证券研究报告、晨会聚焦：银行戴志锋：2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情

2026年07月01日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情 研究分享>> 【非银】蒋峤：券商板块低位修复正当时：科创等主线驱动，低位高景气 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：隔夜下行，保险加超长》2026-07-012、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：重要IPO周期蓄势待发，科技仍为主线》2026-06-293、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：一长抵千招，一力降十会》2026-06-28 今日重点 【银行】戴志锋：2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情 Ø资金结构：1Q26证金、被动基金、北向资金持仓占比下降，险资（核心增量）、主动基金持仓占比提升，预计后续资金压力较小。1、国有资金：1Q26汇金持股相对稳定，证金减持7家股份行与1家城商行，并退出5家银行前十大股东行列，持股比例已位于近年低位，预计后续减持压力有限。2、保险资金：3Q25后持仓比例持续回升，是银行板块主要的增量资金，1Q26共有6家保险机构对11家上市银行实施增持。3、公募基金：1Q26主动基金持仓市值、比例环比小幅提升，被动基金受宽基规模收缩影响持仓市值、比例下降较多，截至最新市场主要宽基基金规模已基本回落至增持前水平，预计后续抛售压力较低，对板块影响较小。4、北向资金：1Q26持仓市值与占比环比小幅下降。 Ø基本面：预计上市银行2Q26-4Q26营收较1Q26预计略有回落，但仍保持大个位数增长，同比分别+7.1%、6.2%、5.3%；净利润预计将维持相对稳定，上市银行预计仍将以丰补歉，2Q26-4Q26同比分别+3.2%、+3.1%、+3%。1、利息收入：若下半年降息15bp，息差预计下半年小幅回落5bp以内（降幅较25年大幅收窄），信贷增速小幅下探的基础上，整体利息收入仍将维持较强韧性。 2、手续费：核心中收（理财、公募基金、保费收入等）保持稳健增长，有望支撑中收正增长。3、其他非息：Q2高基数下或略有承压，但展望下半年，两大支撑下（信贷需求持续走弱、资产荒持续+经济K型分化加剧）债市不具备大幅走弱的背景，浮盈仍充裕可充分抵消震荡，预计其他非息不会对营收造成较大扰动。4、资产质量：零售风险仍持续暴露，对公不良率持续走低，对公支撑下银行信用成本可控。2025零售不良率继续走高至1.36%，零售不良额占总不良比达38.9%。但零售不良率、不良额升幅均有放缓，观测其持续性：观察过去四个半年度的不良率升幅，2025下半年略有放缓，分别是11、11、12、9bp。观察过去四个半年度的不良额净增规模，分别是548、880、840、498亿，四大类贷款不良额净增规模均有下降。 Ø下半年可关注银行板块的分红行情与估值切换行情。1、分红行情：2023年起，春季抢权(4–5月)明显强化，5月涨幅均值由+0.4升至+2.3，是分红行情的起点。同样，8月的走弱也在近年加剧(−0.4→−3.3、胜率0%)，源于红利到账后的资金流出。分红行情在最近几年得到加强的原因包括：拨备归一后的业绩真实增长的波动收敛、股息率仍在合适锚点（十年国债收益率+200bp）以上。2、估值切换行情：1月银行股胜率和赔率均高，对应估值切换与年初开门红配置，银行的估值切换行情源于银行规模的自然增长，即银行规模增速与社融增速基本一致，股价=净资产×PB，PB企稳后净资产增长兑现为股价。 Ø投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、宁波银行、杭州银行、上海银行、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情 发布时间：2026年06月30日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004研究分享 【非银】蒋峤：券商板块低位修复正当时：科创等主线驱动，低位高景气事件：近期券商板块低位修复，我们持续提示板块基本面高位、估值低位之下的投资配置机会，点评分析如下。 一、基本面高景气与估值历史低位持续背离，板块配置价值突出 （一）行业盈利具备强韧性 2025年证券行业整体ROE抬升至6.8%，同比提升1.6个百分点，中信、广发等头部券商ROE突破10%；2026年一季度上市券商盈利延续改善态势，43家上市券商平均ROE1.8%，同比提升0.2个百分点，行业前十头部券商均值达2.8%，盈利改善趋势明确。 （二）估值处于近十年极低区间，业绩估值错配明显 截至2026年6月26日，根据wind数据，申万证券Ⅱ指数市净率（LF）仅1.2倍，处在近十年17.84%分位，显著低于十年中位数1.45、均值1.49，行业高盈利、低估值特征突出，中长期配置性价比充足。 二、科创、海外、财富三大主线共振，驱动业绩与估值双上行 （一）科创主线：IPO市场回暖，三投联动打开长期成长空间 资本市场科创定位持续强化，投行、研究、股权投资形成业务正向循环，贡献核心增量： 投行业务显著修复：2026年至今，A股IPO融资规模、上市数量同比大幅增长，科创企业为发行主力；头部机构IPO能力与储备具备优势。 股权投资释放业绩弹性：券商另类投资、PE子公司迎来项目兑现期，以长鑫科技为代表的科创标的落地带来可观账面浮盈，股权投资有望重塑券商长期商业模式。 研究业务转型赋能产业：券商研究逐步摆脱传统佣金变现模式，头部机构搭建产业智库，深度联动全业务链条。 （二）海外主线：国际化扩表成头部共识，境外业务盈利优势突出 海外业务是头部券商重点战略赛道，杠杆与盈利水平优于境内业务： 境外业务规模持续扩容：头部券商境外收入占比提升至较高水平，以中信证券为例，2025年报显示，中信证券国际营收和净利润占比分别达到30%、21%，多家券商加速跟进布局。 境外主体盈利能力更强：海外经营杠杆普遍高于境内主体，2025年中信证券国际ROE超22%，收益水平亮眼。 需求支撑、行业持续加码海外投入：中信拟将百亿级H股定增资金全部投向国际化；国内高净值客户跨境资产配置需求旺盛，合规头部券商显著受益。 （三）财富主线：零售经纪+大资管双轮托底，夯实业绩基本盘 市场交投升温叠加居民财富管理需求扩容，构成券商稳定收入来源： 经纪业务高增：2026年前五月市场股基成交额同比增长91.2%，券商经纪手续费基本盘保持增长。资管板块盈利稳定：券商自有资管+参股公募构成的大资管板块盈利稳定，公募业务盈利效率优于券商传统主业。 财富管理精细化转型提速：头部券商依托海量客户资源，落地客户分层、买方投顾、AI数字化运营，高端客户资产挖掘空间充足。 投资建议：建议持续重点关注板块基本面高位、估值低位之下的配置机会。建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等。 风险提示:经济超预期下滑；市场波动加大；研报使用信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：券商板块低位修复正当时：科创等主线驱动，低位高景气发布时间：2026年06月30日 报告作者：蒋峤中泰非银金融分析师S0740517090005 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。