证券研究报告、晨会聚焦：银行戴志锋：详解基金4Q25银行持仓：板块资金面整体稳健，主动基金比例小幅提升0.04pcts至2.08%

2026年01月25日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】林莎：追风不如乘风 【固收】林莎：咬紧科技不放松——负债行为跟踪 【银行】戴志锋：详解基金4Q25银行持仓：板块资金面整体稳健，主动基金比例小幅提升0.04pcts至2.08% 【固收】吕品：债市空方筹码拥挤，修复的边界在哪？ 【传媒互联网】康雅雯：AI+教育深度报告：技术人口双轮驱动，AI+教育商业破局-——复盘教育行业双龙头崛起之路 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】医药祝嘉琦：政策打通手术机器人收费瓶颈，临床应用有望加速落地》2026-01-222、《【中泰研究丨晨会聚焦】地产由子沛：美国次贷危机下的房地产市场》2026-01-203、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：商品行情“缩圈”，关注债市长端品种走势分化》2026-01-19 【金融工程2组】吴先兴：主动权益基金2025四季度持仓解析-——公募基金资金流向哪些行业？ 【策略】徐驰：融资担保比例提高后，交易型资金如何反应？-——资金行为研究双周报（2026/01/09-2026/1/22） 今日重点 【固收】林莎：追风不如乘风 2026开年至今，A股市场风格由最初的单边上行演变为高频轮动。在流动性充裕但定价逻辑转向“景气驱动”的节点，频繁调仓捕捉波段的难度加大。通过对行业成交占比、超额收益以及ETF资金等数据进行分析发现，核心主线逻辑始终清晰，与其“努力”在高频轮动中追涨杀跌，不如“选择”坚定持有具备强韧性的核心主线。 本周市场焦点始终聚焦主线，AI产业链仍是共识。从成交占比结构分析，电子、计算机及国防军工等行业始终占据全市场交易的核心地位，即便受融资保证金比例提升等短期扰动影响，电子板块成交额占比仍维持在17%~20%的高位区间，国防军工占比也逐步回升，显示出极强的资金粘性。这种筹码结构的高度聚焦有力证明了AI产业链并非短期的情绪博弈，而是具备深度共识的投资主线。当前市场的降温动作本质上是“斜率调整”而非“趋势终结”，高活跃度为板块提供了极强的韧性与向上弹性，AI产业链仍是市场共识所在。 行业轮动的加速，实质上是资金由“点”向“面”的良性扩散。随着市场从初期的单边快速上涨进入调整期，流动性开始由高位共识品种向有补涨逻辑的景气行业进行自然渗透，这并非主线退潮，而是流动性由“点”向“面”延伸。当科技核心主线出现调整时，资金流向具备景气支撑的化工、有色等板块，另一端流向银行等“暂避险滩”的板块，市场正在寻找科技与景气行业之间的定价平衡。从超额收益来看，基础化工、国防军工等板块呈现出“高周度超额收益+高年初至今超额收益”，验证了坚守AI底仓并组合配置牛市品种的策略胜率远高于盲目轮动。 从ETF资金来看，行业ETF净流入增加，“科技与景气”共舞。尽管本周沪深300ETF周度流出金额为724.2亿元，但行业ETF整体却呈现净买入态势，净流入达78.82亿元。具体来看，有色板块出现显著的脉冲式资金流入，且并未虹吸其他板块，与此同时，以软件、卫星为代表的科技细分行业ETF在前期大规模流入基础上仍维持稳健加仓。市场在利用周期板块作为防御盾牌对冲外部波动的同时，依然坚定看好AI产业链和商业航天主线，整体呈现出“周期为盾、科技为矛”的配置格局。 与其努力追赶风，不如选择成为风的一部分。 本轮牛市主线十分清晰，科技作为负债端驱动资金共识的板块，是最佳弹性进攻品种，投资策略上建议采取“哑铃型”配置并坚定持有。