2026年理财投资行为展望：开拓新局

摘要 西 南证券研究院 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 联系人：李茂怡电话：15528164673邮箱：limaoyi@swsc.com.cn 相 关研究 2026年理财机构行为可能发生的变化。（1）二永债配置属性仍存，但可能用下沉策略替代久期策略。随着过去用于平滑净值波动的工具在监管整改中逐步退出，理财机构可能将继续依赖短久期信用下沉策略来替代以往的拉长久期策略，通过适度承担信用风险以换取票息收益，从而规避利率波动带来的估值影响，考虑到信用品种供给缺失，二永债的整体定位或仍将以配置型资产为主。（2）城投债“信用下沉+适度久期”的策略预计得以延续，但其下沉底线将更趋清晰和严格。从2025年持仓结构来看，理财机构对江苏、浙江等优质区域可下沉至区县级平台，而在贵州、湖南等经济实力相对偏弱的区域则普遍坚守市级及以上平台。总体来看，理财目前虽然并不太在意2027年6月的“刚兑”最后时限，但在突破该时限的主体方面，还是会比较克制，保持对信用风险的基本判断，最低要求或为“好区域的区级平台，差区域的市级平台”，避免触及实质违约风险。（3）加强对利率债的波段交易，增厚产品收益。由于当前信用利差已压缩至历史低位，通过信用下沉获取超额收益的难度日益增加，理财机构预计将进一步加强对利率债的波段交易以增厚组合收益。从品种偏好来看，超长期国债及10年期国开债因其流动性较好、波动属性明确，仍将是进行利率波段操作的主要工具，该趋势在2026年有望延续，并逐步成为理财收益增强的重要组成部分。 风险提示：（1）理财行业政策存在不确定性的风险；（2）模型测算结果可能与实际情况存在偏差的风险；（3）样本选取和数据获取可能存在误差的风险。 目录 1前言..................................................................................................................................................................................................................12理财受益于高息存款到期或继续实现规模增长..................................................................................................................................13新兴第三方估值与中债估值的对比........................................................................................................................................................54理财偏好配置和交易券种的边际变化....................................................................................................................................................75 2026年理财行业变量与行为变化...........................................................................................................................................................186风险提示.......................................................................................................................................................................................................19 图目录 图1：2021年以来商业银行挂牌利率走势................................................................................................................................................1图2：上市银行存款剩余期限结构..............................................................................................................................................................1图3：2025和2026年1-3年期存款到期规模测算.................................................................................................................................2图4：2021年以来理财存款品种利差和理财规模同比增速对比........................................................................................................2图5：新发理财产品各期限数量占比变化.................................................................................................................................................2图6：新发理财产品各投资类型数量占比变化........................................................................................................................................2图7：1日理财三费变化情况........................................................................................................................................................................3图8：7日理财三费变化情况........................................................................................................................................................................3图9：1M理财三费变化情况.........................................................................................................................................................................3图10：3M理财三费变化情况......................................................................................................................................................................3图11：6M理财三费变化情况......................................................................................................................................................................4图12：25江北新区MTN002两种估值波动率倍数................................................................................................................................7图13：25江北新区MTN002两种估值标准差之差................................................................................................................................7图14：25淄博城投MTN001两种估值波动率倍数................................................................................................................................7图15：25淄博城投MTN001两种估值标准差之差................................................................................................................................7图16：理财全行业资产配置结构变化情况..............................................................................................................................................8图17：理财对利率债、信用债和同业存单投资变化.............................................................................................................................8图18：2021-2025年理财、基金对二永债的买卖和净买入走势（周度）.......................................................................................8图19：2023-2025年二级债信用利差与理财净买入对比（周度）....................................................................................................9图20：2023-2025年10年国债YTM与理财净买入对比（周度）...............................................................