2026年汽车行业年中展望：疆途新耕，新局开篇

[table_main]汽车 中山策略研究类模板证券研究报告·行业策略报告 疆途深耕，新局开篇 ——2026年汽车行业年中展望 ◎投资要点： 中山证券研究所 SW汽车指数跑输沪深300指数。截至2026年6月16日，汽车（SW）指数较年初下跌11.37%，跑输沪深300指数16.86个百分点。板块震荡下行的主要原因有：1）政策红利边际减弱导致需求承压，新能源汽车购置税由全额免征转为减半征收，叠加以旧换新补贴由定额制改为比例制，推高购车成本并引发2025年底透支效应，导致2026年一季度销量增速显著放缓；2）渠道库存压力持续高企，终端价格倒挂严重，价格竞争加剧压制市场对板块盈利的预期；3）人形机器人及自动驾驶等端侧AI概念一季度快速推高板块估值，但二季度相关概念股经历较大幅度回调，叠加国际贸易政策不确定性，板块估值出现阶段性回落；4）行业应收账款及经销商渠道治理问题持续受到关注，尽管长期改善方向明确，但短期落地节奏仍存分歧，进一步压制板块表现。 分析师：王曦登记编号：S0290522090001邮箱：wangxi@zszq.com 汽车总销量小幅回落。2026年1-5月，中汽协口径汽车累计销量约为1220万辆，整体小幅承压。后续销售表现将由居民消费意愿、终端价格竞争力度、购车扶持政策三类因素共同决定。 随着固态电池核心技术持续突破与下游多元场景加速拓展，产业已进入中试线密集落地的关键窗口期，半固态电池率先实现规模化装车。建议关注具备整线集成能力的设备龙头及聚焦核心壁垒环节的材料企业，动态跟踪中试线招标与材料验证进展。 随着物理AI从汽车向人形机器人加速延伸，产业正从技术验证迈向量产落地。工业制造场景率先发力，汽车工厂成为核心应用阵地；中游整机新品密集发布、产能爬坡提速，头部企业出货目标同比大幅上修；上游核心零部件国产化率突破75%，成本优势持续兑现，硬件先行逻辑逐步验证。建议关注已切入头部供应链的核心零部件企业及具备量产能力的整机龙头。 风险提示：除了主要的政策风险外，新能源汽车行业还存在充电设备配套滞后、销售不及预期、技术发展低于预期、智能化进程不及预期等风险。 目录 1.汽车板块市场回顾.................................................................................31.1.汽车指数震荡下行...........................................................................31.2.机构持仓比例下降...........................................................................31.3.板块估值水平偏高...........................................................................41.4.板块盈利分化明显...........................................................................52.乘用车需求仍旺，商用车销量回暖...................................................................62.1.乘用车销量微跌.............................................................................62.2.商用车销量小幅增长........................................................................112.3.新能源汽车继续高增........................................................................123.行业展望........................................................................................163.1.传统液态电池性能瓶颈,固态电池产业化加速推进...............................................163.2.物理AI深化载体应用，车企密集入局机器人...................................................174.投资建议........................................................................................184.1.人形机器人：产业加速落地..................................................................184.1.1政策引导产业生态构建，明确规模化发展目标..............................................194.1.2下游应用场景多元：真实需求率先爆发....................................................214.1.3中游新品密集发布，整机产能与订单激增..................................................234.1.4上游核心零部件：技术突破+订单兑现+国产替代............................................264.2.