机构行为系列专题之十一、2021 年理财年报点评：理财转型的成色和产品新特征

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券深度报告 2022年03月03日 【债券深度报告】 理财转型的成色和产品新特征——机构行为系列专题之十一&2021年理财年报点评  一、银行理财过渡期整改任务基本完成 1、“打破刚兑”目标初步完成：“打破刚兑”初步在产品层面落实，保本理财全部清零，净值化转型推进至90%以上，基本完成整改要求。 2、存量业务整改基本完成：为降低期限错配风险，理财中封闭式短期产品规模清零，并持续提高新发产品期限；非标资产占比和规模持续压降；个别银行剩余的少量个别资产已纳入个案专项处置，并要求尽快清零。 3、有效减少资金空转：同业理财规模占比压降至0.2%以下，大幅消除多层嵌套。  二、丰富产品体系，积极创设各类创新产品 1、ESG理财产品：2021年为发行大年，理财公司积极建设ESG投资理念。 2、FOF型理财产品：2021年规模同比增长超60%，理财公司是发行主力，以混合类产品为主；产品可通过基金间接配置权益资产，规模快速发展带动理财投资基金的规模占比首次超过直接投资的权益资产。 3、“固收+”理财产品：受益于非标投资经验，“固收+收（受）益权”理财业绩突出，为增加产品收益弹性，理财公司积极布局“固收+”理财产品。  三、2022年关注重点：推进真净值、中小银行理财转型、现金管理产品整改 1、推进真净值：过渡期结束后，净值化转型将向“真净值”推进，新会计准则下的净值计量体系，债市调整时期理财产品“破净”现象或将成为常态。 2、中小银行理财转型：过渡期临近结束部分地区开始严控中小银行理财产品规模，中小银行可申请设立理财公司，但在偏严的牌照审核下通过仍在少数，后续中小银行或向产品代销转型，理财公司为主的市场格局愈发清晰。 3、现金管理产品整改：现金管理新规出台后产品规模面临“宽整改”要求，2021年下半年产品比例的压降节奏偏慢；其中银行机构在2022年小幅压降比例即可达标；各类理财公司的现金管理产品规模比例均满足2021年末时点的监管要求，大行理财公司在2022年需进一步降低比例，静态压降规模在7000亿附近，但随着理财整体规模的自然增长，实际压降规模或将小于这一数值。  综合来看，对于债市而言:（1）资管新规过渡期银行理财的整改任务基本完成，过渡期结束后净值化转型将从产品层面进一步向“真净值”的计量方法整改，理财产品“破净”现象或将成为常态，需警惕债市调整时期理财赎回压力可能带来的负面情绪放大；（2）由于中小银行可向产品代销转型，多数机构的现金管理产品规模比例已接近达标，后续理财整改对产品整体规模的约束或较有限，行业格局上利于理财公司的规模集中度继续提升；（3）现金管理产品对标货币基金整改的过程中，资产配置或继续向短久期、高评级债券品种集中，在信用风险偏好整体收缩的背景下，今年可继续关注大金融品种的利差压缩机会。  风险提示：理财资产抛售压力超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】估值跌下去又回来，年金持有比例下降——可转债2月月报》 2022-03-02 《【华创固收】地缘政治风险加剧，全球经济不确定性上升——2月海外月度观察》 2022-02-25 《【华创固收】行业篇：银行业基本面分析与未来展望——银行业2022年债券投资手册之一》 2022-02-24 《【华创固收】金融品种还有多少空间？——“债问”2022系列之十20220217》 2022-02-17 《【华创固收】NCD当前的定价合理吗？——2月流动性月报20220216》 2022-02-16 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 报告的创新之处：（1）将银行理财转型放在资管新规大体系框架下进行解读，理财年报的数据作为观察的抓手，而非简单地对其进行数据描述；（2）行业层面的数据与机构案例相结合，能更好地描绘出银行理财市场转型的全貌；（3）抓住2022年理财市场存在推进真净值、中小银行理财转型、现金管理产品整改的三大重要趋势，针对性地进行研判，进而判断理财市场格局变化以及对债券市场的影响。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架：首先，根据资管新规提出的各项整改目标，结合理财年报的数据来观察过渡期内理财产品转型的成色及目标的完成情况；其次，分析2021年银行理财市场出现的新特征和产品的创新之处；最后对2022年理财市场的发展趋势进行分析，并根据后续理财整改对产品计量方法、规模、资产配置等方面的作用，从机构行为角度分析对债市的影响。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、银行理财过渡期整改任务基本完成 ................................................................................. 5 （一）“打破刚兑”目标初步完成：保本理财清零，净值化转型在90%以上 .............. 5 （二）存量业务整改基本完成：降低期限错配风险，非标投资持续压降.................. 5 （三）有效减少资金空转：同业理财规模占比压降至0.2%以下，大幅消除多层嵌套 ................................................................................................................................. 6 二、丰富产品体系，积极创设各类创新产品 ......................................................................... 8 （一）ESG理财产品：2021年为发行大年，理财公司积极建设ESG投资理念 ...... 8 （二）FOF型理财产品：理财公司是发行主力，间接实现权益资产配置 ................. 8 （三）“固收+”理财产品：为增加收益弹性，理财公司积极布局 .............................. 10 三、2022年关注重点：推进真净值、中小银行理财转型、现金管理产品整改 .............. 10 （一）真净值时代，新会计准则下的净值计量体系逐步建立 ................................... 10 （二）中小银行或向产品代销转型，理财公司为主的市场格局愈发清晰................ 12 （三）大行理财公司仍需进一步压降现金管理产品比例 ........................................... 14 四、风险提示 ........................................................................................................................... 16 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 保本理财产品规模变化清零 ..................................................................................... 5 图表 2 银行理财净值化转型接近完成 ................................................................................. 5 图表 3 2021年短期封闭式理财产品规模实现清零 ............................................................ 6 图表 4 理财公司新发封闭式产品期限较高 ......................................................................... 6 图表 5 资管新规发布以来理财产品资产配置变化情况 ..................................................... 6 图表 6 同业理财产品持续压降至较低规模 ......................................................................... 7 图表 7 过渡期内理财产品嵌套现象大幅消除 ..................................................................... 7 图表 8 资管新规发布以来理财资金投资实体经济规模变化 ............................................. 7 图表 9 理财公司积极建设ESG投资理念 ............................................................................ 8 图表 10 FOF型理财产品规模变化情况（截至202106） .................................................. 9 图表 11 理财公司理财产品资产配置情况 ........................................................................... 9 图表 12 FOF理财产品资产配置情况 ................................................................................... 9 图表 13 理财投资公募基金占比首次超过权益资产 ........................................................... 9 图表 14 发行FOF理财产品的理财公司分布 .................................................................... 10 图表 15 银行理财在非标投资方面存在收益优势 ............................................................. 10 图表 16 “固收+”理财产品存续数量变化（支）................................................................ 10 图表 17 2021年，理财产品开始逐步面临“真净值”的转型要求 ..................................... 11 图表 18 机构开始建立基于新金融工具会计准则的理财产品净值计量体系 .................. 12 图表 19 随着净值化转型进程的推进，债市收益率与理财破净产品数呈现正相关关系 ....................................................................