2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情

注分红与估值切换行情 证券研究报告 戴志锋| SAC编号：S0740517030004 |邮箱：daizf@zts.com.cn邓美君| SAC编号：S0740519050002 |邮箱：dengmj@zts.com.cn杨超伦| SAC编号：S0740524090004 |邮箱：yangcl@zts.com.cn马志豪| SAC编号：S0740523110002 |邮箱：mazh@zts.com.cn陈程| SAC编号：S0740525110001 |邮箱：chencheng07@zts.com.cn 资金结构：证金与宽基压力尾声，险资整体增持1 目录 2 银行板块的分红行情与估值切换行情 C O N T E N T S 投资建议与风险提示 核心点总结 Ø资金结构：1Q26证金、被动基金、北向资金持仓占比下降，险资（核心增量）、主动基金持仓占比提升，预计后续资金压力较小。1、国有资金：1Q26汇金持股相对稳定，证金减持7家股份行与1家城商行，并退出5家银行前十大股东行列，持股比例已位于近年低位，预计后续减持压力有限。2、保险资金：3Q25后持仓比例持续回升，是银行板块主要的增量资金，1Q26共有6家保险机构对11家上市银行实施增持。3、公募基金：1Q26主动基金持仓市值、比例环比小幅提升，被动基金受宽基规模收缩影响持仓市值、比例下降较多，截至2026/06/26，市场主要宽基基金规模已基本回落至增持前水平，预计后续抛售压力较低，对板块影响较小。4、北向资金：1Q26持仓市值与占比环比小幅下降。 Ø基本面：预计上市银行2Q26-4Q26营收较1Q26预计略有回落，但仍保持大个位数增长，同比分别+7.1%、6.2%、5.3%；净利润预计将维持相对稳定，上市银行预计仍将以丰补歉，2Q26-4Q26同比分别+3.2%、+3.1%、+3%。1、利息收入：若下半年降息15bp，息差预计下半年小幅回落5bp以内（降幅较25年大幅收窄），信贷增速小幅下探的基础上，整体利息收入仍将维持较强韧性。2、手续费：核心中收（理财、公募基金、保费收入等）保持稳健增长，有望支撑中收正增长。3、其他非息：Q2高基数下或略有承压，但展望下半年，两大支撑下（信贷需求持续走弱、资产荒持续+经济K型分化加剧）债市不具备大幅走弱的背景，浮盈仍充裕可充分抵消震荡，预计其他非息不会对营收造成较大扰动。4、资产质量：零售风险仍持续暴露，对公不良率持续走低，对公支撑下银行信用成本可控。2025零售不良率继续走高至1.36%，零售不良额占总不良比达38.9%。但零售不良率、不良额升幅均有放缓，观测其持续性：观察过去四个半年度的不良率升幅，2025下半年略有放缓，分别是11、11、12、9bp。观察过去四个半年度的不良额净增规模，分别是548、880、840、498亿，四大类贷款不良额净增规模均有下降。 Ø下半年可关注银行板块的分红行情与估值切换行情。1、分红行情：2023年起，春季抢权(4–5月)明显强化，5月涨幅均值由+0.4升至+2.3，是分红行情的起点。同样，8月的走弱也在近年加剧(−0.4→−3.3、胜率0%)，源于红利到账后的资金流出。分红行情在最近几年得到加强的原因包括：拨备归一后的业绩真实增长的波动收敛、股息率仍在合适锚点（十年国债收益率+200bp）以上。2、估值切换行情：1月银行股胜率和赔率均高，对应估值切换与年初开门红配置，银行的估值切换行情源于银行规模的自然增长，即银行规模增速与社融增速基本一致，股价=净资产×PB，PB企稳后净资产增长兑现为股价。 Ø投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、宁波银行、杭州银行、上海银行、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。 