聚烯烃2026年度投资策略：产能扩张周期延续，供需格局持续宽松

策略报告 聚烯烃2026年度投资策略 2025年12月18日 聚乙烯——全球产能仍处于投放大周期，PE处于供需宽松格局 供需情况：全球来看，2026年聚乙烯大的格局仍处于扩产周期，全球供需处于宽松格局。2026年全球产量增速在6%左右，需求预计增速4%，全球供需宽松。国内来看，2026年国内表需增速在9%，需求预计增速在5%，整体上处于宽松格局，但需要重点关注的新装置投产情况及反内卷情况。国内供给端2025年大部分装置都在上半年投产，2026年大部分集中在下半年投产，2026年一季度和四季度供需压力加大。 操作建议：单边来看，明年供需宽松，全年逢高做空为主，低点将在回料成本附近，高点受制于进口窗口压制，预计国内区间在（6000-7500）元/吨；套利方面：明年产能扩产大周期，全年供需处于宽松甚格局，仍将处于contango结构；由于明年PP压力比PE压力小，可以关注逢低买甲醇PP空塑料的策略。 风险点：新装置投放，地缘政治，关税战，反内卷政策等 资料来源：文化财经，招商期货 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，PP处于供需宽松格局 能化板块负责人：李国洲 供需情况：全球来看，2026年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，全球供需处于宽松格局。2026年全球产量增速在5.5%，需求预计增速4%，全球供需宽松。国内来看，2026年国内表需增速在8%，需求预计增速在5%，整体上处于供需过剩格局，需要打掉高成本边际产能及加大出口来实现再平衡。但需要重点关注的新装置投产情况及反内卷情况。 13544503362Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 操作建议：单边来看，明年供需宽松，全年逢高做空为主，低点将在回料成本附近，高点受制于出口窗口压制，明年预计国内区间在（5500-7300）元/吨；套利方面：由于明年PP压力比PE压力小，可以关注逢低买甲醇PP空塑料的策略。 风险点：新装置投放，地缘政治，国内房地产政策。 一、2025年PE行情回顾 产能投产，需求透支，原油下跌及中美关税反复是2025年PE市场变化的主要影响因素。从价格走势和逻辑分析来看，2025年的PE行情大概可以分成三个阶段。 （1）一月到五月底：国内现货价格震荡下跌。宝丰裕龙等新装置投产不断投产，供应持续增加；节后两油库存累积至高位，而节后下游复工不断推迟；原油持续下跌导致成本不断下移，叠加四月中美爆发关税战，多重利空导致聚烯烃价格上半年震荡下跌，重心下移。 （2）六月到八月底：国内现货价格弱反弹。以伊地缘政治冲突推高油价，成本支撑走强；中美关税战短期缓和，利空情绪缓和；供应端随着新装置投产，供应维持高位；需求端随着金九银十的旺季预期阶段性有所支撑，这阶段价格止跌小幅弱反弹。（3）八月底月至今，国内现货价格震荡下跌。随着新装置投产，供应持续高位；金九银十旺季需求不及预期，叠加以旧换等国补政策透支部分需求，以及原油持续下跌，导致国内现货价格重新进入震荡下跌模式。 资料来源：Wind,招商期货 二、PE—2026年全球扩产周期加速，供应压力加大 （一）2026年全球供需面评估—产能扩张放缓，压力仍大 从全球范围来看，聚乙烯需求最近几年平均年增速约为4%（IHS评估结果），明年中美关税战暂缓，叠加海外仍处于降息周期，海外经济持稳为主，国内经济明年处于十五五计划的第一年，随着一系列利好政策出台，明年国内经济延续增长态势，全球PMI将呈现缓慢回升状态，因此需求持稳为主。2025年全球新增聚乙烯产能503万吨，2026年全球新增聚乙烯产能在800多万吨，大部分装置都在下半年投产，实际产量增幅6%左右，增幅比25年小幅下滑。具体到2026年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长5.5%；2026年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长6.5%，全年供需仍处于宽松格局。