中泰研究丨晨会聚焦银行戴志锋：专题：金融股投资价值：稳健价值凸显，业绩与估值再平衡双周报

2026年07月20日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：专题｜金融股投资价值：稳健价值凸显，业绩与估值再平衡 【固收】吕品：债券ETF规模持续增长-——债券ETF跟踪 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】重卡行业深度：内销周期向上，出口空间广阔》2026-07-152、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：重要IPO在即，科技反弹窗口打开》2026-07-143、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：前瞻|上市银行2026年中报：利息收入支撑营收韧性，利润表现预计稳定》2026-07-13 今日重点 【银行】戴志锋：专题｜金融股投资价值：稳健价值凸显，业绩与估值再平衡 核心要点：1、金融板块整体投资逻辑：一是监管政策以培育市场中长期慢牛为核心导向，金融板块被赋予稳盘核心职能；二是K型分化下科技、出口表现较强，金融股整体收益；三是前期减持压力基本释放，当前金融股属于估值洼地+基本面稳健的错配期。2、银行：息差筑底，业绩韧性强，减持压力基本释放。3、保险：2026年上半年上市险企业绩显著改善，高权益仓位险企受益科创行情带来投资收益增量。4、券商：市场成交、两融规模扩容支撑经纪业务增长，2026年上半年行业业绩高增。 金融板块整体投资逻辑：1、政策环境与板块定位：监管政策以培育市场中长期慢牛为核心导向，政策定力具备延续性，市场依靠金融板块对冲成长板块波动、平抑指数震荡，低估值、盈利确定性突出的金融资产迎来资金重定价阶段。2、K型分化下，金融板块整体收益：当前经济呈现K型分化、供强需弱特征，7月政治局会议政策定力较强，该趋势将长期延续；生产端、科技、出口表现较强，传统消费、地产等领域表现较弱，金融板块整体受益于该宏观环境。3、减持压力释放与估值性价比：前期长线资金减持金融股导致板块估值处于低位，形成估值与业绩错配，当前配置性价比突出；随着稳大盘需求提升，市场将逐步重视金融股的基本面稳健与低估值特点。 银行板块基本面与配置逻辑：上市银行盈利具备韧性，净息差下行约束有限，营收保持正增长；资产质量呈现结构性分化，对公资产质量改善对冲零售不良上行压力，板块自身盈利可充分消化信用减值，风险缓释能力充足。筹码端证金、汇金等国有资金的减持压力基本释放，险资持续增持。配置分为两大主线：高股息国有大行、高经营回报区域城商行。 保险板块修复逻辑：2026年上半年上市险企业绩显著改善，高权益仓位险企受益科创行情带来投资收益增量；板块业绩改善与股价走势形成明显背离，核心压制因素为资金集中配置科技赛道、前期减持行为。险企持续布局科创资产，投资端改善具备持续性，可配置高权益弹性险企、综合保险龙头、财险龙头。 券商板块行情与成长逻辑：市场成交、两融规模扩容支撑经纪业务增长，2026年上半年行业业绩高增；科创企业上市提速，头部券商依托投行、直投、跟投联动形成长期增量，海外业务拓展平滑周期波动。券商为金融板块进攻型配置标的，兼具短期估值修复与科创长期成长逻辑，优先布局头部券商。 银行业投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 非银行业投资建议：继续看好券商和保险板块投资价值。此前部分大资金减持使得板块估值处于低位，随着减持资金逐步出清与市场资金再平衡选择，市场和政策会重视金融股稳定市场大盘的价值，业绩与估值的错配有望再平衡。券商板块当前正处于“基本面高景气+估值历史低位”的配置窗口，券商“含科量”高，科创跟投业务储备充足，为未来利润弹性提供支撑，估值修复空间充足，建议持续重点关注板块基本面高位、估值低位之下的配置机会；建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等。保险板块建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）、新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）、中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）、中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）、中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、地产与城投信用风险超预期、市场成交额持续萎缩、权益市场大幅波动压制保险与券商业绩、行业监管政策变化。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：专题｜金融股投资价值：稳健价值凸显，业绩与估值再平衡发布时间：2026年07月20日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 【固收】吕品：债券ETF规模持续增长-——债券ETF跟踪 上周中债新综合指数全周上涨0.06%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.01%、0.02%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.04%、0.04%。 资金流向 截至2026年7月17日，债券型ETF近一周合计净流入106.38亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入12.41亿元、54.68亿元、39.29亿元，具体拆分来看，信用型ETF中，短融净流入42.68亿元，公司债净流入0.00亿元，城投债净流入0.12亿元，做市信用债净流入9.41亿元，科创债净流入2.47亿元，截至2026年7月17日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为1105.12亿元、5755.72亿元、317.07亿元，合计达7177.91亿元。净值表现 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化。截至2026年7月17日，10年地方债ETF海富通全周上涨0.13%，政金债ETF富国上涨0.06%，十年国债ETF国泰上涨0.05%。可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌1.44%、0.50%。 信用债ETF及科创债ETF表现 截至2026年7月17日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0294、1.0164。信用债ETF中，信用债ETF大成表现相对较好，近一周上涨0.05%。科创债ETF中，科创债ETF富国上涨0.03%。从升贴水率来看，截至2026年7月17日，信用债ETF贴水率中位数0BP，科创债ETF贴水率中位数2BP。 信用型ETF久期跟踪 截至2026年7月17日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.30年、2.09年、2.15年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.53年、2.86年。科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.31年、3.25年、2.95年。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：债券ETF规模持续增长-——债券ETF跟踪 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。