2026年汽车行业年度展望蓝海拓局，落地可期

汽车 证券研究报告·行业策略报告 蓝海拓局，落地可期 ——2026年汽车行业年度展望 [table_main]◎投资要点： e_invest]中山证券研究所 2025年SW汽车跑赢沪深300指数，主要有四个逻辑。截止12月8日，汽车(SW)指数跑赢沪深300指数2.11个百分点。汽车板块震荡调整的主要原因有：1）2024年汽车板块的强势表现虽延续至2025年，但前期涨幅已积累一定获利盘，后续上涨动力边际减弱，板块进入震荡整理阶段；2）年初行业库存压力较大，车企需通过价格竞争完成库存去化，终端价格波动影响了市场对板块盈利预期的一致性，引发阶段性波动；3）春节后“机器人”概念快速推高板块估值，而4月7日关税政策调整又引发全市场情绪波动，短期事件冲击使得板块估值呈现阶段性起落；4）行业应收款问题得到各方重视，治理改善虽长期利好板块，但短期市场对治理效果的落地节奏存在分歧，进一步加剧了震荡走势。 分析师：王曦登记编号：S0290522090001邮箱：wangxi@zszq.com 从行业供求格局看，2025年汽车行业销量同比增长。中汽协公布数据今年1-10月累计共完成销量2764.6万辆，累计同比上升12.29%。汽车销量走势主要受社消、终端价格以及各类补贴政策因素影响。2025-10-022025-11-022025-12-02 展望2026年，汽车产业面临政策退坡以及销量增速下滑等考验，可能影响行业盈利能力，因为我们认为未来一年的重点投资机会可能体现在高弹性赛道，包括人形机器人和智能驾驶。 随着核心技术的持续突破与产业链的不断完善，人形机器人及核心零部件国际化布局成为众多企业的第二成长曲线，在政策持续加码及资本踊跃投入的推动下，产业从实验室加速迈向量产，且工业场景落地成效显著，逐步形成规模化应用基础，建议关注技术迭代领先、场景拓展迅速的全球龙头企业及核心零部件配套企业。 随着智能驾驶技术的持续迭代、政策支持体系的逐步完善以及市场需求的深度释放，2025年智驾板块迈入了从技术验证向规模化落地的关键转折期，整体呈现长期向好、韧性凸显的发展态势，不仅指数表现跑赢大盘，行业各环节的突破也让“重塑未来出行”的蓝图加速落地。建议关注域控、线控底盘等核心增量零部件供应商以及快速普及高阶智驾车企。 风险提示：除了主要的政策风险外，新能源汽车行业还存在充电设备配套滞后、销售不及预期、原材料成本波动、技术发展低于预期、智能化进程不及预期等风险，可能制约新能源汽车行业的发展。 目录 1.1.汽车指数持续震荡上行...................................................................31.2.机构持仓比例下降.......................................................................31.3.板块估值水平偏高.......................................................................41.4.板块业绩企稳...........................................................................4 2.1.乘用车销量稳定增长.....................................................................62.2.商用车销量小幅增长....................................................................102.3.新能源汽车继续高增....................................................................11 3. 2026年汽车市场走势初判：关注高弹性赛道潜在机会.................................15 3.1.购置税减免导致一定程度消费透支........................................................163.2.行业反内卷需持续发力..................................................................173.3.聚焦高弹性赛道........................................................................18 1.2025年汽车板块市场走势回顾 1.1.汽车指数持续震荡上行 截止12月8日，汽车(SW)指数较年初上涨19.57%，跑赢沪深300指数2.11个百分点。汽车板块震荡调整的主要原因有：1）2024年汽车板块的强势表现虽延续至2025年，但前期涨幅已积累一定获利盘，后续上涨动力边际减弱，板块进入震荡整理阶段；2）年初行业库存压力较大，车企需通过价格竞争完成库存去化，终端价格波动影响了市场对板块盈利预期的一致性，引发阶段性波动；3）春节后“机器人”概念快速推高板块估值，而4月7日关税政策调整又引发全市场情绪波动，短期事件冲击使得板块估值呈现阶段性起落；4）行业应收款问题得到各方重视，治理改善虽长期利好板块，但短期市场对治理效果的落地节奏存在分歧，进一步加剧了震荡走势。今年截止12月8日，汽车(SW)指数281只成分股中，共有190只上涨，7只持平，84只下跌。 1.2.机构持仓比例下降 汽车（SW）板块机构持仓近期下降。2025Q3行业配置比例为48.6%，较2025Q2环比减少了2.83个百分点。从2022年至今的走势来看，机构持仓占比整体呈现震荡下行的趋势，每期持仓市值虽有阶段性波动，但并未扭转这一整体走向。