对照全球聚乙烯年均 需求增速，2026年全球聚乙烯处于供需宽松格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需平衡宽松格局。明年国内新装置投产放缓，海外基本新增产能增速，因此国内压力都偏大，国外压力特别四季度会加大。 资料来源：IHS，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 料来源：卓创资讯，招商期货 （二）2026年聚乙烯国内供需—全年供需压力仍大 （1）明年国内PE处于扩产大周期，但新增产能有所放缓，国内PE产量仍将大幅增加 2025年全国PE新增产能503万吨/年，产能较2024年底增长14.5%。2025年新增10套装置，其中全密度装置150万吨/年，低压装置115万吨，高压装置115万吨，线性装置123万吨/年。2026年新增产能800多万吨/年，产能较2025年底增长13.5%。2026年新增14套装置，其中205万吨/年HDPE装置，399万吨/年LL/HD全密度装置，210万吨/年LDPE/EVA装置，线性装置25万吨/年。由于2026新装置集中在下半年投产，及2025年新装置集中在二季度，全年来看，下半年产能同比压力更大。 根据新投装置进度，预计2026年PE新增产量在450万吨左右，由于大部分装置在下半年投产，叠加2025年的新增装置，四季度起供应压力加大，产量同比增速15%附近。 资料来源：卓创资讯，Wind,招商期货 （2）今年国内PE检修偏多，明年供需矛盾加大，预计检修损失量仍偏高 2018年PE全年检修损失量在190万吨；2019年PE全年损失量在135万吨,2020年全年检修损失量235万吨,2021年全年检修损失量225万吨，2022年全年检修损失量420万吨，2023年全年检修损失量450万吨，2024年全年检修损失量528万吨,2025年全年检修损失量505万吨。由于受政策刺激影响，国内需求相对不错，但今年新增产能也偏多，全年检修损失量处于历史高位水平。明年国内新增产能仍在大量投产，但是大部分都在下半年投放，因此供应压力仍大，而需求预计随着国内刺激内需的政策出台，明年国内需求稳中转好，但总体明年供需压力偏大，届时预计检修损失量仍维持高位。 资料来源：卓创，Wind,招商期货 （3）明年国外PE投产偏多，叠加国内投产也大，预计PE进口量持稳为主 2025年1-10月，PE净进口累计同比减少3.5%；LLDPE净进口累计同比减少11.2%；HDPE净进口累计同比减少4.8%；LDPE净进口累计同比增加10.1%。明年海外经济持稳为主，需求持稳，而国内外新装置投产集中在下半年，随着国产供应增量回升，预计将挤压进口市场份额，进口量将大概率减少。 2025年海外新增聚乙烯209万吨，2026年海外新增聚乙烯产能在500多万吨，产能增长较2025年大幅增加，但投产在下半年，届时将导致进口压力逐步加大。 资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯,招商期货 （4）新料新增产能仍在扩张，全球回料增量预计小幅下降 2017年之后，国内环保要求越来越严格，叠加禁废政策的严格执行，导致进口回料大幅下降。今年由于国内受房地产拖累，叠加国内新装置大量投产，新旧料绝对价差处于中等偏低水平，今年1-11月PE国产回料产量同比去年下降10万吨，同比下降3.3%。 海外因为前几年进口废塑料禁令，导致进口回料毛料大幅减少；随着海外回料产量将逐步回归，这将挤压部分新料的需求。今年因为新料和回料价差处于历史正常偏低水平，导致国产回料的产量小幅下滑。明年随着国内新料扩产周期持续扩张，国内需求稳中增长，但国内供需宽松格局，将导致新料和回料价差将处于正常偏低水平，这将不利于回料工厂的产量回升。明年重点关注新料和回料价差的情况及新装置投产情况。 