2026年半年度策略报告 黑色：供需格局切换 原料分化运行

2026年6月 黑色：供需格局切换原料分化运行 [table_main]报告摘要： 研究员：白净F03097282 Z0018999 ➢行情回顾；2026年上半年，国内黑色金属市场整体呈现原料强、成材弱的差异化运行格局，产业链利润持续向上游煤焦原料环节转移，上下游板块分化成为贯穿上半年市场行情的核心主线。 研究所黑色期货研究室Tel：010-82292661 ➢下半年行情展望；2026年下半年钢材市场将持续运行于弱供需、强成本的博弈中。美伊局势缓和带动原油与海运成本下行，中东基建需求边际改善，但伊朗低成本钢坯外销预期增强或挤压我国出口份额，能源价格走低同步压低全球钢价中枢；国内市场受传统淡季拖累，终端需求低迷而粗钢供给维持高位，行业库存持续累积、供需宽松约束钢价上行；成本端煤焦价格坚挺形成刚性底部支撑，钢价不具备大幅下跌空间。短期供需利空占优压制价格，后期随旺季需求回暖、供给收缩库存去化，行情存在修复机会。整体看驱动有限难以形成趋势性行情，钢价下半年或延续呈震荡走势，节奏为先抑后扬，核心观察国内粗钢减产去库进度。策略方面，关注螺纹10-1反套以及减产后卷螺差走扩机会。 ➢风险提示：地缘政治风险；国际贸易与出口摩擦风险；海外宏观经济下行风险。 目录 2.1.1、房地产：拿地、新开工低位用钢需求继续下降...................................................................52.1.2、基建：一季度财政前置发力二季度前高后稳........................................................................62.1.3、制造业：总量温和回升结构升级............................................................................................7 4.1、铁矿：海运成本支撑减弱估值承压......................................................................................................11 地缘政治风险；国际贸易与出口摩擦风险；海外宏观经济下行风险。.....................................................15 一、行情回顾 2026年上半年，国内黑色金属市场整体呈现原料强、成材弱的差异化运行格局，产业链利润持续向上游煤焦原料环节转移，上下游板块分化成为贯穿上半年市场行情的核心主线。 原料端，全球地缘冲突持续反复，扰动国际能源供应链体系，推动原油、干散货海运价格宽幅震荡，间接影响铁矿石、双焦等黑色系原料估值，带动原料整体偏强运行且内部走势分化。其中焦煤受地缘局势扰动最为显著，价格波动幅度大幅放大，以蒙5仓单价格统计，上半年累计上涨16%；焦炭价格稳步上行，较年初累计涨幅22%；张家港废钢现货价格同步抬升，累计上涨1.9%；铁矿石市场稳中偏强，61%普氏指数较年初累计下跌7.5%。成材端整体供需格局偏弱，市场上涨动力不足。行情走势高度依赖出口拉动，价格呈现脉冲式反弹特征，阶段性带动吨钢利润小幅修复，但持续性有限。叠加行业贸易政策调整、市场监管核查等多重变量交叉影响，成材板块内部行情分化特征凸显。价格维度来看，上半年成材价格整体承压下行。截至6月末，上海螺纹钢现货价格较年初累计下跌3.6%，上海热卷现货价格较年初累计上涨2.8%，与上游原料普遍上涨的走势形成鲜明反差，进一步印证了产业链上下游强弱分化、利润向上游集中的行业格局。 