2026年半年度策略报告：供大于求预期不变，价格承压波动跟随

铁矿石 供大于求预期不变价格承压波动跟随 让衍生品成为新的生产力 Make derivativesthe new productivity 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 长期看过剩预期不变核心是最终单周累库幅度在哪个时间节点放缓，7月份是一个节奏多变的窗口，赢联盟西芒杜可能的减量，新长协的谈判，唐山1-2周的减产都会影响短期判断，市场大概率维持震荡等待需求恢复；8月份进入交割逻辑，但期货贴水较少缺乏修复空间，正套持仓意愿很低，单边驱动不强，最大的变化则来自下半年旺季预期的提前交易，加上7月下旬至8月初焦炭现货预计开启提降，又会处在多空交织的状态，只能靠成材需求或利润好转带动上涨；9月份开始又回到需求验证期，但如果3季经济现实压力大，小型支持性政策出台的概率会增加，此时交易1月合约又面临新一年的宏观逻辑和补库，是相对利多阶段。 黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849李卫东F0201351董良Z0024220 报告日期：2026/6/30 静态看四季度难有大的变化，不过考虑季节性的减产压减和新合约的市场逻辑，即使未来通胀预期稍缓，价格底部可能也不会明显超过90美元，上边际价格在100美元左右，不过3季度末基本面可以较为准确判断年底库存水平，如果大幅过剩还是会对现货存在明显压制，因此也是一个重要观察节点。 目录 第一章铁矿石基本面分析.....................................................................................................................................31.1铁矿石市场行情回顾................................................................................................................................31.2铁矿石需求：生铁产量韧性较强，但整体增量不足..................................................................................31.3铁矿石供给：澳巴供给为底线，非主流供给为调整..................................................................................41.4铁矿石库存：过剩预期不改，关注累库放缓节点......................................................................................7第二章2026年下半年铁矿石行情展望...............................................................................................................10 第一章铁矿石基本面分析 1.1铁矿石市场行情回顾 2025年底至2026年初市场普遍共识性预期铁矿石将维持供大于求的结构，价格承压下行，估值区间继续下移，但实际上61指数上半年价格均值仍在104美元附近，而去年同期则在100美元附近，强于基本面现实和市场预期。2026年上半年市场运行逻辑多变且切换迅速，各种事件引导下提高了价格波动，也加速了估值修复。 一月份市场相对看好开门红和出口端，铁矿石由于金布巴粉受限导致中品矿流动性被动收紧，加之春节补库预期市场情绪较好，但价格却在节前大幅下跌，传统产业逻辑节奏提前发酵；二月后市场复工复产不足出口预期不强，旺季成色差，市场情绪有所转弱；三月份估值反弹修复，叠加对BHP制裁加深，铁矿石价格重回年内高位，不过下旬开始由于美伊冲突爆发，市场主逻辑转为能源供给收紧下的输入性通胀，铁矿石受运费成本抬升等影响价格水平维持相对高位；5月劳动节前后市场情绪受板材出口爆发影响，价格在基本面未明显走强的情况下出现小幅突破上涨，随后市场进入连续下跌周期价格重回年内低位水平。 1.2铁矿石需求：生铁产量韧性较强，但整体增量不足 据国家统计局数据显示，今年1-5月，中国粗钢产量41553万吨，同比下降3.9%；生铁产量35471万吨，同比下降3.1%。据WSA数据显示印度产量同比增长4.4%至6650万吨，日本产量同比减少1%至2425万吨，俄罗斯产量同比减少4.3%至2400万吨；韩国产量同比增长1.5%至1810万吨，主要生产国产量增减互现，全球维持动态平衡。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 国内核心变化是生产节奏的逻辑有所改变，一是当下黑色市场处于整体弱平衡状态，钢厂维持利润窗口时间较长，不容易出现负反馈主动减产，供给变化的短期指引性下降；二是钢厂补库用料调节更频繁也更细节，导致传统理解上的过节补库都会提前完成，而复产和减产周期中更多是通过现货价差变化来表达钢厂需求，而非现货同涨同跌。 从逻辑来看，短期钢厂利润收缩主要是受焦炭上涨影响，7月中旬左右焦炭现货预计进入提降周期，短期黑色品种估值水平相对较低，负反馈状态不典型，利润大幅收缩驱动不强，所以国内生铁产量大概率维持正常的季节性走势，下半年同比变化不会大，需要注意7月和国庆可能出现行政性减产。 海外端受战争和价格影响生产意愿依然不高，不过25年后海外和国内的替代效应越发明显，全球维持紧平衡。进一步看海外需求也是有韧性无增量的状态，且受通胀和加息的影响会更大，只要国内钢材价格保有性价比，就很难出现供给大幅增加，预计下半年同比也维持稳定。 