证券研究报告、晨会聚焦：银行戴志锋：银行业2026年初最新跟踪：开门红奠定全年业绩稳健基调

2026年02月01日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】吕品：定期存款迁徙，牛市三级火箭——负债行为深度 【银行】戴志锋：银行业2026年初最新跟踪：开门红奠定全年业绩稳健基调 【固收】吕品：债基和理财的2025：负债行为拥抱含权 研究分享>> 【非银】葛玉翔：大型保险央企注资：进度符合预期，关注定增价格 晨报内容回顾 【非银】葛玉翔：保险观点更新：把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】食品饮料何长天：餐饮细分精耕效率，餐供定制扩容可期》2026-01-28 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】通信杨雷：6G专题之语义通信：太空算力遗珠，6G卫星新范式》2026-01-273、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略张文宇：宽基ETF资金大幅流出：规模，节奏与影响》2026-01-26 今日重点 【固收】吕品：定期存款迁徙，牛市三级火箭——负债行为深度 居民资产配置正处在一个历史性的转折点。2022-2024年间，资产配置存在显著的“去风险化”倾向，追逐低风险资产，包括定期存款、债券、红利等，其中定期存款沉淀了大量的资金，形成规模空前的“蓄水池”。随着存款利率持续走低，巨额到期存款资金正在寻求新的出口。 根据我们此前的年度策略报告《告别铅与火，迎来光与电》中测算，2025年、2026年居民定期存款到期量分别约为67万亿元和75万亿元。庞大的定期存款到期之后的再配置行为，将成为影响权益、债券、理财、保险等各类资产供需结构与定价机制的核心变量。 去年以来A股走出了看似偏离传统框架的牛市，但如果从负债端的角度去理解，会对牛市的持续性有不一样的认知。定期存款从2022-2024年的高速增长到2025-2026年的集中到期，本质是居民资产配置行为的缩影。 本篇报告将系统梳理定期存款集中到期可能引发的资金迁徙路径、机构行为演变与市场结构影响。资金的迁徙遵循着清晰的路径：先从高成本、低流动性的定期存款回流至活期存款或溢出至非银账户，完成银行负债端的结构活化；再通过理财、公募基金等逐级渗透，构成股票市场的源头活水。 从配置趋势来看，当前市场正从“哑铃策略”向“股债平衡”演进。截至2025年底，股票与债券存量规模配比约为1:2，但资管机构的股债配置比例明显低于中性位置，存在明显的缺口。定期存款到期带来的大量流动性，在避险需求与收益诉求的双重驱动下，沿着“活期存款→理财→分红险→公募基金”的路径渗透，居民财富正从传统储蓄向动态投资转化，这批资金或将转移向权益市场。 风险提示：海外科技进展可能出现的变化、国内宏观流动性的变化、股债的平衡机制被打破、规模测算偏差、信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：定期存款迁徙，牛市三级火箭——负债行为深度发布时间：2026年02月01日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 【银行】戴志锋：银行业2026年初最新跟踪：开门红奠定全年业绩稳健基调 核心观点：开门红投放较好，全年投放继续前置，优质区域银行全年信贷增量预计可维持同比多增。对公新发利率环比小幅下降，降幅或小于去年，零售新发利率趋稳（新发按揭利率连续三个季度维持在3.06%），即使降息预期下，预计息差降幅仍同比收窄。利息收入支撑下，预计全年银行营收利润依然稳健。当前板块业绩确定性、稳定性强，股息率高，具备配置性价比。 开门红：开门红情况较好，投放继续前置。2025年，银行1月份信贷投放占比全年突破30%，2026年作为“十五五规划”开局之年，银行信贷投放前置会更加明显；预测今年开门红较去年小幅多增，在全年信贷投放增量持平的情况下，预计2026年1月份信贷投放规模为5.2万亿元，占全年贷款比重32%。 投放节奏：息差压力下，银行信贷投放明显提前，前移态势愈加显著。2025年一季度信贷新增占比高达60%，2026年预计维持投放前置态势。 贷款定价：对公环比小幅下降，零售趋稳。预计对公新发利率环比仍小幅下降，但幅度预计小于去年。预计零售新发利率将趋于稳定，4Q25按揭贷款新发利率3.06%，连续三个季度维持在该水平。若2026年年初全期限LPR调降20bp、定期存款调降20bp，叠加前述存量政策影响，测算2026年净息差将合计下降2.5bp左右 投放结构：对公支撑，零售偏弱。开门红银行对公重点布局几大赛道：政信类、制造业、科技等，预计全年延续该主线。1、动能一：新基建贷款——增速有望回升，结构持续调整，新基建承接动能。2、动能二：制造业贷款——仍能保持韧性，传统产业“固本升级”5年10万亿市场空间；全国工业中长期贷款占比不到15%，有提升空间。3、动能三：科技金融贷款——有望维持高增；全国高新技术企业贷款占比仍只有10%，有提升空间。 非息收入：1、手续费：2026年开年以来资本市场表现活跃，银行财富管理收入有望维持高增，带动全年手续费延续回暖趋势。2、其他非息：2026年开年以来10年国债收益率震荡下行3bp左右，基本环比维持平稳震荡，我们延续在《2026年银行板块投资策略：从业务与业绩角度看稳健性；两条选股主线》中的判断：预计手续费延续小幅增长趋势，测算26E正增2.1%；其他非息摆布能力仍较强，预计26E正增1.8%。 资产质量：趋势延续，对公改善、零售暴露、总体稳健。零售资产质量压力仍将持续释放，预计2025年、2026年零售不良率难见明确拐点。结合我们在2026年1月8日外发报告《深度|银行四大零售资产的风险分析框架—按揭、信用卡、消费贷与经营贷》中的核心判断，中性预测下，25E按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率将分别较1H25提升10、11、11、0bp至0.85%、1.78%、1.69%、2.44%；26E按揭、信用卡、消费贷、经营贷不良率分别较25E提升11、12、20、18bp。