资料来源：钢联、宏源期货研究所 资料来源：钢联，宏源期货研究所 资料来源：富宝，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：煤炭资源网，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、下半年钢铁行业供需分析 1、宏观：总量托底结构分化 2026年下半年，国内经济将延续总量托底、结构分化的格局，GDP增速先小幅回落，随后在财政提速、外需韧性与低基数共同作用下温和回升，全年有望完成既定增长目标。需求端高度分化：出口保持高景气，AI与高技术制造业投资持续发力，成为增长第一引擎；房地产下行压力延续，居民资产负债表修复偏慢，商品消费偏弱，仅服务消费保持韧性，内需难以全面走强。政策摒弃强刺激，重心聚焦培育新质生产力、推进产能出清，依靠专项债、产业补贴定向托底就业与实体经济。财政端依托专项债加快落地、产业定向补贴等工具，精准托稳实体经济与就业大盘。整体来看，经济依靠产业投资与外需支撑基本盘，地产拖累仍将长期存在，总量上行空间有限，经济呈现“制造业强、地产弱；服务业稳、商品消费弱”的结构性特征，工业品需求难以出现整体性爆发，行情更多依赖行业自身供需与政策产业端利好。 2、下游需求分析： 2.1、需求：内需缓慢修复需求结构再分化 2026年下半年国内粗钢整体供需格局偏弱，市场缺乏单边趋势性行情驱动，行情核心围绕原料成本支撑与终端弱势需求展开持续博弈。分领域看，钢材需求结构性分化特征进一步强化：机械、汽车、风电、船舶等非建筑用钢下游产业依托制造业升级、新质生产力政策扶持，需求整体维持较强韧性；地产、基建相关建筑用材受地产修复不及预期、地方资金投放节奏偏缓制约，用钢需求仍存在持续下行压力，长材、板材价差分化态势或将延续。 出口端仍是平衡国内钢材供给的核心变量。当前美伊地缘冲突缓和带来双重影响：一方面地缘风险降温降低海外贸易不确定性，中东区域钢材消费需求存在边际修复预 期；另一方面伊朗低成本钢坯、成品钢材外销供给恢复，海外钢材市场竞争加剧，或压制我国钢材出口溢价与订单增量。后续需持续跟踪国内钢材出口量、海外报价及中东货源流通节奏，评估出口波动对国内成材库存、市场供给压力带来的连锁传导效应。 内需层面，居民消费修复节奏偏慢，地产产业链回暖力度不足，传统用钢内需难以出现整体性大幅回暖；制造业高端化、AI配套设备、新能源产业链投资成为内需仅有的稳定支撑，需求增量集中在板材品类，难以对冲建筑长材的需求减量。综合来看，全年钢材需求难有全面改善，品种强弱分化将成为下半年需求端核心主线，成本端波动仍是短期钢价主要扰动因子。 2.1.1、房地产：拿地、新开工低位用钢需求继续下降 从2026年上半年数据来看，地产板块基本符合预期，需求延续下行态势继续拖累用钢需求。国家统计局数据显示，2026年1-5月房地产开发投资同比下降16.2%，分项指标显示，1-5月房地产开发企业房屋施工面积548775万平方米，同比下降12.3%。其中，住宅施工面积380830万平方米，下降12.6%。房地产开发企业房屋新开工面积17929万平方米，同比下降22.6%，其中，住宅新开工面积13084万平方米，下降23.4%。房屋竣工面积14087万平方米，同比下降23.4%；其中，住宅竣工面积9999万平方米，同比下降25%。 销售方面，2026年1-5月全国新建商品房销售面积31320万平方米，同比下降10.8%，降幅较1-4月小幅走扩0.6个百分点；其中住宅销售面积同比下降12.1%，住宅成交走弱是拖累新房销售的核心因素。分月度看，5月传统楼市旺季并未带来明显修复，单月销售面积6062万平方米，同比下滑13.2%，旺季需求释放力度不及往年，居民购房观望情绪浓厚。具体来看，一线、强二线核心城市依托优质改善项目成交保持韧性，房价环比持续微涨；三四线城市人口流出、存量房源高企，新房去化持续低迷，全国销售下滑主要由三四线拖累。城市分层格局下，建筑用钢需求仅局部城市有支撑，全国整体偏弱。 