机构行为系列专题四：银行理财的权益增量

发布时间：2026-01-19 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:王一 SAC登记编号:S1340125070001Email:wangyi8@cnpsec.com 银行理财的权益增量——机构行为系列专题四 ⚫理财规模季节性回落，权益行情下新发产品仍偏保守 年末阶段理财产品总规模出现季节性回落，主要反映资金阶段性回表与配置节奏变化。随着存款利率中枢持续下行，前期集中形成的高息定期存款将在2026年一季度陆续到期，续存收益明显下降，为理财等非存款类产品提供潜在再配置窗口。在权益行情回暖背景下，新增理财产品结构仍延续稳健取向，新发产品主要集中于纯固收与低权重固收+，中低风险产品继续承担新增资金的主要承载功能，权益类与混合类产品在发行数量上有所增加，但募集规模仍然有限，整体发行导向保持克制。 近期研究报告 《“春季躁动”对债市有何影响？——看股做债专题二》-2026.01.13 ⚫理财参与权益的特征：固收+为主，权益类点缀 理财参与权益市场的核心方式集中在固收+与多资产组合层面，存量产品普遍以债券资产作为收益和波动的基础，通过配置可转债、权益ETF、指数增强策略、定增参与以及黄金和衍生品等工具引入权益敞口，在控制净值回撤的前提下提升收益弹性。增量产品层面，权益与固收+类产品的方向性探索持续推进，权益指数与主题理财品类不断丰富，但整体募集规模偏小，资金承接能力有限。相较之下，偏固收属性的转债指数与低波动权益策略更容易获得认购，理财参与权益的路径始终围绕可解释性与回撤可控展开。 ⚫权益牛市下的理财收益率表现 权益行情改善背景下，不同类型理财产品的收益分化明显加大。短期表现上，偏股混合类理财展现出更优的收益弹性与稳定性，整体表现领先于纯权益类产品，权益类理财上行弹性最强但收益分布差异较大，纯固收与现金管理类产品收益中枢保持稳定但对整体收益贡献有限。从年初以来的表现看，部分绩优固收+理财在不提升风险等级的前提下，通过加大权益ETF、行业主题基金与可转债等配置比例，显著跑赢业绩比较基准，体现出固收+在权益行情阶段具备较强的收益放大能力，同时对资产配置与管理能力的依赖度明显提升。 ⚫后续理财产品提升收益的可行路径 在当前低利率环境与居民财富再配置需求上升的背景下，理财产品收益提升更可能沿着稳固固收底仓、结构性引入权益资产、强化风险管理能力的路径推进。理财在客群与渠道层面具备承接稳健型资金的天然优势，决定其配置策略以渐进式和可解释性为核心。在政策边界逐步放宽与阶段性降费的支持下，指数化工具、定增参与、多资产配置及衍生品运用为理财优化收益结构提供了空间。整体来看，理财通过结构优化与工具运用能力提升，在收益稳定性与阶段性弹性之间寻求平衡，其收益改善更多体现为配置效率的提升。 ⚫风险提示： 政策变化风险。 目录 1理财规模季节性回落，权益行情下新发产品仍偏保守............................................41.1理财规模季节性回落，定存到期带来再配置窗口...........................................41.2新发理财仍以纯固收与低权重固收+为主..................................................52理财参与权益的特征：固收+为主，权益类为辅................................................62.1存量产品：固收+与多资产组合是主要载体................................................62.2增量产品：新发权益与固收+类产品的方向尝试............................................73权益牛市下的理财收益率表现...............................................................83.1理财近期整体表现以偏股混合类别占优...................................................83.2绩优固收+理财深度参与权益投资.......................................................104后续理财产品提升收益的可行路径..........................................................115风险提示................................................................................13 图表目录 图表1：理财产品总规模及同比增速对比...................................................4图表2：高额三年期定存或将集中到期.....................................................4图表3：新发理财按风险等级的募集规模结构对比...........................................6图表4：新发理财按投资性质的募集规模占比对比...........................................6图表5：某固收增强理财披露中证A500等权益持仓..........................................7图表6：某混合类理财产品披露黄金和衍生品持仓...........................................7图表7：某系列指数理财年初以来收益率表现情况...........................................8图表8：近一周理财产品整体表现中，权益类有获取更高收益可能，偏股混合整体表现更佳........9图表9：年初以来各类理财产品披露年化收益率表现均值中，商品与权益占优...................10图表10：某绩优R2“固收+”理财2025年三季报披露部分持仓.................................11图表11：理财新发产品综合费率水平有改善空间...........................................12 1理财规模季节性回落，权益行情下新发产品仍偏保守 1.1理财规模季节性回落，定存到期带来再配置窗口 从存续规模数据看，理财产品总规模2025年年末有所回落，出现季节性承压迹象。