说明机构对汽车板块的布局态度随着估值上升趋于保守，另外年初机器人行情抬高股价，机构借机减持以做实利润。 1.3.板块估值水平偏高 板块PE处于5年中高位。板块估值自2021-2022年突破近5年高位后震荡向下调整，近一年来估值得到修复，截止12月9日，汽车板块估值维持在28倍附近，作为传统制造业较高估值同时伴随一定风险。 资料来源：Wind，中山证券研究所 1.4.板块业绩企稳 行业经营状况保持稳定增长。汽车行业2025年第三季度实现营收30088亿元，同比增长8.15%，主要原因是在一系列的国家促进消费政策下推动汽车需求与消费。同期实现净利润1287亿元，增速不及营收，说明价格战导致部分行业企业盈利困难。 资料来源：Wind,中山证券研究所 截止2025Q3汽车(SW)行业子板块整体向好。板块主要得益于乘用车、汽车零部件等核心子板块营收取得正向增长的支撑，但其中汽车服务板块营收呈同比下滑态势。值得注意的是，乘用车板块净利润同比变动为负，汽车零部件板块的净利润增幅相对较好，反映出下游车企市场竞争加剧，企业为抢占份额让利促销，进而挤压了自身甚至上游零部件企业的利润空间；而汽车服务板块虽然营收下滑，净利润增幅却显著领先其他子板块，可能是由于其业务结构优化、成本管控措施见效的结果，得以在营收承压的情况下实现利润增长。各子板块的业绩分化，也体现出汽车行业内不同领域当前面临的经营压力与发展动能存在明显差异。 资料来源：Wind,中山证券研究所 资料来源：Wind,中山证券研究所 盈利能力方面，汽车板块毛利率呈回落态势。2025Q3汽车板块季度毛利率达到15.7%，同比下降0.7pct；净利率为4.3%，同比基本持平。核心二级板块乘用车表现略逊，上述指标均弱于一级指数，主要由于行业价格战和去库存压力导致。 资料来源：Wind,中山证券研究所 2.2025年汽车产业供求格局：乘用车需求仍旺，商用车销量回暖 2.1.乘用车销量稳定增长 汽车总销量同比增长。今年1-10月，中汽协公布数据累计共完成销量约2764.6万辆，累计同比上升12.29%。从趋势来看，上半年行业开局向好，此表现主要受益于去年同期销量基数相对较低，低基数效应为同比增速提供了支撑；自今年Q3开始，汽车销量面临增速承压的局面，2024年10月以来行业已实现持续高速增长，一定程度上透支了终端消费需求，后续市场的消费动力或有所减弱。终端后续销量的稳定性，除受宏观消费环境趋势性影响外，还取决于两大关键因素：一是终端市场是否出现价格竞争，这一情形或将抑制消费者的购车意愿；二是各类购车补贴政策能否延续，政策支持力度将对消费者的购车决策产生重要影响。 资料来源：Wind，中山证券研究所 乘用车今年年初以来销量有所提升。今年乘用车表现略强于车市整体，根据Wind数据显示，今年1-10月乘用车共完成销售约2417.4万辆，累计同比上升12.8%，约占汽车总销量的87%，依旧是国内车市的绝对主力。今年下半年补贴政策基本延续前期力度，友好政策呵护了汽车终端市场。 资料来源：Wind，中山证券研究所 资料来源：Wind，中山证券研究所 经销商库存整体属于合理区间。2023年12月至2025年10月期间，合资、进口、自主汽车经销商的库存系数呈现阶段性波动特征，前期三类经销商的库存水平走势存在一定分化；而2025年10月数据显示，三者的库存系数已趋于收敛，水平大致相当。2025年初，汽车经销商整体库存一度处于偏高区间，库存高企对应的潜在风险包括非理性降价竞争、现金流断裂等，此类风险对车企及经销商两端均可能形成较大经营冲击。不过，随着时间推移，行业库存水平逐步回落；从当前状态来看，三类经销商的库存系数已同步回落至相对合理的区间内。 乘用车营收增长较快。申万乘用车板块2025Q3实现营收14894亿元，同比增长8.99%。同期净利润419亿元，同比下滑9.35%。营收同比增长是终端市场规模扩张的结果，行业整体的销量体量提升，支撑了营收端的正向增长；与此同时净利润下滑的核心动因是价格战挤压利润空间，今年汽车厂商间的价格竞争继续加剧，企业为抢占市场份额主动让利降价，直接导致单车盈利水平大幅收窄，尤其燃油车企业的利润空间被剧烈压缩，即便营收规模随销量扩大而增长，但“薄利”的经营状态最终拉低了板块整体的净利润，形成同比下滑的结果。行业内部呈现明显的产业分化，部分企业受价格战冲击更突出，进一步拖累了板块净利润的整体表现。 资料来源：Wind,中山证券研究所 SUV延续上升势头。从销量结构来看，轿车和SUV依然是绝对主力，合计市场销量占比接近95%，而MPV和交叉型则属于小众市场。2025年1至10月轿车/SUV/MPV/交叉型的累计销量同比增速分别为11.05%/12.82%/24.21%/44.05%。今年SUV和轿车依旧实现双位数同比增长，而MPV及交叉车型销量增速同比亦有改善。 资料来源：Wind，中山证券研究所 资料来源：Wind,中山证券研究所 资料来源：Wind,中山证券研究所 自主品牌份额领先地位持续巩固。1-10月累计销量，自主品牌表现优异。具体来看，自 主/日 系/德 系/美 系/韩 系/法 系/其 他 累 计 同 比 增 减 幅 分 别 为21.3%/-3.5%/-7.0%/3.0%/9.9%/-27.3%/26.4%。各品牌车系中，唯有自主品牌市场份额连续取得较大增长，美系和韩系小幅增长，其他品牌也取得较大增长，日系、德系、法系等品牌市场份额均受到挤占，其中，自主品牌市场占比领先优势明显，2025年1-10月占比继续增长至69%，居各品牌份额首位。 资料来源：Wind，中山证券研究所 2.2.商用车销量小幅增长 客车与货车销量增速为正。2025年1-10月商用车累计销量约347.2万辆，同比增长8.84%，其中客车销量约45.6万辆，同比增长10.10%，货车销量约301.5万辆，同比增长8.65%。 资料来源：Wind，中山证券研究所 资料