Ø风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 CCONTENTS资金结构：证金与宽基压力尾声，险资整体增持 核心点总结 Ø资金结构：1Q26证金、被动基金、北向资金持仓占比下降，险资（核心增量）、主动基金持仓占比提升，预计后续资金压力较小。 Ø国有资金：1Q26汇金持股相对稳定，证金减持7家股份行与1家城商行，并退出5家银行前十大股东行列，持股比例已位于近年低位，预计后续减持压力有限。具体来看，国有资金对国有行持股比例稳定，1Q26均未发生变化，减持主要集中在股份行。 Ø保险资金：3Q25以来持仓比例持续回升，1Q26为2.7%，环比提升0.2个百分点，是银行板块主要的增量资金。具体来看，1Q26共有6家保险机构对11家上市银行实施增持，国有行与城商行成为重点配置方向。 Ø公募基金：1）主动基金：3Q25减仓后持仓银行市值、比例小幅上升，1Q26持仓占总市值、自由流通市值比例分别为0.3%、1.1%，环比分别+0.03、+0.09个百分点，其中持仓城农商行占其市值比例相对较高；2）被动基金：26年后受宽基规模收缩影响持仓市值、比例下降较多，1Q26持仓占总市值、自由流通市值比例分别为0.9%、3.3%，环比分别-0.9、-3.5个百分点。3）截至2026/6/26，市场主要宽基基金规模已基本回落至增持前水平，预计后续抛售压力较低，对板块影响较小。 Ø北向资金：1Q26持仓环比小幅下降139.9亿元至1632.7亿元，占总市值、自由流通市值比例分别为1.5%、5.6%，分别环比下降0.05、0.29个百分点。 1、国有资金：1Q26证金持股比例位于低位，后续减持压力有限 国有资金持有银行股比例位于2020年以来低位。2020年以来，国有资金持有银行股比例呈下行态势：1）中央汇金持股数在23年增持后保持稳定，1H25受上市银行增资影响持股比例下降，后续保持稳定，1Q26为30.4%；2）证金1Q26减持7家股份行与1家城商行，并退出5家银行前十大股东行列，1Q26持股比例为0.9%，环比下降0.2个百分点。预计未来减持压力有限。当前国有资金持股比例已位于低位，预计后续减持压力有限。 国有资金对国有行持股比例稳定，1Q26均未发生变化。 2、保险资金：1Q26增持银行股较多，是板块主要的增量资金 保险资金持股比例触底反弹，是板块主要增量资金。2021年以来，险资持仓银行股比例呈下行态势，2Q25达到谷底（2.0%）后反弹，3Q25、4Q25、1Q26持仓比例分别提升0.4、0.1、0.2个百分点。 1Q26共有6家保险机构对11家上市银行实施增持，国有行与城商行成为重点配置方向。1）国有行：国寿增持工行、中行，太平、新华增持工行、中行、邮储并首次进入上述银行前十大股东行列；2）城商行：国寿增持南京、苏州，首次进入江苏、杭州、上海前十大股东；兴业、中信、常熟、瑞丰均获险资增持。 数据来源：wind，中泰证券研究所注：行业持股比例=所持个股股本/行业个股总股本 3、公募基金：主动基金持仓占板块市值小幅提升，被动基金下降较多 主动基金：3Q25减仓后持仓银行市值、比例小幅上升，1Q26持仓占总市值、自由流通市值比例分别为0.3%、1.1%，环比分别+0.03、+0.09个百分点。被动基金：25年持仓银行市值、比例相对稳定，26年后受宽基规模收缩影响下降较多，1Q26持仓占总市值、自由流通市值比例分别为0.9%、3.3%。 数据来源：wind，中泰证券研究所 3、公募基金：主动基金持仓占板块市值小幅提升，被动基金下降较多 主动基金：持仓城农商行占其市值比例相对较高，前三分别为宁波、渝农和长沙，1Q26下降较多的为常熟、中信和青岛。被动基金：持仓权重较大的国股行占其市值比例相对较高，前三分别为招行、中行和交行，1Q26整体下行。 