科技硬件
- 核心观点：2024-2030年CPO交换机出货量CAGR预计达144%，AI算力需求拉动相关产业链增长；AI服务器将带动MLCC、光模块PCB等零部件需求显著提升，ABF基板2027年起或出现供应短缺；全球智能手机出货1Q26同比下滑3%，后续仍有下行压力，AI手机成企业破局点；ZTE、Accton等企业凭借AI手机、服务器业务实现业绩增长，相关业务2026年有望持续发力；全球供应链正加速向区域化、近岸化转型，美国相关关税政策影响产业链布局。
5. 欧洲房地产月度图表集
- 核心观点：欧洲房地产板块年初至今持平，英国表现优于欧洲大陆；板块当前较NAV折价32%，高于历史平均17%的折价水平；2026年英国覆盖房企平均资本价值增长预期为3%，欧洲大陆为1%；零售和物流板块年初至今表现最佳，住宅和自助仓储板块表现滞后；欧洲房地产板块估值离散度近期显著上升，高于10年均值。
6. 全球NAND行业展望：趋势分化
- 核心观点：AI将持续导致NAND行业短缺至2027年，2028年供需取决于供应纪律；当前优先看好DRAM板块，其次是NAND原厂供应商，而非模组厂；上调慧荣科技、长鑫存储目标价，维持对群联电子的持有评级；铠侠为日本半导体板块首选标的，三星电子、SK海力士为DRAM板块首选；消费级NAND定价即将触顶，模组厂面临量价承压风险；长期来看，AI存储相关业务将为相关企业带来新的增长空间。
7. 亚洲工业技术：景气指标（2026年5-6月）
- 核心观点：中国工业技术领域景气度较高，高技术制造业和装备制造业PMI持续扩张，工业利润强劲增长；日本对华机床订单保持强劲同比增长，形成类似此前周期的“双峰”格局；全球主要经济体6月制造业PMI均处于扩张区间，工业技术领域整体复苏；建议对Keyence、FANUC等企业维持跑赢大市评级，对Estun给予市场表现评级。
8. 流动性扩张新范式——中国机构配置手册（2026版）之央行篇-流动性扩张新范式
- 核心观点：我国货币政策框架正从“单一总量调控”向“超级央行”范式切换，叠加宏观审慎、风险化解等职能，影响资产定价；央行基础货币投放呈现“国债买卖常态化+财政净支出+外汇占款阶段性回暖”的多重变化；应逐步淡化数量型中介目标，强化以7天逆回购利率为核心的价格型调控体系；国债买卖操作是常规货币政策工具，并非QE，可调节流动性、修正收益率曲线；存款非银化趋势加剧，加大了货币政策调控难度，需关注结构性流动性分层；央行货币政策需在汇率稳定、防范金融风险、经济增长之间动态权衡。
9. 银行行业专题：中国机构配置手册（2026版）之央行篇-流动性扩张新范式
- 核心观点：我国货币政策框架正从“单一总量调控”转向“超级央行”范式，叠加宏观审慎、风险化解等职能，系统性影响金融资产定价；2026年央行基础货币投放呈现“国债买卖常态化+财政净支出+外汇占款阶段性回暖”特征，国债买卖成为中长期流动性底座；货币政策逐步淡化数量中介目标，契合经济转型需求，因货币流通速度不稳定、新兴产业资本产出关系不稳定等因素，数量型目标适配性下降；当前货币政策以“7天逆回购利率为单一核心政策利率+50BP新利率走廊”为锚，传导链条精简为“OMO7天政策利率—DR007—LPR/债市/信贷”；存款非银化趋势加剧加大货币政策调控难度，需关注非银存款流动、主动负债变化及非银机构行为趋同带来的市场波动；央行行为是对“汇率稳定—防范金融风险—经济增长”多元目标的动态权衡，2026年操作呈现“价格温和引导+数量精准对冲”特征。
10. 利差探底，波动渐起——2026年信用债中期策略报告
- 核心观点：下半年债市维持区间震荡，信用利差中枢或边际抬升，难再压缩；策略重心转向票息防御，7月为兑现长端资本利得、切换至中短端的较好窗口；下沉策略性价比下降，宜节制下沉，短端高息资产调整时可加仓；关注银行二永债、长久期普信债、信用债ETF等结构性机会；城投债可2y以内适当下沉作票息底仓，关注“类城投”及产业子公司债券；产业债回归基本面，地产债聚焦央国企短端品种，煤炭、钢铁债关注中高等级。
