钢材产业供需持续承压，波动幅度仍然有限：2026年半年度策略报告

钢材 产业供需持续承压，波动幅度仍然有限 让衍生品成为新的生产力 Make derivativesthe new productivity 近几年黑色行情的交易逻辑通常在政策预期与现实供需之间切换，今年以来铁水产量高位运行，截至目前尚未看到钢厂减产的迹象，钢材整体供应较充裕。但下游行业边际仍在走差，房地产、基建无政策刺激，也无主动投资意愿。制造业政策层面重点扶持新质生产力，传统制造业产品国内需求面临下滑，海外需存在不确定性，下半年整体供需或仍然承压。而原料端或提供更多交易线索，铁矿石供应延续放量趋势，下半年港口库存矛盾或进一步激化。焦煤就长期供应来言，当前蒙煤的进口增量应可弥补国内因安全事故导致的产量下降，交易逻辑存在短期供应偏紧与长期供应修复之间的切换。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：陈为昌 黑色研究团队陈为昌Z0019850李卫东F0201351 报告日期：2026/6/30 对于下半年的行情，我们认为钢材价格波动仍然相对有限，且向下压力大 于 向 上 的 机 会 ， 价 格 中 枢 或 进 一 步 下 移 。 螺 纹 主 力 合 约 可 参 考 区 间【2900，3250】，热卷主力合约可参考区间【3100，3450】。 从目前库存水平看，螺纹以及热卷均进入淡季累库阶段，且近期累库速度快于往年同期，现货压力或逐渐体现，或推动基差后期季节性走弱，可关注期现反套机会。8月前后参考库存水平及市场氛围，重点关注期现正套机会。 风险与关注：宏观及行业政策变化、钢材出口情况、原料端供给扰动等 目录 第1章2026上半年回顾..........................................................................................................21.1.上半年黑色系行情回顾.......................................................................................................21.2.2026年钢铁行业相关政策回顾及展望..................................................................................3第2章钢材估值与驱动分析..................................................................................................42.1.黑色系估值整体中性偏低....................................................................................................42.2.供应端仍在放量..................................................................................................................52.3.需求端结构性转变继续.......................................................................................................62.4.出口同比转弱...................................................................................................................102.5.原料端的确定与不确定.....................................................................................................10第3章2026下半年钢材策略...............................................................................................123.1.单边波动或仍有限............................................................................................................123.2.基差与月差机会................................................................................................................12 第1章2026上半年回顾 1.1.上半年黑色系行情回顾 2026年上半年，从主力合约连续价格的表现来看，黑色系整体呈现区间震荡、重心小幅抬升、原料强于成材的格局。 【1月-春节前】持续回落：今年春节时间较晚，在2月17日。1月上旬之后，钢材需求受季节性下滑拖累，但铁水产量维持同期高位，供应充足。同时铁矿石港口库存升至1.79亿吨历史峰值，供应持续宽松。黑色系节前持续走低，钢材、铁矿创出上半年低点。 【春节后-3月底】震荡上行：市场交易复工预期，1-2月出口大增，板材受益船舶、风电、机械制造业订单韧性，需求较好。美以伊战争爆发，原油大幅上行推升海运成本，铁矿价格上涨明显。 【3月底-4月中】阶段性回落：中矿与BHP谈判逐步完成，蒙煤进口以及国内生产持续高位，原料端回落明显。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 【4月中-5月中旬】再次反弹：原油带动海运费持续上行，铁矿石成本上行带来支撑。钢材出口订单旺盛，一线城市房价企稳反弹，同时特朗普访华消息带来宏观情绪转暖，市场风险偏好上升，推动行情上行。 