“哑铃”的一端是负责弹性的科技主线，包括从景气驱动角度布局存储、设备、先进封装及AI应用，以及从赛道投资维度关注商业航天和近期受产业催化的机器人；另一端则是承接流动性外溢的景气周期板块，重点关注铜、铝等有色金属及化工行业，以组合思路与科技形成互补，同时可继续关注家电、交运等板块以负责稳健部分。 风险提示：海外科技进展可能出现的变化、国内宏观流动性的变化、股债的平衡机制被打破，信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：追风不如乘风 发布时间：2026年01月25日 报告作者：林莎中泰固定收益联席首席分析师S0740525060004 【固收】林莎：咬紧科技不放松——负债行为跟踪 本周，宽基指数表现分化，沪深300下跌0.6%，而上证和深证指数分别上涨0.8%、1.1%。科技板块总体有所上涨，周一、周二下跌领域较多，周三至周五多数放量上涨。 一、宽基ETF流出，但改变的是斜率而非趋势。 1月14日以来沪深300ETF资金日均净流出规模高达140亿以上。尽管本周宽基ETF依然在净流出，但行业ETF则是净买入的状态。1）有色出现显著的资金脉冲式流入，但并非以虹吸其他板块作为前提；2）科技板块依然出现大幅度的净买入。以软件、卫星为代表的科技细分行业净流入额持续位居前列，在前期大规模流入的基础上，近期仍维持稳健加仓态势。二、降两融成交显著，两融先降后升。具体来看： 1）本周一（1月19日）两融新规正式落地，周二、周三两融交易占比持续回落，由11.1%降至 9.8%、9.4%，周三有所回升，全周维度来看两融交易占比由11.2%降至9.9%。 2）两融资金仍在净流入，周一、周二A股两融余额出现开年以来首次回落，但周三、周四转为回升，本周两融余额均值大约为2.72万亿，较上周（2.70万亿）有所上升。 3）宽基指数两融来看，本周一至周二，除上证50、科创50外，多数宽基指数成分杠杆资金净流出；周三至周四，沪深300、上证综指、上证50以及中证1000指数成分杠杆资金转为净流入。总体来看，本周指数两融净流入情况不及上周。 4）行业两融来看，本周一、周二，各行业以去杠杆为主，周三周四多数行业转为加杠杆，其中非银、通信、交运、综合等行业两融净买入占成交额比重环比增加较多。行业分化明显：电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆，传媒热门股以去杠杆为主。热门股的杠杆资金占成交额比重较前两周有所下降。 5）各市值梯度个股均加杠杆，主要流向大市值板块。 三、股指期货反映避险对冲需求走弱。 本周股指期货基差维持在较高水平，周三至周五近月股指期货基差转为升水，周五升水明显，反映周三以后避险对冲需求走弱。 四、外资在年初开门红行情中作为右侧力量积极参与，甚至参与程度超过两融。 对比元旦前后的14个交易日的成交占比，北向资金成交占比从节前的11.0%跃升至11.8%，提升0.8个百分点；相比之下，两融成交占比仅从10.6%微升至11.0%，提升0.4个百分点。年初外资回流意愿强烈，已超越境内杠杆资金成为短期市场更为活跃的增量力量。 五、科技的主线更加聚焦和清晰。 科技的行情也不是一帆风顺。去年10-11月，科技经历了“缩圈”，科技细分领域中多数板块未能跑赢Wind全A。 但本轮牛市的主线始终在科技。科技是负债端驱动资金共识聚焦的板块，是最佳弹性进攻的品种。去年12月，在年末抢跑和资产端催化共同作用下，商业航天、CPO、可控核聚变等领域有较高超额收益； 年初以来看似主线快速轮动，但从未脱离过主线。2026年以来，科技超额收益非常明显，集中在存储、半导体、先进封装等领域。从成交占比结构来看，本周电子、计算机及国防军工等行业始终占据全市场交易的核心地位。 