建筑建材行业2026年度策略报告：行业底部区间，反内卷加速格局重塑

西部证券研发中心2025年11月13日 分析师|张欣劼S0800524120009分析师|郭好格S0800525020005联系人|陈默婧S0800125020003 01回顾：建筑涨幅、持仓、估值处于底部区域 格局重塑+区域建设：大建筑央企02 周期底部+反内卷：水泥03 CONTENTS目录CONTENTS目录 出海+高分红：国际工程04 建筑、水泥行业三季报总结05 07 11..11行情回顾：建筑弱于大盘行情回顾：建筑弱于大盘，，涨跌幅排名涨跌幅排名2020，，建材强于大盘建材强于大盘，，涨跌幅排名涨跌幅排名1010 2025年以来建筑、建材板块行情回顾： •2025年初至今（截至2025/11/11，下同），建筑板块累计上涨10.83%，行情弱于大盘（上证指数累计年涨跌幅19.42%），建材板块累计上涨22.32%，行情强于大盘。 •2025年初至今，建筑装饰板块累计涨跌幅全行业位列20/30，建筑材料板块累计涨跌幅全行业市场位列10/30。 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：收盘价均截至2025/11/11 11..11行情回顾：分子板块看行情回顾：分子板块看，，玻璃玻纤和工程咨询子板块年累计涨幅最高玻璃玻纤和工程咨询子板块年累计涨幅最高 2025年初至今建筑、建材板块行情回顾： •建筑分子板块看，工程咨询板块上涨最多，年累计涨幅38.98%，其他装饰、园林、钢结构、专业工程、基建、化学工程、国际工程、石油工程均累计上涨，房建板块下跌，年累计跌幅为6.02%。•建材分子板块看，玻璃玻纤、水泥、装修建材板块均上涨，年累计涨幅分别为48.22%、20.16%、9.63%。 11..22持仓回顾：建筑板块基金重仓持股比例显著低配持仓回顾：建筑板块基金重仓持股比例显著低配，，且持仓比例环比下滑且持仓比例环比下滑 ⚫建筑装饰板块内地公募基金重仓比例持续较低。 •截至2025Q3末，建筑装饰板块基金重仓持股比例0.31%，环比25Q2下降0.14pct、同比24Q3下降0.18pct；建筑装饰板块标准配置比例1.73%，实际持仓低于标配1.42个百分点，低配比例环比25Q2收窄0.03pct； •截至2025Q3末，建筑装饰板块基金重仓持股总市值前十名分别为中国建筑（38.52亿元）、鸿路钢构（16.23亿元）、四川路桥（7.33亿元）、中国中铁（5.59亿元）、中国建筑国际（5.20亿元）、中国电建（4.75亿元）、汇绿生态（4.52亿元）、华图山鼎（3.56亿元）、中国交建（3.41亿元）、中国中冶（3.24亿元）。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 11..22持仓回顾：建材板块基金重仓持股比例仍然较低持仓回顾：建材板块基金重仓持股比例仍然较低，，但持仓比例环比略升但持仓比例环比略升 ⚫建筑材料板块内地公募基金重仓比例仍然较低。 •截至2025Q3末，建筑材料板块基金重仓持股比例0.37%，环比25Q2上升0.02pct、同比24Q3上升0.02pct；建筑材料板块标准配置比例0.76%，实际持仓低于标配0.39个百分点，低配比例环比25Q2扩大0.02pct； •截至2025Q3末，建筑材料板块基金重仓持股总市值前十名分别为中材科技（23.02亿元）、三棵树（21.16亿元）、海螺水泥（20.68亿元）、东方雨虹（14.36亿元）、中国巨石（11.63亿元）、宏和科技（7.11亿元）、华新水泥（5.50亿元）、北新建材（4.52亿元）、旗滨集团（4.10亿元）、西部水泥（4.05亿元）。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 11..33估值回顾：建筑板块处于历史底部估值回顾：建筑板块处于历史底部，，建材板块处于历史中部建材板块处于历史中部 ⚫2010年至今，建筑板块估值处于历史底部水平，建材板块估值处于历史中部水平。 •截至2025/11/11，建筑装饰板块市盈率（历史TTM，整体法，下同）为9.83倍（2010年以来最高PE为32.16倍，最低PE为6.13倍）；建筑分子板块看，园林板块估值水平最高为166.30倍，其次为工程咨询板块，估值达到38.84倍，钢结构和装饰板块估值分别为29.94和25.90倍，房建板块估值最低，为7.15倍；其他如石油工程板块估值为18.28倍，专业工程板块估值为17.30倍，国际工程板块估值为12.02倍，化学工程板块估值为11.76倍，基建板块估值为8.60倍。 •截至2025/11/11，建筑材料板块市盈率为22.18倍（2010年以来最高PE为36.90倍，最低PE为8.92倍）；建材分子板块看，玻璃玻纤、装修建材、水泥板块估值分别为32.55、26.61、16.28倍。 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：收盘价截至2025/11/11 回顾：建筑涨幅、持仓、估值处于底部区域 01 格局重塑+区域建设：大建筑央企02 周期底部+反内卷：水泥03 CONTENTS目录CONTENTS目录 出海+高分红：国际工程04 建筑、水泥行业三季报总结05 06 07 22..11基建基建//制造业投资增速放缓制造业投资增速放缓、、地产降幅扩大地产降幅扩大，，专项债发行进度慢于专项债发行进度慢于2424年同期年同期 •2025年1-9月，固定资产投资同比-0.5%（2025年1-8月为+0.5%），基建投资（不含电力）同比+1.1%（2025年1-8月为+2.0%），地产投资同比-13.9%（2025年1-8月为-12.9%），制造业投资同比+4.0%（2025年1-8月为+5.1%）。 •2025年7月单月基建投资（不含电力）同比-5.07%，是自2022年2月以来的首次下滑。9月单月基建投资（不含电力）同比-4.65%（8月单月为-5.85%)。 •截至2025/11/11，2025年累计新增发行地方政府专项债40474.74亿元，相比2024年同期+3.88%，相比2023年同期+8.25%；2025年新增地方政府专项债累计发行进度为91.99%，慢于2024年同期发行进度99.91%（-7.92pct），慢于2023年同期发行进度98.40%（-6.41pct）。 22..22区域建设拉动大基建区域建设拉动大基建，，西部地区投资景气度高西部地区投资景气度高 •超级工程之——雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资1.2万亿元。2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。同日，中央企业从98家增加到99家——中国雅江集团有限公司正式成立，全面负责雅鲁藏布江下游水电工程。雅下水电工程总装机容量达6000万千瓦，相当于3个三峡电站的规模；总投资约1.2万亿元，相当于青藏铁路总投资的12倍。 •超级工程之——新藏铁路项目全长1980公里，估算总投资接近4000亿元。新藏铁路，北起新疆和田，南至西藏日喀则，全长1980公里，是继青藏铁路、川藏铁路、滇藏铁路后的第四条进藏战略通道。参照川藏铁路全程平均单公里造价1.96亿元计算，新藏铁路项目总投资估算约3884亿元。2025年8月7日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元，交通运输部4月例行新闻发布会上表示，今年2月编制印发《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025年版）》，谋划了45个重大项目，包括新藏铁路在内，前期工作正在加快推进，力争年内开工建设。 •近年西藏、新疆地区固投增速持续高于全国水平，加上雅下水电工程开工，新藏铁路即将推进，未来西部地区基建预计持续保持高景气度。 22..33格局重塑大势所趋格局重塑大势所趋，，建筑央企整合值得期待建筑央企整合值得期待 •对于建筑行业，规模情结导致的行业过度“内卷”：一是为了维持规模体量和现金流，在客户刻意压价时仍然硬着头皮接了一批“赔本买卖”；二是过度依赖投资拉动施工，形成了一批不良资产，既占用资源又抬高了财务成本。随着高质量发展的落地实施，建筑央企需要真正树立起“不要没有现金流的利润，不要没有利润的营业额”的观念，更不能再依靠银行贷款拉动投资去虚增营业额。