综合来看，市场呈现鲜明结构性分化：二手房持续承接市场主力需求，新房购买力被明显分流；房企资金到位持续收缩、房屋新开工面积同比大幅下滑，地产前端投资与后端竣工同步走弱，居民购房信心修复偏慢，全年地产链用钢需求难有明显改善，建筑长材需求下行压力持续存在。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.1.2、基建：一季度财政前置发力二季度前高后稳 2026年上半年基建投资整体呈现前高后低、逐季走弱态势，增长动能持续降温。1-5月基建投资累计同比仅增0.75%，增速较1-4月大幅回落4.17个百分点；5月单月投资同比下滑3.7%，连续第二个月单月负增长，基建实物工作量显著走弱。核心矛盾体现为资金强、项目弱的结构性分化：专项债、政策性工具等财政资金储备充足，但受优质项目储备不足、地方项目审批趋严、施工落地节奏偏慢、化债挤占建设资金等因素制约，公路、铁路、水利、市政等传统基建落地不及预期，难以对建筑钢材形成持续性需求拉动，仅信息、航空、水上运输类新基建维持高增，对冲力度有限。 下半年财政发力窗口打开，基建投资有望触底企稳、边际修复，但难现大幅反弹：首先，资金端形成支撑，三季度迎来专项债集中发行高峰，叠加超长期特别国债、8000亿新型政策性金融工具投放，前期闲置财政资金加速拨付，资金供给显著改善；其次，项目端边际改善，十五五重大项目（六张网）水利、地下管网等项目集中开工，地方加快成熟项目落地，实物工作量自三季度起或逐步回升；需要关注的是，约束因素仍存，地方隐性债务管控持续收紧，传统大规模路桥项目审批审慎，新增项目以轻 量化、数字化新基建为主，整体投资增速仅温和修复，重回高增速的概率偏低。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.1.3、制造业：总量温和回升结构升级 2026年1-5月制造业累计投资增速降至-0.4%，较1-4月的1.8%大幅回落1.4个百分点；5月单月制造业投资同比下滑4.2%，年内首次单月明显负增。从企业营收来看，具有一定韧性，行业呈现主动补库特征，规模以上工业企业累计营业收入同比持续处于近年高位区间，企业营收基本面具备支撑；同时4月末工业企业存货同比增速升至9.8%，较前值8.3%走高，叠加PPI连续三个月转正且涨幅扩大，存货、营收同步上行，制造业进入主动补库周期。核心矛盾表现为新动能增量仅能局部对冲传统制造减量，无法带动制造业总量走强，属于结构性弱修复，并非全面强补库。内需端地产、传统消费链条持续走弱压制传统制造订单；外需虽维持高景气，但海外竞争加剧、出口扰动增多，新产业增量不足以抵消传统行业下滑，制造业总量难出现全面回暖。 展望下半年，政策聚焦培育新质生产力，高新制造、新能源装备投资韧性延续，主动补库周期温和持续，将持续支撑热卷、中厚板、机械特钢等板材类需求；但传统制造业产能扩张意愿不足，整体制造业投资难出现大幅反弹。对应钢材需求维持结构 性分化格局，制造业仅能对冲地产、传统行业的需求减量，无法带动钢材总需求趋势性走强，板材需求表现显著优于螺纹等建筑长材。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.2、外需：总量承压回落出口结构持续重塑 2026年1-5月我国粗钢累计净出口5132万吨，同比减少188万吨，累计同比下降3.5%。上半年受地缘冲突影响，我国钢坯出口保持高速增长，2026年1-5月钢坯累计出口675.4万吨，同比增204万吨，增长43%，地缘冲突导致出口外溢效应，中国补充伊朗对东南亚出口份额；成材出口总量下降，主要受到中东减量影响，此外海外贸易保护政策也持续加码，越南、巴西、巴基斯坦等国相继落地或上调对华钢材反倾销关税，大幅抬升国内企业出口成本，持续压制板材类出口订单放量。 展望下半年，地缘局势仍是左右钢材出口节奏、重塑出口结构的核心变量。当前美伊地缘冲突缓和，