机构行为系列专题之九：现金理财新规落地：银行怎么改？基金怎么应对？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 现金理财新规落地：银行怎么改？基金怎么应对？——机构行为系列专题之九  《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》正式落地，标志着银行现金管理类理财产品正式被纳入监管范畴，执行类似于货币基金的严格监管要求。  现金理财新规的监管定位：现金理财新规的出台是资管新规转型过程中，伴随业务发展而产生的新的监管要求。此前的银行现金管理类产品实际是资管新规过渡期的创新产物，享受了较大的监管红利，但也具备显著的过渡期特征，需要有相应的监管规则进行规范。《通知》就是在这种背景下发布的，是资管新规自上而下监管体系中关于产品监管的重要补充，也是银行理财监管体系中的具体产品规范。  正式稿落地，执行严监管标准，宽整改要求： 正式稿相较于征求意见稿，主要的区别有两条：（1）针对AAA评级的单一商业银行资产的投资集中度略有放松；（2）明确过渡期至2022年末。 严监管标准体现在：正式稿与货币基金监管要求保持高度一致，并未采纳此前银行对于扩大投资范围、放宽估值核算规定等方面的建议。 宽整改要求体现在：（1）过渡期时间延长，减缓资产抛售压力，大部分资产可通过持有到期消化；（2）考虑理财公司成立时间较短的特征，对其现金管理产品“妥善安排”；（3）对于银行资本补充债券实施“新老划断”原则，现金管理类理财已经持有的存量永续债、二级资本债不存在抛售压力。  机构应对，及对债券市场的影响： 银行整改要点主要包括：产品定义的明确、资产及组合久期的限制、评级要求的抬升、集中度风险管理、流动性及杠杆管理、估值方式及偏离度趋严、赎回单日限额的调整等。从产品持仓数据可以看出，部分银行已经开始进行产品整改，但各行策略、进度有差别。未来，现金管理类理财仍可进行“品种下沉”获取收益，同时借助银行渠道优势保持规模稳定，该类产品仍是银行理财重点之一。此外，银行还将通过拉长负债久期为客户提供稳定回报和差异化策略的产品，理财久期“做两头”的特征明显。 基金公司的应对方向：货币基金的“免税”优势回归，但受限于监管发行新产品的限制，过去的“通道”特征减弱，仍将面临现金管理类理财的竞争；与此同时，短债基金成为竞争“广义现金管理类产品”市场的重要工具。 对于债券市场而言：过渡期延长及对部分资产的特殊安排，使得整改对于市场的短期冲击可控；新产品未来更体现“流动性管理”特性，或成为市场流动性的重要补充；结构层面的调整更值得关注，在资管新规“期限匹配”的大方向下，债券市场期限利差、信用利差正在经历重定价的过程。  风险提示：银行整改进度过于集中，抛售资产导致部分品种估值波动加大。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】核心篇：煤炭行业投资序列与风险事件全览——煤炭行业2021年债券投资手册之二》 2021-05-17 《【华创固收】银行永续债：加速扩容，配置新宠——债券品种小百科系列之一》 2021-05-20 《【华创固收】于规则细节处见真章——可转债研究手册之五》 2021-05-26 《【华创固收】全球经济持续复苏，关注美联储缩减QE计划——5月海外月度观察》 2021-06-01 《【华创固收】5月有多重利好，6月关注景气和业绩——可转债5月月报20210606》 2021-06-06 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2021年06月14日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的创新之处：（1）将单一的监管文件放在资管新规大体系框架下进行解读，对现金管理类产品监管新规在资管新规整体框架中的定位进行明确；（2）详细对比正式稿、征求意见稿及货币基金相关监管规定的异同，重点是找出监管思路中的“宽与紧”的不同态度；（3）手动抓取市场公开可得的理财产品持仓数据，结合机构披露数据所显示的实际业务开展情况，对银行理财如何整改，公募基金如何应对进行分析，进而得出对于债券市场短期、长期的影响。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架：首先，对现金管理类产品监管新规的细则进行分析；其次，结合当前实际业务开展情况，找出机构需要整改的方向与要点；最后根据机构整改过程中对于债券资产的处置和偏好调整，从机构行为角度分析对债市的影响。报告认为《通知》对于债券市场短期影响有限，但长期看资管新规“期限匹配”原则将使得债券期限利差、信用利差经历重定价并产生结构分化。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、现金理财新规：资管新规框架中的又一块拼图 ............................................................. 5 （一）现金理财新规出台背景 ......................................................................................... 5 （二）现金理财新规是资管新规框架下的配套细则之一 ............................................. 6 （三）现金理财新规是银行理财监管体系中的具体规范 ............................................. 7 二、正式稿落地：严标准、宽整改 ......................................................................................... 7 （一）严标准：正式稿VS征求意见稿VS货币基金监管 ........................................... 7 （二）管整改：过渡期延长及特殊安排，平抑对市场的冲击 ................................... 10 1、过渡期时间延长，减缓资产抛售压力 ................................................................. 10 2、对于理财公司现金产品的规模压降有特殊安排 ................................................. 10 3、对于银行资本补充债券实施“新老划断”原则 ...................................................... 11 三、银行的整改，基金的应对，市场的影响 ....................................................................... 12 （一）银行整改：现金管理类产品依然重要，长久期产品加速发展 ....................... 12 1、现金管理类产品未来按照货币基金运作的整改要点 ......................................... 12 2、现金管理产品依然具备部分发展优势，收益下降但规模稳定 ......................... 13 3、部分银行已开始进行产品整改，各行整改进度不一致 ..................................... 14 4、理财产品整体久期将逐步拉长，为客户提供多策略服务 ................................. 15 （二）基金应对：积极发展“广义现金管理类”产品 .................................................... 16 1、货币基金免税优势再现，但缺少“新发”产品的优势 .......................................... 16 2、短债基金等广义现金管理类产品或成为重要竞品 ............................................. 16 （三）债市影响：短期冲击有限，长期关注结构变化 ............................................... 18 四、风险提示 ........................................................................................................................... 19 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 银行现金管理类产品规模数据 ................................................................................... 6 图表 2 2021年Q1银行理财规模达到达25.03万亿元 ...................................................... 6 图表 3 《通知》是资管新规框架下针对产品规范的重要监管补充 ................................. 6 图表 4 《通知》在银行理财监管框架中的定位 ................................................................. 7 图表 5 正式稿与货币基金监管条款比较 ............................................................................. 8 图表 6 2021Q1整体理财市场不同运作模式余额占比 ..................................................... 11 图表 7 2021Q1理财子公司不同运作模式余额占比 ......................................................... 11 图表 8 2021年2月银行二级资本债持有者结构分布 ...................................................... 12 图表 9 按照理财整体持仓占比测算现金管理类产品永续债和二级资本债持仓情况 .... 12 图表 10 现金管理类产品投资非上市交易资产的监管更松 ............................................. 13 图表 11 未来现金管理类产品收益率或缓慢下降 ............................................................. 14 图表 12 现金管理类产品业绩表现较货基更具优势 ......................................................... 14 图表 13 某国有行现金理财产品20201Q1与2020Q2持仓资产变化（主动整改） ...... 14 图表 14 某股份行现金理财产品 2021 Q1与2020Q2持仓结构变化（尚未整改） ...... 15 图表 15 理财净值化转型速度加快 ..................................................