11. 2026智能矿山暨无人驾驶行业蓝皮书
- 核心观点：露天矿无人驾驶运输是降本增效核心，需解决协同作业、极端环境适配等难题；井工矿智能化面临采掘失衡、多灾害耦合预警难、井下空间感知受限四大挑战；煤矿成熟的无人驾驶调度、设备全生命周期管理经验可迁移至非煤矿山；矿山能源转型需推进源网荷储一体化，新能源替代可重构运营收益；行业需破解数据孤岛、复合型人才匮乏等痛点，通过区域化共享运营、EaaS模式降本；车-胎-路-维一体化智能管理是矿山运输系统优化的核心方向。
12. 农林牧渔行业2026年中期策略：底部已现，蓄力反转
- 核心观点：26Q2或是本轮生猪周期猪价最低点，下半年猪价有望迎来拐点，板块估值处近10年低位；原奶供需趋于平衡进入涨价周期，肉牛价格因供给收缩继续上行；白鸡产业链景气分化，父母代种鸡环节维持高景气，黄鸡价格有望回归盈利；饲料需求增幅收窄，龙头企业竞争力凸显，有望逆势扩张；动保行业竞争加剧，宠物医疗、合成生物技术成新增长赛道；国内宠物食品市场扩容，功能性产品重塑品牌格局，海外产能布局加速。
13. 用全球化的视角重新定价中国装备资产
- 核心观点：中国装备资产已具备全球化竞争力但估值未被全球化定价，传统装备业绩与主题板块趋同但估值修复不足；中国装备制造拥有完整供应链、工程师红利等优势，是全球稀缺的高效设备产能资产；全球正处于新一轮投资周期，AI capex、能源安全、矿企资本开支上行等带来装备需求弹性；推荐关注光模块测试设备、半导体设备、PCB设备、矿山机械、工程机械、油服海工等装备赛道；国内装备龙头在规模、市占率上接近海外龙头，但估值显著低于海外同行，存在估值修复空间。
14. 2026电力行业中期策略：算电共振，电价筑底，重塑新周期
- 核心观点：电力供需结构好转，预计2026年全社会用电量增速5.3%，电价拐点或至；算电协同赋予电力价值增长空间达22-162倍，推动电力板块价值重估；火电容量电价上调至不低于50%，建议关注煤电一体化及电价反弹区域火电运营商；绿电2027有望迎来机制电价拐点，风电优于光伏，优先布局绿电龙头；核电政策托底量价，2026年密集投产，建议关注中国核电、中国广核；水电高分红底仓价值突出，建议关注经营稳健的水电龙头。
15. 全球科技：Agentic Era系列一：智能体AI浪潮已至，CPU与IC载板迎来非线性跃迁
- 核心观点：AgenticAI推动CPU角色升级为控制与编排中枢，CPU与GPU配比收敛至1:1或更低，带动CPU TAM超两倍弹性增长；IC载板受CPU出货爆发、先进封装规格升级及上游材料产能约束，进入涨价超级周期；短期AMD凭借x86生态、产品兑现能力率先受益，长期ARM架构具备更强增量弹性；深南电路为CPU及IC载板行业首选股，受益于BT载板与FCBGA板业务突破；安谋控股受益于架构升级与AGICPU双轮驱动，目标价397美元，潜在升幅16%；兴森科技载板国产替代加速，FCBGA业务开启第二成长曲线，目标价61元，潜在升幅20%。
16. 2026中国新能源汽车品牌GEO现状研究报告
- 核心观点：GEO核心是让品牌成为AI答案本身，新能源汽车行业GEO战略价值极高，AI推荐直接影响用户购车决策；30家品牌GEO呈宝塔型分布，第一梯队仅13%，多数品牌可信性建设滞后于可见性；创始人IP、权威来源、技术-场景三元关联是提升GEO表现的关键因素；跨平台舆情一致性、信息时效性是新能源品牌GEO的核心短板；未来新能源汽车GEO将向预算化、多模态、主动推送方向演进；品牌需按基础补全、深度建设、持续运营三阶段系统性开展GEO优化。
17. 食品饮料2026年中期策略报告