资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货 （5）2026年国内PE供需将呈现供需宽松格局，四季度供需压力加大 2025年国产PE新料产量在3180万吨，而2026年PE新产能在800多万吨，叠加2025年已经投的503万吨，预计2026年国内产量增加450万吨左右，产量增速在14%。2025年PE新料净进口量在1216万吨，同比下降4.3%。2025年国外新增产能209万吨，2026年国外仍是产能扩产周期，且投产压力大，国外计划投产550万吨，比2025年大幅增加。由于2025年海外新装置投产主要集中在下半年，2026年新增产能集中在下半年，因此2026年预计PE净进口量减少在20万吨左右，进口减速1.6%左右。因此测算2026年PE新料表需同比增幅在9.3%。明年随着国内新料扩产投产，尽管国内需求延续复苏，但新料供需矛盾仍偏大，导致新料和回料价差维持在正常偏低水平，这将不利于回料的生产和回收，因此PE回料产量增量有所下降，因此测算PE新料和回料的总表需在8-8.5%之间。 从前几年国内聚乙烯表需增速来看，国内聚乙烯下游需求偏消费为主，平均增速位于5-6%之间，与GDP相关性很强。明年国内随着一系列利好政策的出台，预期国内需求稳中增长态势，预计2026年聚乙烯国内需求将回到正常的需求增速5%附近，结合本文国内聚乙烯供应的分析可知，2026年国内聚乙烯供需面处于宽松格局。明年需要重点关注新装置的投放情况。 资料来源：卓创，Wind,招商期货 （三）估值、基差与库存 产业链纵向来看：聚乙烯各路线生产利润都处于历年正常偏低水平，明年新增产能大量投放而需求随着国内经济稳中回升，明年产业链利润仍将会继续压缩。国内聚乙烯生产以石脑油一体化装置与煤化工一体化装置为主，还有部分的乙烷轻烃装置。按目前的原料价格计算，油化工路线处于正常偏低水平，煤化工利润处于历年正常偏低水平。今年国内动力煤新增产能释放，水电发电回归正常，叠加光伏风光电发力持续大幅增加，导致动力煤供需处于供需弱平衡格局。受国家要求电厂提升库存天数影响，电厂库存处于历史正常偏高水平，明年煤矿新增产能有限，需要关注水电发电是否回归正常，总体明年的动力煤供需平衡格局，年度价格重心上移，煤制烯烃成本也将重心上移为主。全球原油库存处于历史中等水平，明年供需偏弱，处于平衡偏宽松格局，不过需要关注欧佩克+减产执行力度，美国页岩油减产力度及区域地缘政治影响。这几年随着全球聚烯烃产能处于扩产大周期，产能不断投放，下游传统需求受国补刺激，需求回升，但房地产行业继续下滑影响部分需求，从而导致中下游利润小幅回升。因此静态纵向产业链来看，估值处于正常偏低水平；动态来看，明年原料供需偏弱，国内聚烯烃供需宽松，远期合约的估值合理。下游农地膜和包装膜利润处于正常水平。因此从产业链利润的角度来看，PE静态估值正常。 产业链横向来看：上半年外盘新装置投产不多，导致海外供应增量不大，加上上半年海外经济处于景气周期高点需求持续高位，因此上半年总体海外处于供需偏紧格局。所以上半年大部分时间处于进口倒挂状态，进口量也减少。下半年随着海外新装置投产，海外供需处于平衡态，进口增量不大。因此静态横向产业链来看，估值处于正常水平；动态来看，明年海外新装置投产加大，海外经济持稳为主，海外供需压力加大，远期合约的估值合理。 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 2025年聚乙烯新料价格走势一路下跌，和回料基差逐步缩窄至正常偏低水平。总体来看今年新料的表需增速偏高，尽管国补政策刺激了家电和电子产品的需求，但受制于房地产行业的压制部分需求，全年处于供需宽松格局，对回料的替代效应逐步显现，因此全年的新料和回料价差一直逐步缩窄至正常偏低水平。新料回料之间的替代是非对称的，事实上新料-回料价差偏低时新料挤出回料较为容易，在相对较短的时间内即可实现，但新料-回料价差扩大至高位后回料替代新料则需要较长时间。2026年国内聚乙烯仍处于扩产周期，大部分投产在下半年，而国内需求处于稳中回升态势，总体供需仍处于平衡宽松格局，新料和回料价差将维持在一个正常偏低水平。 从跨期价差结构来看，今年供需逐步走弱，产业链库存正常