3、公募基金：宽基基金规模后续减持空间有限，资金压力较低 宽基规模基本回落至增持前水平，后续规模筹码有限，对板块影响较小。从市场主要宽基指数挂钩基金规模来看，截至2026/6/26，沪深300、上证50、中证500挂钩基金规模分别为2858.98、250.67、691.00亿元，分别较上年末下降9000.3、1589.6、1242.8亿元，基本回落至增持前水平，与23年末水平相当。预计后续板块抛售压力较低，资金压力接近尾声。 4、北向资金：1Q26持仓市值与占比小幅下降 北向资金持仓银行市值、比例小幅下降。北向资金在3Q25减仓后，持仓市值相对稳定，1Q26为1632.7亿元，环比小幅下降139.9亿元，占总市值、自由流通市值比例分别为1.5%、5.6%，分别环比下降0.05、0.29个百分点。个股持仓占其自由流通市值比例较高的分别为华夏、招行、建行、宁波与成都。 数据来源：wind，中泰证券研究所 CCONTENTS银行基本面展望 （一）1-5月宏观数据：K型分化，供强需弱，上市银行信贷增速预计小幅下探 n5月份经济延续了4月份的放缓趋势，供强需弱分化加剧：新动能、外需韧性较强，内需、实体信贷偏弱，上市银行信贷增速预计小幅下探。 Ø供给端增速回升、新动能支撑增强。5月规上工业增加值同比增长4.5%（+0.4pct），装备制造、高技术制造分别增长9.5%和15.1%；服务业生产指数增长4.4%，现代服务业领跑。 Ø需求端外需强于内需，消费投资走弱。5月出口增长19.4%，AI链条和高端制造为核心拉动力；消费同比下降0.6%，以旧换新品类拖累明显，服务消费保持韧性；1-5月投资降幅扩大至4.1%，高技术产业投资增长4.5%。 Ø物价端CPI平稳，PPI加速上行，上下游分化明显。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI增长1.1%，能源与旅游等服务是主要拉动项；PPI同比上涨3.9%，受化工行业需求改善推动，但剪刀差走扩，成本传导不畅。 Ø金融宽松、实体融资不足。社融、M2高增，流动性充裕；但贷款需求不足，企业中长期贷款需求偏弱，居民部门短贷和中长贷均为负值，市场活力待政策提振。 Ø5月生产端新动能、外需和价格信号均处于改善，但房地产调整、消费内生动能不足、投资信心偏弱，需精准政策破局。 Ø信贷展望：二季度经济阶段性筑底，短期承压；下半年消费与新兴产业发力，温和回升。上市银行信贷增速预计下降20bp至6.8%，全年增速预计在6.7%。 数据来源：Wind，中泰证券研究所 数据来源：Wind，中泰证券研究所 （二）科技信贷预计仍是增量重要支撑：2025科技对信贷增量贡献度达41% Ø规模：全国科技贷款规模超45万亿，占全国贷款比重16.5%。央行未定期公布全国科技贷款总额，根据2026年1月15日国新办发布会数据，截至2025年11月末，全国科技贷款余额44.8万亿元，同比增长11.5%。预计2025年末全国科技贷款或超45万亿，占全国信贷总规模的16.5%，占比较2024提升0.8个点，占全国企业贷款总规模的24.2%，较2024提升0.6个点。 Ø增速：上市银行科技信贷增速显著高于信贷增速且边际走高。24-25上市银行科技信贷增速分别为19.9%、19.4%，显著高于其总贷款增速（7.9%、7.3%）。 Ø增量贡献：上市银行科技信贷净增量贡献度达41%，同比提升6个点。从净增规模来看，2024-2025上市银行科技信贷净增/上市银行总贷款净增分别为35%和41%，科技贷款增量对信贷总量增量的贡献度稳步提升，已经成为核心资产。 Ø存量占比：上市银行存量科技贷款占总贷款比重逐年提升至17%，同比提升1.7个点。从上市银行信贷结构来看，23-25科技贷款占上市银行总贷款的比重分别为13.7%、15.3%、17%，逐年稳步提升。