- 核心观点：当前板块估值回落充分，市场隐含悲观预期，龙头股息率具备吸引力，底部不应悲观；H2可关注三条主线：CPI改善下的量价修复、合理估值成长品类、股息托底需求修复；白酒行业已走出至暗时刻，26Q1业绩降幅收窄，茅台等率先修复，后续有望渐次复苏；大众品格局为先，餐饮链、调味品受益复苏，细分成长赛道如无糖茶、功能水仍有渗透率提升逻辑；牧场板块原奶供给持续出清，若奶价企稳，龙头利润弹性有望释放；啤酒需求具韧性，低估值高股息筑牢安全边际，关注均价结构性提升。
18. 轻工制造行业2026年中期策略：2026需求压力
- 核心观点：26H1行业受国补退潮影响基数承压，基本面持续磨底，26H2政策拉动有望带来转机；造纸板块关注供给格局改善与成本拐点，其中箱板瓦楞纸改善最快，旺季有提价弹性；包装板块主业需求平稳，成本低位与降本增效支撑盈利改善，行业整合推动金属包装格局优化；消费电子配套板块关税环境趋稳，头部标的成长性仍在，建议专注绩优个股；家居行业面临下行压力，需警惕宏观经济波动与行业政策风险；可关注供给格局改善、成本拐点、主业稳健与转型边际的优质个股机会。
19. 光伏电池龙头拓展商用航天领域
- 核心观点：光伏电池供需最差阶段已过，2026年二季度或触底，海外市场盈利优于国内；公司海外营收占比2025年达51%，土耳其工厂一期2.5GW已投产，可享受美国10%关税优惠；全球卫星市场快速扩张，2027年全球年发射量或达6000颗，2030年超1万颗；公司通过参股获取空间光伏和卫星制造技术，2028年商业航天业务净利润占比或达16.8%；预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.77/9.64/14.19亿元，同比增速分别为140.76%/66.94%/47.30%。
20. 全球消费电子领先品牌，持续创新蓄力成长
- 核心观点：公司浅海战略可跨品类低成本复用技术与渠道优势，多品牌矩阵协同保障成长；能类业务成第二增长曲线，2025年收入超45亿元同比+49%，占总收入14.7%；研发投入与高端产品矩阵支撑毛利，2025年研发人员占比56%，旗舰产品线收入占比升至39%；维持买入评级，能类增量弹性显著优于纯消费电子公司。
21. 全球风机龙头绿氢再启新篇
- 核心观点：国内风电装机高景气，海外AI算力需求外溢或带动风电需求增长；金风科技凭借品牌与质量优势在陆风市场实现溢价，海上、海外业务占比提升助力盈利修复；绿氢氨醇在“十五五”期间有望迎来平价，船用绿色甲醇需求或放量；公司绿氢氨醇产业化进展领先，在手订单充足，有望贡献中长期新增量；给予金风科技A股2026年25xPE，目标价27.25元，H股目标价19.55港币。
22. 高识别度艺术家纺龙头，今年业绩预计拐点向上
- 核心观点：富安娜是国内高识别度艺术家纺龙头，直营渠道占比、毛利率、净利率均行业领先；2026年家纺行业有望稳健增长，头部企业市占率有望持续提升；公司2026Q1业绩拐点向上，渠道库存去化顺利，核心大单品多渠道突破；预计2026-2028年公司营收分别为29.16/32.24/35.42亿元，归母净利润稳步增长；给予公司2026年17倍PE，合理价值8.09元/股，维持买入评级。
23. 菜百股份（605599.SH）：老字号口碑护航，区域龙头加码全国化进程
- 核心观点：菜百股份是北京国资控股老字号黄金珠宝龙头，品牌口碑与公信力突出；公司全直营模式下线下拓店稳健，线上多渠道放量，全国化进程推进；2025年金条业务市占率约5.22%，金饰迭代支撑盈利韧性，预计26-28年营收374/430/483亿元，归母净利润13/15/17亿元，给予买入评级，合理价值18.55元。
24. 零售新业态差异化突围，抢占存量市场——三棵树首次覆盖深度报告