截至2025年12月末，理财产品总规模约33.2万亿元，较11月末的34.0万亿元减少约0.8万亿元，单月回落幅度较为明显；同比来看，12月理财规模同比增长11.8%，较11月末的13.7%进一步回落，也低于2024年12月末的12.6%，年末阶段理财规模的扩张斜率有所放缓。 从资金配置结构看，理财回表对产品规模的短期压制更多体现为阶段性节奏变化，而非趋势性约束。随着存款利率中枢持续下行，陆续到期的高息定期存款资金面临再配置选择。从定期存款新增数据看，2023年一季度曾出现定期存款增量高峰，当季环比新增规模约12.5万亿元，受此前2022年四季度理财基金赎回潮影响，资金回流当时相对高息的三年期定存数额较多。由期限平移推算，上述定存将在2026年一季度迎来集中到期，届时部分资金再续存收益显著下降，3年期定存利率仅约1.25%；在低利率环境到来和权益表现突出的情况下，该部分资金存在向理财等非存款类理财以至于固收+类理财产品再配置的潜在动力。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.2新发理财仍以纯固收与低权重固收+为主 从投资类别看，当前新发理财产品在规模维度上仍以纯固收类为主，固收+产品居于第二梯队，而权益类理财的新增规模占比依然较低，与权益行情的关联度有限。在定期存款到期带来的再配置背景下，理财产品新增结构整体仍延续稳健取向。以近一个月为周期2025.12.15-2026.1.15观察新增产品的数量与结构特征：1从产品风险等级来看，理财新增资金并未因权益市场走强而显著抬升风险偏好，整体仍高度集中于R1-R3区间，尤其以R2中低风险类产品为核心。近一月新发理财募集规模合计约5114亿元，其中中低风险R2产品募集规模约3989亿元，占比78.2%，仍是新增理财的主要承载品种；低风险R1产品募集规模约1035亿元，占比20.3%，较去年同期的10.1%明显提升；相比之下，中风险R3产品募集规模占比由去年同期的2.6亿下降至1.5亿，而中高风险R4与高风险R5产品募集规模合计不足1亿元，显著低于去年同期水平。反映权益行情来临，理财产品仍维持稳健投资的定位和主线，权益类及混合类理财更多停留在试水层面，未形成实质性资金承接，新增资金仍集中于固收增强等类型产品。2从投资性质维度看，新发理财仍呈现高度固收化特征，权益类与混合类产品在数量层面存在，但在资金规模层面并未形成有效承接。近一月固定收益类产品募集规模约5050亿元，占比98.74%，较去年同期的97.37%进一步提升；混合类产品募集规模约64亿元，占比1.25%，较去年同期的2.01%明显回落；权益类产品方面，近一月新发数量为62只，高于去年同期的23只，但募集规模仅0.27亿元，占比0.01%，而去年同期权益类仍有约31.7亿元、0.61%的规模占比。真净值时代到来，理财新发产品仍未明显转向权益或固收+，定位更多停留在产品层面的补充，并未成为资金再配置的主要方向，新增理财资金在资产属性上仍保持明显克制。3从细分结构看，在理财整体风险偏好未显著抬升的前提下，固收增强类产品继续成为新增资金寻求收益改善的主要选择，也是理财对权益市场变化最为敏感的传导渠道。二级分类显示近一月纯固收类产品募集规模约918亿元，占比17.96%，较去年同期的16.79%小幅提升；固收增强类募集规模约3504亿元，占比68.51%，虽较去年同期的69.99%略有回落，但仍占据新增理财资金的绝对主体。与此同时，灵活配置、偏债混合、平衡混合等混合类产品合计占比不足1%，且较去年同期整体收缩,固收增强成为理财框架内参与权益的优先选择。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2理财参与权益的特征：固收+为主，权益类为辅 2.1存量产品：固收+与多资产组合是主要载体 理财参与股市的主通道是以R3为核心的固收+与多资产组合，债券持仓打底、通过可转债、量化对冲-指数增强、打新及定增、红利-高股息、CTA与跨资产配置等方式，间接或直接引入权益仓位，纯权益产品有限。原因主要来自客群特征、监管适当性约束与渠道禀赋三方面的共同作用：其一，理财客群底色仍以存款客户为主，长期偏好低波稳健与回撤可控，纯权益产品净值波动与回撤体验难以匹配存量客户的多数需求；其二，销售端适当性等附加要求使高风险产品扩容成本显著更高，例如针对营业网点要求销售过程“双录”，若为首次购买较高风险的R4-R5产品，部分产品还需额外线下面签。其三，理财销售渠道仍以银行网点与本行电子渠道为主，第三方互联网平台代销空间受限，难以复制公募基金在互联网渠道的获客效果，削弱了理财纯权益产品的发行-销售闭环效率，募集压力较大。基于上述约束，理财更倾向发挥自身可配置品类多的优势，在固收底仓上叠加逻辑清晰、可控回撤的权益及多资产策略：例如部分固收增强及混合类产品在季报文件中披露衍生品、黄金ETF和QDII境外理财仓位，强调在股债商等多资产之间动态配置以提升收益表现。 2.2增量产品：新发权益与固收+类产品的方向尝试 从理财增量情况看，理财新发权益产品除外币理财，仍主要体现为指数