【5月中旬至今】持续回落：中美会晤未有超预期结果公布，宏观情绪降温。国内钢价上行后出口接单回落，海外需求出现下滑。5月下旬山西矿难带来阶段性支撑，但蒙煤通关高企、海运煤进口窗口打开，压制了上方高度。5月宏观数据全面走弱，地产、基建、制造业投资继续下滑，淡季利空释放，资金集中减仓，盘面持续回调。 1.2.2026年钢铁行业相关政策回顾及展望 上半年国内宏观政策比较稳健，无强刺激政策出台，房地产政策维持“促进房地产市场止跌回稳”、“防范房企债务违约风险”的稳市场思路，无增量提振政策。基建方面，仍以“两新两重”为政策重点，无传统基建刺激政策，对盘面的影响比较有限。 对于下半年，我们认为钢铁行业自身的政策影响仍然比较小，国内也难以出台强刺激政策。可关注政策局会议等重要时间节点，若城中村改造、地下管网升级、十五五项目开工提速等政策推出，或助力盘面出现阶段性反弹。 海外则需关注美国加息、降息节奏，将对大宗商品整体走势产生影响。欧盟新钢铁配额7月份将生效，同时需关注其他国家的钢铁反倾销政策，出口回流将增加国内供给压力。美伊以冲突已明显缓和，若海峡彻底恢复通航，原油下行将继续降低黑色系成本支撑。 下半年厄尔尼诺或进一步发展，可能发生的高温、西南地区干旱等因素或对动力煤以及焦煤形成提振，但若对我国影响不大，煤炭在保供要求下或存在下行压力。 第2章钢材估值与驱动分析 2.1.黑色系估值整体中性偏低 从价格/基差/利润的角度看，螺纹钢总体估值已处于偏低水平，而热卷估值则处于相对中性的水平。铁矿石绝对价格处于近年低位，但基差角度估值并不低。焦煤焦炭整体偏中性，基差对盘面有支撑。 2.2.供应端仍在放量 根据统计局数据，前5个月国内生铁产量为3.55亿吨，同比降3.1%；粗钢产量4.16亿吨，同比降3.9%。而根据Mysteel的样本钢厂数据，截至6月26日当周，累计铁水产量为4.3亿吨，同比仅下降0.5%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 在之前的报告里我们已经阐述过，根据铁矿石数据推算国内粗钢产量的可靠性更高。1-5月铁矿石进口5.2亿吨，同比增加6.1%。国内铁矿石原矿产量3.97亿吨，同比降3.5%。可推算铁矿石表观消费为6.18亿吨，同比增1.9%。另外，1-5月国内焦炭产量2.1亿吨，同比增加1.9%，与铁矿表需增幅相同。因此上半年国内真实铁水供应很可能是增加的。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 从利润角度看，今年以来高炉利润整体较佳，盈利率持续处于近年来同期高位，钢厂生产积极性较高，与实际铁水产量同比上升相印证。 近期高炉利润已明显下降，华东螺纹利润已降至盈亏平衡线附近，若利润进一步下降，钢厂或通过增加检修等方式降低铁水产量。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 对于未来钢厂生产，只有完善统计报送制度，才可改变目前“明降实增”的现状。未来在政策层面或许会有相关的变化出现，同时在减碳背景下在地方政府层面或出现减产要求，可成为阶段性交易逻辑。 今年电炉利润较去年明显好转，谷电利润长期保持正值，利润支撑下短流程产量明显增加，较去年同期大幅增加19%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.3.需求端结构性转变继续 从五大材数据看，今年以来合计表需同比降2.5%。品种间分化继续，螺纹、线材、热卷同比下降，冷卷、中厚板维持较高增幅。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1-5月房地产数据呈现全面弱势，投资同比降16.2%，新开工降22.7%，降幅较1-4月进一步扩大。从周度数据看，今年以来百城土地成交面积同比降12%。由于政策端主要侧重于城中村改造、土地及存量房收购等方面，房地产下半年对黑色仍难以贡献需求增量。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1-5月国内固定资产投资累计同比下降4.1%，降幅较1-4月的-1.6%明显扩大。其中基建投资累计同比增加0.6%，1-4月增4.3%，增幅明显回落。 从基建分项看，铁路、公路等交通运输业投资自年初的高增速迅速下降，铁路投资增幅降到5.1%，公路投资降至-5.7%。电力热力投资作为过去几年持续高企的投资行业，今年以来投资强度迅速下降，1-5月已进入负值区间（-0.1%）。水利等公共设施投资同比降3.9%，较年初同样明显回落。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 制造业方面，1-5月各行业固定资产投资均走弱。近年来固投增速多呈现前高后低的状态，下半年若继续下降，对黑色系将带来持续拖累。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2025年的促消费政策已透支了部分购买力，而随着2026年新能源汽车购置税减免力度下降、报废及置换补贴水平降低、家电等消费品国补热度下滑，高耗钢产品的销量下滑趋势或难以扭转。 出口对国内制造业的拉动作用仍然比较明显。1-5月汽车出口累计424万辆，同比增加48.7%。船舶出口累计2637艘，同比降3.7%。 家电出口增速在年内有所分化。1-5月冰箱出口累计同比增13.7%；洗衣机出口增9.6%；空调出口降6.6%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.4.出口同比转弱 今年1月出口许可证新规实施，对钢材出口形成一定约束。前5个月钢材出口4455万吨，同比降392万吨，计2.2%。钢坯出口仍然大幅增加，前5个月出口675万吨，同比增204万吨，计43%。钢坯出口增量部分抵消了钢材出口的下降。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 上半年美伊以冲突对钢材出口市场造成扰动。伊朗出口中断后，其主要出口目的地东南亚的大量订单转至中国，导致国内钢材及钢坯出口接单阶段性转好。