- 核心观点：公司零售转型成效显著，家装墙面漆、基辅材业务成为核心增长引擎；建筑涂料行业存量房需求占比将持续提升，头部品牌市占率有望提升；公司三大零售新业态卡位存量市场，具备品牌与渠道核心壁垒；公司盈利随渠道转型、降费与减值优化持续改善；给予公司2026年25倍PE，首次覆盖给予买入评级。
25. 智行千里，“AI+车”破局启新篇
- 核心观点：公司采用“双轮驱动”战略，制造业务贡献基盘，AI业务为未来核心增量；千里智驾整合多方资源，构建全链路技术闭环，联合阶跃星辰打造原生智驾基座模型；与吉利合作的“千里浩瀚”智驾系统进入快速放量期，规划未来三年上车量达800万辆；拓展新客户，与第三家车企推出“游心”品牌，奔驰作为第二大客户合作智能座舱；与曹操出行合作Robotaxi，打造“定制车型+智驾技术+出行平台”模式，目标2030年全球30万辆搭载其方案；预计2026-2028年公司收入分别为158.3/214.7/254.2亿元，首次覆盖给予买入评级。
26. 北交所新股申购报告：纳米粉体装备“小巨人”，新能源+高端材料双轮驱动
- 核心观点：龙鑫智能是国家级专精特新重点小巨人，核心技术与部件自主可控，掌握研磨设备工艺诀窍，构建竞争护城河；受益新能源汽车、储能行业发展，磷酸铁锂行业开工率有望维持高位，公司设备需求将持续提升；2025年公司毛利率35.68%、净利率18.65%，显著高于可比公司平均水平，盈利能力突出；公司募投项目将扩大产能，助力满足下游市场需求，进一步巩固行业地位。
27. 2026年中期经济与资产展望：新旧的拐点
- 核心观点：我国正处在新旧动能转换加速验证的拐点之年，新经济成主要增量，旧经济占比缓降，地产下跌最快阶段已过但全面止跌需时日；下半年GDP增速二季度探底后小幅修复，全年实际增速约4.7%，名义GDP增速约6.7%，出口为主要支撑；政策增量可期但非强刺激，重点抓落实，货币政策宽松延续，或降准降息1次，财政核心矛盾在项目端；资产延续K型分化，A股科技成长主线，10年期国债收益率或在1.6%-1.8%震荡，人民币稳中偏强；AI景气快速上行，资本开支有望扩张，半导体销售或维持高增长，地产改善迹象增多但全面止跌仍需1-2年；“十五五”109项重大项目科创占比近半，突出塑优势、建体系，区域赛道化明显。
28. 2026年第三季度亚太区十大观点季度报告
- 核心观点：本次榜单仅纳入买入评级个股，通过跨行业调研及委员会筛选，兼顾持仓分散性与上涨催化；中国巨石受益于电子玻璃连续涨价，预计2027年电子玻璃利润将超过玻纤粗纱；江西铜业受益于硫酸价格上涨、铜价韧性及铜箔业务的AI相关需求潜力；大韩航空受益于韩亚航空并购带来的定价权提升、货运及客运市场复苏；联发科受益于5G智能手机渗透、云ASIC业务的快速增长；三星电子优先股当前折价率高于历史平均，具备估值修复空间。
29. 20世纪战争环境的资产定价复盘——百年变局系列之一
- 核心观点：地缘风险已从偶发扰动变为结构性定价变量。一战中美国资产全面跑赢，二战中英美股市中后期走强、债市受管制波动收窄，战后局部战争多为脉冲式扰动，通胀传导为核心路径。总结出战争初期股债双杀、中期博弈战争路径、债市承压取决于财政管控、股市优于债市、黄金对冲货币信用、大宗商品对冲供给冲击等规律。
30. 金融产品深度报告：纳斯达克100ETF，6月复盘与7月展望
- 核心观点：2026年6月纳指100指数高位震荡，核心特征为宏观韧性强化紧缩担忧、AI景气托底指数；截至2026年6月末，纳指100指数PE-TTM为34.03倍，处于2011年以来76.97%历史分位，仍处估值高位；2026年7月纳指100指数将面临就业、通胀与政策三重考验，预计维持高位震荡格局；7月若宏观数据边际降温、核心CPI低于预期且美联储未进一步转鹰，纳指有望震荡修复；AI产业链持续景气为纳指提供核心支撑，7月达沃斯峰会、ASML财报将验证产业景气度。