风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：咬紧科技不放松——负债行为跟踪 发布时间：2026年01月25日 报告作者：林莎中泰固定收益联席首席分析师S0740525060004 【银行】戴志锋：详解基金4Q25银行持仓：板块资金面整体稳健，主动基金比例小幅提升0.04pcts至2.08% 详解基金4Q25银行持仓： 板块资金面整体稳健，主动基金比例小幅提升0.04pcts至2.08% 评级： 增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：陈程 执业证书编号：S0740525110001Email：chencheng07@zts.com.cn基本状况 42行业总市值(亿元)143,909.38行业流通市值(亿元)137,804.25行业-市场走势对比相关报告 1、《银行角度看12月社融：年底收官信贷投放改善、存款总量稳增；预计开门红趋势延续》2026-01-16 2、《12月金融数据前瞻：预计新增贷款8000-9000亿，社融增速为8.3%》2026-01-08 3、《深度|银行四大零售资产的风险分析框架—按揭、信用卡、消费贷与经营贷》2026-01-07报告摘要 4Q25银行股持仓变化：被动基金流入银行板块，主动基金、北向资金流出，整体表现稳健。4Q25被动/主动/北向资金流入规模分别为62.0/-12.6/-53.0亿元，净变动规模占三季度成交额比重分别为0.33%/0.07%/0.28%，合计流动规模为-3.6亿元。目前各机构持仓占银行股自由流通市值的比重及排名分别为被动基金（6.68%）>北向资金（5.88%）>主动基金（1.01%）；3Q25分别为6.73%、5.98%、1.06%。 主动基金：持仓比例环比3Q25上升0.04个百分点至2.08%，其中市值变化是主要贡献因子，银行板块上涨贡献+0.09%，仓位变化贡献-0.05%。 （1）行业层面，四季度周期行业表现较好，银行板块表现稳健，资金面整体平稳，4Q25末主动基金持仓银行板块市值为305.8亿元（3Q25为307.1亿元），持仓比例环比3Q25上升0.04个百分点至2.08%，其中市值变化是主要贡献因子，银行板块上涨贡献+0.09%，仓位变化贡献-0.05%。但板块整体仍处于低配状态，标配差环比降至-4.35%。预计4季度主要还是保险加仓。 （2）个股层面，A、持仓比例：截止4Q25主动型基金持仓排名前五的银行股为招行、宁波、渝农、工商、江苏，分别占比主动基金持仓总市值的0.48%、0.36%、0.12%、0.12%、0.12%。B、加仓环比：前五名分别为宁波（+0.09%）、兴业（+0.06%）、中行（+0.04%）、建行（+0.03%）和南京（+0.02%）。C、持仓占上市银行流通市值比例：前五名分别为宁波、常熟、渝农、长沙、青岛，分别占比其自由流通股总市值的5.65%、5.35%、5.29%、3.07%、3.00%。D、资金流动：净流入规模靠前的五家银行分别为宁波、兴业、中行、建行、南京，分别净流入9.03、7.94、6.02、3.62、2.83亿元。 被动基金：资金整体流入银行板块，板块合计净流入规模为62.03亿元。（1）ETF基金的规模和银行股占比：4Q25跟踪沪深300/中证A500/上证50/中证500/中证1000的ETF基金规模环比增加816亿元，四季度末被动基金持有银行股总市值为2015.56亿元，环比三季度末提升3.18%，持仓规模仍位于相对较高水平。持有银行股总市值占上市银行自由流通市值的6.68%，较3Q25末下降0.05个百分点。（2）被动基金对银行股的增减持规模：4Q25共有28家上市银行处于资金净流入状态，板块合计净流入规模为62.03亿元，兴业、招商、浦发和交通银行净流入规模超10亿元，分别为21.55、17.67、16.44、11.46亿元。 北向资金：四季度整体对银行板块净流出，减持规模为53.0亿元。（1）整体持仓市值来看：4Q25末北向资金持有银行股总市值1772.60亿元，环比3Q25末提升2.06%，持有银行股总市值占上市银行自由流通市值比例为5.88%，较上季度末下降0.11个百分点。（2）从北向资金对银行股的增