同时，尽管我国建筑行业产业集中度已处于世界上的较高水平，但多位行业专家认为，从航运、高铁等领域的成功实践来看，推进行业内国有企业的合并重组，处置部分过剩产能，仍然是当前解决建筑行业困境的重要抓手。 •国务院国资委副主任李镇9月17日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示，“十四五”期间国资央企大力推进布局优化结构调整，以市场化的方式重组了6组10家企业，新组建设立9家中央企业。下一步将着眼增强核心功能，提升核心竞争力，以系统性思维，前瞻性谋划，创新性举措，大力推动国资央企战略性专业化重组整合，不断提升国有资本的配置和运营效率，放大国有经济的整体功能，为经济社会发展提供更加有力的支撑。 •2022年开始中国建筑行业总产值增速连续三年下降；2023年开始中国建筑业企业新签合同额开始持续负增长。随着市场整体规模下降，业务同质化严重，建筑行业的整体转型已经迫在眉睫，我们认为建筑央企整合也值得期待。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 22..44大建筑央企订单基本稳健大建筑央企订单基本稳健，，前三季度同比略增前三季度同比略增11..2626%% •2025年前三季度，八大建筑央企合计新签订单保持稳健增长，合计同比增长1.26%。 •前三季度单个央企新签订单看，除中国中冶同比下滑14.7%外，其他央企新签订单均为低个位数水平正增长，与历史相比多数央企新签订单增速明显放缓，中国电建、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国能建、中国化学新签增速分别为5.04%、4.65%、3.73%、3.08%、1.70%、0.40%、0.17%。 22..55大建筑央企财报总结：大建筑央企财报总结：QQ33收入降幅环比收窄收入降幅环比收窄，，净利润降幅环比扩大净利润降幅环比扩大 ⚫前三季度营收、归母净利润仍下滑，但Q3单季收入降幅环比Q2有所收窄，归母净利润降幅环比扩大 •营业收入方面，2025年前三季度八大建筑央企（包括中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建、中国化学、中国中冶，下同）合计实现营业收入4.81万亿元，同比-3.99%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-4.34%/-4.52%/-3.03%，Q3单季降幅环比Q2收窄1.49pct。 •归母净利润方面，2025年前三季度八大建筑央企合计实现归母净利润1029.63亿元，同比-10.69%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季归母净利润分别同比-9.28%/-5.43%/-19.15%，Q3单季降幅环比Q2扩大13.72pct。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 22..55大建筑央企财报总结：大建筑央企财报总结：QQ33毛利率毛利率、、净利率环比均有所下滑净利率环比均有所下滑 •毛利率方面，2025前三季度八大建筑央企毛利率为9.47%，同比-0.18pct。分季度看，Q1/Q2/Q3单季毛利率分别为8.82%/10.48%/9.07%，Q3单季毛利率环比Q2下滑1.41pct。 •净利率方面，2025前三季度八大建筑央企净利率为2.71%，同比-0.20pct。分季度看，Q1/Q2/Q3单季净利率分别为2.90%/3.09%/2.09%，Q3单季净利率环比Q2下滑1.00pct。 •费 用 率 方 面，2025前 三 季 度 八 大 建 筑 央 企 期 间 费 用 率 为5.42%，同 比-0.02pct。其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别+0.02/-0.05/-0.08/+0.08pct至0.44%/1.99%/2.15%/0.85%。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 22..55大建筑央企财报总结：大建筑央企财报总结：QQ33经营现金流入大幅增加经营现金流入大幅增加，，负债率继续承压负债率继续承压 前