固态电池：设备材料共振、场景兑现，开启产业投资新周期......................................294.2.1政策体系多层次加持，产业化路径清晰可期................................................304.2.2中游电池企业突破，半固态先行全固态渐进................................................334.2.3上游设备与材料订单落地，核心壁垒环节优先受益..........................................35 1.汽车板块市场回顾 1.1.汽车指数震荡下行 截至2026年6月16日，汽车（SW）指数较年初下跌11.37%，跑输沪深300指数16.86个百分点。汽车板块震荡下行的主要原因有：1）政策红利边际减弱导致需求断层，新能源汽车购置税由全额免征转为减半征收，叠加以旧换新补贴由定额制改为比例制，不仅直接推高了消费者购车成本，更引发了2025年底的透支效应，导致2026年一季度销量增速显著放缓甚至出现负增长；2）渠道库存压力持续高企，终端价格倒挂严重，价格竞争加剧压制了市场对板块盈利的预期；3）人形机器人及自动驾驶等端侧AI概念在一季度快速推高板块估值，但随着相关概念股在二季度经历较大幅度回调，叠加国际贸易政策不确定性，板块估值出现阶段性回落；4）行业应收账款及经销商渠道治理问题持续受到关注，尽管长期改善方向明确，但短期落地节奏仍存分歧，进一步压制了板块表现。今年截止6月16日，汽车(SW)指数286只成分股中，共有39只上涨，0只持平，247只下跌。 资料来源：Wind，中山证券研究所 1.2.机构持仓比例下降 机构持仓重心震荡下移，资金配置意愿有所回落。汽车（SW）板块机构持仓近期下降。2026Q1行业配置比例为48.6%，较2025Q4环比减少了2.82个百分点。从2023年至今的走 势来看，机构持仓占比整体呈现震荡下行的趋势，说明机构对汽车板块的布局态度随着估值上升趋于保守，伴随板块估值中枢抬升，叠加年初机器人、固态电池产业链行情带动相关标的估值上行，机构布局节奏趋于谨慎。 资料来源：Wind，中山证券研究所 1.3.板块估值水平偏高 板块估值抬升至近五年中枢上方，估值性价比有所弱化。板块PE处于5年中高位。板块估值自2021-2022年突破近5年中位后震荡调整，近一年来估值持续修复，截止2026年6月初，汽车板块估值维持在28倍附近，作为传统制造业较高估值同时伴随一定风险。 资料来源：Wind，中山证券研究所 1.4.板块盈利分化明显 营收小幅回暖但盈利承压，行业呈现增收不增利特征。汽车行业2026年第一季度实现营收9324.42亿元，同比增长2.23%，增速较前期有所放缓，主要依托国内汽车消费政策、新能源车型渗透率稳步提升带动市场需求。同期实现净利润336.82亿元，利润同比下降14.57%，营收正增长但利润大幅下滑的分化格局明显，核心在于终端车型促销力度加大、产品让利常态化，导致行业整体盈利水平显著承压。 资料来源：Wind,中山证券研究所 资料来源：Wind,中山证券研究所 细分板块业绩走势分化。截至2026Q1，汽车（SW）行业二级板块整体呈现分化修复态势。板块增长主要由乘用车、汽车零部件等核心二级板块营收正向增长支撑，汽车服务板块营收延续同比下滑态势。盈利端分化更为显著：乘用车净利润同比承压，主要系终端去库存节奏加快、终端让利加大，企业盈利空间被压缩并向上游传导，拖累零部件板块盈利；而汽车服务板块尽管营收下滑，但依托业务结构优化、成本管控落地，净利润增幅显著领先其他子板块，实现营收承压下的利润改善。各二级板块业绩明显分化，体现出汽车行业不同领域当前经营压力与增长动能差异显著。 资料来源：Wind,中山证券研究所 资料来源：Wind,中山证券研究所 盈利结构分化显现，毛利率与净利率走势背离。盈利能力方面，汽车行业毛利率止跌企稳、净利率延续回落。2026Q1汽车板块毛利率16.37%，同比有所提升；但净利率3.61%，同比明显回落，呈现“毛利微升、净利下滑”特征。核心二级板块乘用车盈利表现显著偏弱，2026Q1净利率仅1.82%，大幅低于行业整体水平，主要受终端让利促销、库存去化提速、单品盈利空间收窄影响。 资料来源：Wind,中山证券研究所 资料来源：Wind,中山证券研究所 2.乘用车需求仍旺，商用车销量回暖 2.1.乘用车销量微跌 行业增长动能有所放缓。2026年1-5月，中汽协口径汽车累计销量约为1220万辆；从趋势上看，2024年10月至2025年9月，国内汽车销量依托低基数效应及政策刺激，维持 了一段时期的高景气增长；2026年1-5月行业累计销量实现小幅下降，后续销售表现将由居民消费意愿、终端价格竞争力度、购车扶持政策三类因素共同决定。 乘用车市场景气度边际走弱。2026年以来，国内乘用车销量增速自前期高位持续回落，行业增长动能逐步弱化。数据显示，2026年1-4月国内乘用车累计销量约285.8万辆，同比增速较2025年高位水平明显下台阶；其中2026年4月单月销量72.5万辆，同比延续负增长态势，终端需求偏弱特征进一步显现。 资料来源：Wind，中山证券研究所 库存结构呈现品牌间分化。分品牌类型看，合资品牌库存压力相对突出，自主品牌库存已回落至合理区间。截至2026年5月，进口、合资、自主汽车经销商库存系数分别录得1.84、2.07、1.38，合资品牌库存系数维持在2.0以上，处于相对高位区间，去库存压力仍 存；自主品牌库存系数已回落至1.5以下，整体库存水平更趋健康。回顾走势，2025年下半年起，行业库存系数经历了一轮明显抬升，其中合资与进口品牌库存增速更快，自主品牌库存水平波动相对较小；进入2026年后，随着终端促销力度加大与去库存节奏加快，三类品牌库存水平均出现回落，但合资品牌去化进度仍慢于自主品牌，后续或仍需通过价格调整等方式缓解库存压力。 乘用车板块营收小幅增长但盈利水平