1.3铁矿石供给：澳巴供给为底线，非主流供给为调整 据钢联资讯数据显示，截止6月26日，全球发运量同比增加4.3%，其中澳洲发运量同比增加0.1%、巴西发运量同比增加0.2%，非澳巴发运量同比增加23.2%。据海关总署统计数据显示，2026年1-5月，我国进口铁矿砂及其精矿51625.8万吨，同比增长6.3%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 综合发运数据来看，当前市场符合26年供给增量来自非澳巴地区的基本判断，不过略超市预期的是西芒杜在6月后的发运相对不足，另外非主流地区主要增量来自乌克兰、秘鲁、挪威、瑞典、智利、利比里亚等国，反而印度矿进口减少。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 从四大矿山一季度季报来看，2026年Q1产量与发运量较去年同期均有所增长，环比去年四季度均有所下滑，新财年产运目标未变，铁矿石整体过剩格局不会改变，维持四大矿山供给为底线，价格和非主流矿山供给动态调整的判断。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 分矿山来看，由于2026年天气影响较小所以整体发运节奏相对平缓，年中冲量不明显，除了BHP谈判缓和后一小段时间内流动性有所加快，其他时间基本维持一般发运节奏。需要注意的是，如果细分来看实际上四大矿山供给动能也出现结构性持稳，比如vale的Serra Norte矿区的原矿供应低于预期，IOC矿区受极端天气、矿山 设备影响造成的供给不足，从力拓报告中描述看几内亚西芒杜项目一季度对中国的销售计划也推迟到了4月，同时也有市场消息称赢联盟西芒杜7月份可能出现一定减发。而BHP和FMG又经常受到政策性的影响，所以没有增量的情况下仅靠四大矿山不能完全满足当下全球需求。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 据国家统计局数据显示，2026年1-5月中国铁矿石原矿产量累计39710.9万吨，同比下降3.5%。2025年内矿供给相对不足的问题已经显现，国产铁矿石受需求疲软和海外主流矿山增产影响，“基石计划”效果不及预期，2026年整体价格水平更高反而产量更低，一方面是过剩压力对现货销售冲击影响较大，另一面仍是钢厂利润环比有所收缩导致。 1.4铁矿石库存：过剩预期不改，关注累库放缓节点 铁矿石库存要从两方面去分析，第一静态高库存是预期内的，往年都存在高库存积累的判断但由于结构性支撑和其他一些不同条件造成每年实际积累不及预期，但2026年现货压力较大，同时主流矿定价能力变弱，高库存对估值上边际的压制力明显增加；第二是下半年理论上已经进入中期累库阶段，如果按推算下半年供给只增不减而需求季节性走弱，那么累库幅度会非常夸张，但盘面价格来看远期定价强于基本面预期，因此库存和价格在相关性变强的背景之下，可能出现某个条件犯错的情况。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 分地区库存看，25年10月后由于金布巴粉的限制导致澳矿现货持货意愿下降，叠加钢厂利润较为充足和国内产量韧性，出现了较长时间的澳矿积累和巴西矿去化，但26年6月后库存结构变化也不再是此消彼长，主流矿定价能力会更加弱化，另外一个加速定价能力弱化的原因是品种多样化，随着铁矿石整体品位下降，“拳头”产品不在，各矿山增加了部分新品种以维持市场导致现货比实际看到的库存更加分散。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 分品种库存来看，粗粉积累依然明显也侧面印证了粉矿现货的相对弱势，但其他品种的去化也并非是用矿需求调整所导致，反而由于焦炭价格的上涨和低品价格的坚挺导致中品货的流动性被动增加，所以库存的去化和积累都是由利空条件导致的。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 总结性来说，当库存水平超过1.6亿且主流澳洲占比较高的时候，现货的压力大幅提高，但如果只从库存水平去和价格运行做比较，边际的库存积累对价格抑制作用也会降低，26年下半年大概率延续过剩，现货维持弱势运行。 第二章2026年下半年铁矿石行情展望 2026年是较为独立的一年，大背景下处在全球经济筑底周期，贸易战+地缘政治风险加速了商品板块轮动，黑色品种在所谓K型经济结构下也处于边缘化位置，整体驱动不强，也不存在明显的预期差，单一品种估值边际或运行的预期会根据其他品种的估值边际或运行状态来调整，而非全来自基本面的变化。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 回到铁矿石，长期看过剩预期不变核心是最终单周累库幅度在哪个时间节点放缓，7月份是一个节奏多变的窗口，赢联盟西芒杜可能的减量，新长协的谈判，唐山1-2周的减产都会影响短期判断，市场大概率维持震荡等待需求恢复；8月份进入交割逻辑，但期货贴水较少缺乏修复空间，正套持仓意愿很低，单边驱动不强，最大的变化则来自下半年旺季预期的提前交易，加上7月下旬至8月初焦炭现货预计开启提降，又会处在多空交织的状态，只能靠成材需求或利润好转带动上涨；9月份开始又回到需求验证期，但如果3季经济现实压力大，小型支持性政策出台的概率会增加，此时交易1月合约又面临新一年的宏观逻辑和补库，是相对利多阶段。 静态看四季度难有大的变化，不过考虑季节性的减产压减和新合约的市场逻辑，即使未来通胀预期稍缓，价格下限或在88-90美元区间，价格上限或在97-100美元区间，不过3季度末基本面可以较为准确判断年底库存水平，如果大幅过剩还是会对现货存在明显压制，因此也是一个重要观察节点。 免责声明 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期