机构行为系列专题之十七、2022年理财半年报点评：“破净潮”后的理财市场新气象

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券深度报告 2022年08月31日 【债券深度报告】 “破净潮”后的理财市场新气象——机构行为系列专题之十七&2022年理财半年报点评  一、“破净潮”后银行理财市场格局有何变化？ 1、“破净潮”冲击偏短期，市场回暖后理财规模较快恢复。2022年3-4月“破净”高峰过后，6月末理财公司破净率已从14%的高点回落至5%，二季度银行理财规模增加近8000亿至29.15万亿，超过年初的29万亿。 2、理财机构：（1）产品布局：压降混合类产品占比，部分产品选择提前终止运作；（2）资产投向：大幅增加存款、同业存单等安全性资产持有占比；（3）投资者：加强投资者教育，部分机构实行减费让利措施缓解客群流失。 3、投资者：对自身偏好识别更为清晰。99%以上的投资者需面对净值波动放大的挑战，风险偏好有所下降，期限偏好配“两头”特征明显。  二、下半年是现金管理理财整改攻坚期，目前进度如何？ 1、规模比例压降进度：上半年规模整改进度要快于预期。从资产配置数据可间接推算2022年6月末占比在25%附近，整体上已达成30%的监管压降目标，部分大行理财公司仍存在一定比例压降压力，但较2021年末已有所缓解。 2、产品调整：久期整改积极推进，新增条款“补丁”约束响应新规要求。2022年上半年现金管理理财提高存单及存款占比，推进久期整改要求，收益率呈下行趋势；过渡期即将结束，部分现金管理理财产品主动新增条款“补丁”，主要是延长申赎确认时效、下调快赎额度，进一步限制资金端流动性。 3、机构应对：丰富市值法估值的短期理财产品类型来承接客群。3个月以下的最短持有期银行理财产品数量快速增长；多家理财公司开始布局同业存单理财产品，与同业存单基金相比，具备发行规模约束更少、以主动管理为主、投资存单比例限制更小、投资评级要求更低等特点，部分产品加入了“跨境理财通”的北向通，可供香港和澳门投资者购买。  三、长期而言，银行理财市场呈现高质量发展的特征 1、为实体经济提供长期稳定资金。为降低期限错配风险，银行理财持续强化对产品的久期管理，逐步提高长久期产品的募集能力；资金空转减少，服务实体经济质效增强。 2、产品体系更为丰富，积极服务时代主题。（1）专新特精主题：与“固收+”策略结合；（2）ESG主题：存续规模破千亿。（3）养老主题：试点先行，养老第三支柱建设背景下迎来发展机会。 3、多层次的理财市场格局逐步形成。（1）随着理财公司不断承接母行产品、自主发行的新产品规模快速增长，银行理财市场已呈现出以理财公司为主、银行机构为辅的格局；（2）理财渠道销售格局向多元化发展：产品代销是中小银行理财业务转型的重要方向；理财公司销售渠道以代销为主、直销为辅，并不断拓展母行以外的代销渠道。  综合来看，对于债市而言:（1）多数理财产品已按“市值法”估值，净值波动放大和“破净”现象将成为常态，但基于市场波动的赎回不会产生长期趋势影响，更多起到的是短期放大市场行情的作用；（2）上半年现金管理理财规模比例的压降进度较快，叠加同业存单理财等短期限产品新发接续客群资金需求，产品整改对偏长期限NCD的需求扰动或弱于预期；（3）现金管理产品对标货币基金整改的过程中，投资期限缩短、融出资金增多，强化其资金融出主体的市场地位，对资金价格上行形成一定保护。  风险提示：市场波动较大，理财资产抛售压力超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】地产债估值波动问题分析》 2022-08-30 《【华创固收】最近出台了哪些宽信用政策，进度如何？——宽信用观察系列之十一》 2022-08-26 《【华创固收】历史低点后的超长债行情如何演绎？——债市策略思考系列之二》 2022-08-23 《【华创固收】评级新规后的跟踪期评级调整全景》 2022-08-21 《【华创固收】从2022Q2前五大持仓看债基信用策略》 2022-08-12 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 报告的创新之处：（1）聚焦“破净潮”和“现金管理类理财整改”两大银行理财市场重点关注的问题进行针对性分析，进一步判断理财市场格局变化以及对债券市场的影响。（2）将银行理财市场放在资管新规大体系框架以及全资管行业的视角下进行解读，以理财半年报的数据作为观察抓手，而非简单地对其进行数据描述。（3）行业层面的数据与机构案例相结合，更好地描绘出银行理财市场的全貌。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架：首先，对“破净潮”后理财市场的新变化进行分析，市场规模较快恢复，理财机构从产品布局、资产投向、加强投资者教育等方面应对净值波动加大的挑战，投资者对自身风险和期限偏好的识别更为准确，对于债市而言，判断基于市场波动的赎回不会产生长期趋势影响，更多起到的是短期放大市场行情的作用；其次，判断现金管理理财的整改进度和影响，由于上半年现金管理理财规模比例的压降进度较快，叠加同业存单理财等短期限产品新发接续客群资金需求，预计下半年产品整改对偏长期限NCD的需求扰动或弱于预期；最后，总结得出银行理财市场长期呈现高质量发展这一特征，主要体现在为实体经济提供长期稳定资金、发行时代主题产品、形成多层次的理财市场格局等方面。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、“破净潮”后银行理财格局有何变化？ ............................................................................. 