南华期货2026年国债下半年展望：利率定锚，再归牛途20260628

核心观点与结论

宏观叙事转折：
年初市场预期再通胀和企业部门修复，但二季度企业盈利持续性受质疑（4月金融信贷数据显示社融、M1回落，新增贷款少增），居民部门消费需求疲软（5月社零增速回落至1.4%，单月同比-0.6%）。政策刺激需关注民生补贴、城乡居民增收计划及财政收入结构调整，预计新一轮政策窗口期在7月政治局会议。

利率锚与市场走势：
下半年总量宽松概率提升，资金利率中枢回归政策利率附近。陆家嘴论坛完善短端工具（OMO7D为政策锚，隔夜逆回购引导1D利率），并推出FIMA REPO（服务人民币国际化）和非银流动性工具（非常态宏观审慎工具）。新的利率走廊（1.15%-1.65%）将压低国债收益率上限，预计10年期收益率区间1.6%-1.8%。

海外政策影响：
美联储货币政策预期收敛（2026年不再降息，2027年加息），但通胀和就业数据存在结构性问题（失业率回落但劳动参与率低，核心物价表现疲软），短期内不急于紧缩转向。

关键数据与阶段划分

一季度：

• 1-2月：风险偏好和监管博弈主导，A股降温带动债市修复，1月底Warsh被提名为美联储主席引发风险资产暴跌，利率下行突破。
• 3月：美伊冲突扰动，通胀担忧主导，债市震荡，10年期收益率中枢向1.8%靠拢。

二季度：

• 4月：流动性驱动（资金利率维持在OMO7D下沿），10年期国债收益率降至1.74%附近。
• 5-6月：基本面+流动性双助推，利率下行至1.7%，6月资金面收紧后震荡回升，陆家嘴论坛确认OMO7D政策锚，利率中枢下移。

政策建议与风险提示

政策建议：

1. 加大民生补贴力度（育儿、学前教育补贴）；
2. 落实城乡居民增收计划；
3. 调整财政收入结构（深化央地财政体制改革）。

风险提示：
警惕需求端超预期回暖或流动性超预期收紧。