得益于零售不良额增幅处于可控范围，且对公资产质量持续优化形成有效对冲，银行业整体资产质量大盘仍将保持稳健。 投资建议：1、银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行。 风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：银行业2026年初最新跟踪：开门红奠定全年业绩稳健基调发布时间：2026年01月31日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 【固收】吕品：债基和理财的2025：负债行为拥抱含权 2025年，主动债基规模出现近年来首降。截至2025年末，短债基金、中长期纯债基金2025年规模同比分别减少1661亿元、7553亿元，合计同比减少9214亿元、11.96%，是2018年以来首次出现规模下降。与此同时，受益于信用债类ETF放量，指数型债基规模大增5543亿元，同比增速41.53%；固收+产品在亮眼业绩带动下实现规模与收益双增，2025年偏债混合型基金、混合债券型二级基金指数回报分别为6.53%、5.59%。 分运作模式来看，2025年市值法债基同比下滑16.05%至5.27万亿，摊余债基规模逆势同比增长8.35%至1.51万亿。分投资类型来看，2025年利率型与信用型债基规模同比均出现两位数下降：利率型债基规模同比下降13.71%至2.03万亿，信用型债基同比下降10.71%至4.74万亿。从2025年规模增长前20大主动债基产品来看，集中在信用型基金，其中信用型增长1289.45亿元，利率型增长907.41亿元。 收益分化显著，中长期债基表现承压。低利率与高波动环境下，叠加权益、商品市场表现强势，债市调整明显，纯债产品回报平淡，2025年一季度、三季度债基调整明显。从全年基金指数的业绩表现来看，理财>短期纯债>货币基金>长期纯债基金，分别为1.98%、1.40%、1.30%、0.83%。分运作模式来看，2025年摊余成本法、市值法债基年度回报中位数分别为1.06%、2.77%；分投资类型来看，2025年利率型、信用型债基年度回报中位数分别为0.39%、1.27%。 杠杆率和久期基本平稳，中长期纯债基金继续增配信用债。截至2025年末，短债基金杠杆率中位数由上季度末的108.36%微升至109.50%，重仓券久期由0.63年升至0.68年；中长期纯债基金杠杆率中位数由上季度末的111.59%微降至111.34%，久期基本持平。持仓券种方面，短债基金中，除其他外，各品种债券持仓规模较上季度末均有上升，环比来看增长最多的为金融债，占持仓比汇总上升至18%。中长期纯债产品中，普通信用债持仓比重持续上升至28%，利率债占比下降至47%。 存款搬家背景下，理财市场扩容速度进一步加快。截至2025年末，理财产品存续规模33.29万亿元，同比增加11.15%，延续了2024年以来的高增长趋势。产品结构上，混合类产品规模占比有 所提升。截至2025年末，固定收益类产品存续规模为32.32万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达97.09%，较年初减少0.24个百分点；混合类产品存续规模为0.87万亿元，占比为2.61%，较去年同期增加0.17个百分点。分运作模式来看，现金管理类理财产品存续规模为7.04万亿元，占全部开放式理财产品存续规模的比例为26.48%，较年初减少3.69个百分点。 资产配置角度，理财现金类资产、公募基金规模大幅增加。截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长10.99%；理财产品杠杆率107.05%，较去年同期减少0.09个百分点。投向债券、非标、权益类资产余额分别为18.52万亿元、1.82万亿元、0.66万亿元，分别占总投资资产的51.93%、5.10%、1.85%。时间趋势来看，现金及银行存款占比由2025年9月末的27.5%继续上升至28.2%，达到近年来占比新高；公募基金占比快速增长，2025年末公募基金持仓占比5.1%，较2024年末增长2.2个百分点。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：债基和理财的2025：负债行为拥抱含权 发布时间：2026年01月30日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 研究分享 【非银】葛玉翔：大型保险央企注资：进度符合预期，关注定增价格 事件：根据彭博信息，大型保险企业注资提上日程，在行业整合的背景下增强头部险企实力，我们分析如下。 2025年5月国新办发布会金监总局曾提出对国有大型商业保险公司注资事宜，此前市场有一定预期。2025年5月国新办新闻发布会上金融监管总局提出“大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充已经提上日程”。此前中泰非银团队报告《寿险公司偿付能力“不可能三角形”的提出暨上市保险公司资本补充展望》亦前瞻性提出在当前环境下，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能三角形”，也即在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境。报告中预计若没有修订偿付能力准则的背景下，不排除2026年国有商业保险公司或将迎来一轮资本补充，其中财政部直接持股的三家主体上市公司中国人保、中国人寿和中国太平预计将通过定增的方式实现资本的增厚，以应对低利率环境下偿付能力的潜在压力和监管持续引导积极入市对资本的潜在消耗。 国有商业保险央企注