5 （一）“破净潮”冲击偏短期，市场回暖后理财规模较快恢复 ...................................... 5 （二）理财机构：压降混合类产品占比，大幅增持安全性资产 ................................. 6 （三）投资者：风险偏好下降，期限偏好配“两头”特征明显 ...................................... 8 二、下半年是现金管理理财整改攻坚期，目前进度如何？ ................................................. 9 （一）规模比例压降进度：上半年进度快于预期 ......................................................... 9 （二）产品调整：久期整改积极推进，新增条款“补丁”约束 .................................... 10 （三）机构应对：丰富市值法估值的短期理财产品类型来承接客群 ....................... 12 三、长期而言，银行理财市场呈现高质量发展的特征 ....................................................... 13 （一）为实体经济提供长期稳定资金 ........................................................................... 13 （二）产品体系更为丰富，积极服务时代主题 ........................................................... 14 （三）多层次的理财市场格局逐步形成 ....................................................................... 15 四、风险提示 ........................................................................................................................... 16 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2022年3-4月是银行理财“破净”高峰 ..................................................................... 5 图表 2 冲击过后银行理财业绩逐步回暖 ............................................................................. 5 图表 3 2022Q2银行理财规模实现反弹 ............................................................................... 6 图表 4 2022年上半年银行理财净值化转型继续推进 ........................................................ 6 图表 5 前八大理财公司负收益率产品情况 ......................................................................... 6 图表 6 2022年上半年理财继续压降混合类产品比例 ........................................................ 6 图表 7 大类资产中，理财大幅增持现金及存款占比 ......................................................... 7 图表 8 债券类资产中，理财大幅增持同业存单 ................................................................. 7 图表 9 银行理财净值大幅波动时期，多家理财公司发文开展投资者教育...................... 7 图表 10 各类运作模式银行理财产品投资者数量变化 ....................................................... 8 图表 11 各风险等级理财产品投资者数量分布 ................................................................... 9 图表 12 理财产品分期限投资者数量和持有规模分布 ....................................................... 9 图表 13 媒体报道上半年现金管理理财占比持续压降 ....................................................... 9 图表 14 理财公司理财产品资产配置情况 ......................................................................... 10 图表 15 理财公司现金管理产品比例变动情况 ................................................................. 10 图表 16 现金管理理财的资产配置变化 ....................