南华期货2026年宏观及大类资产配置二季度展望：战略主线锚定下的防守反攻

核心观点

2026年二季度，全球宏观定价的核心矛盾将是美以伊冲突，其将扭转2025年底至2026年初市场形成的三大共识：美联储快速大幅降息、全球经济平稳复苏、美元指数趋势性走弱。市场或呈现“先交易滞胀、后定价衰退”的演进主线。2年期美债收益率能否在二季度确认顶部，将是全球风险资产企稳回升的关键先行指标。

全球宏观大环境研判

1. 地缘冲突成为核心叙事主线：美以伊冲突是当前及2026年二季度全球宏观的总源头与核心矛盾，其扭转了全球宏观层面的三大核心预期：

   • 美联储降息预期阶段性冷却：中东冲突推升通胀，锁死了美联储大幅宽松的空间，降息叙事进入观察期。
   • 全球经济平稳增长预期被打破：市场已全面计入美国经济年内陷入衰退的概率。
   • 美元大幅走弱预期落空：欧元不具备持续升值能力，美元大幅贬值空间已显著收窄，进入震荡观察期。

2. 美国发动中东冲突的底层逻辑：

   • 核心诉求一：用可控的能源价格上涨替代降息，实现资金回流美国与为美股托底。
   • 核心诉求二：强化能源霸权，重构全球供应链，锁定关键资源。
   • 核心诉求三：用外部地缘冲突转移国内矛盾，巩固政治基本盘。
   • 核心诉求四：用外部冲突倒逼欧洲盟友站队，强化北约控制力。

3. 战争时长情景分析：

   • 短期战争情景（4月底5月初前结束）：供给冲击可通过战后产能赶工实现大部分修复，全年原油供给净损失可控。
   • 长期战争情景（3、4个月及以上）：全年原油供给损失进入“不可弥补”区间，通胀预期面临脱锚风险，市场将全面进入滞胀交易，最终向衰退定价切换。

4. 大类资产表现推演：

   • 情景一：战争在4月底前结束，资产价格将快速向冲突前的逻辑回归，原油、黄金、美债收益率曲线趋于陡峭化。
   • 情景二：战争超过2个月，通胀预期强化、实际利率下行叠加央行增持，黄金迎来主升浪，美债收益率曲线趋于平坦化甚至加深倒挂。

全球资产定价之锚的拐点信号

2年期美债收益率是全球短期风险资产定价的“锚”，其异动是中东冲突后全球资产价格重估的核心驱动。二季度2年期美债收益率大概率呈现“惯性冲高—高位磨顶—拐点确认”走势，主要核心波动区间为3.50%-4.20%。

国内宏观大环境研判

1. 国内经济周期的三大根本性重塑趋势：

   • 经济增长平缓化：总需求主导权从私人部门转向政府部门，财政政策取代货币政策成为经济波动的主导力量。
   • 结构性供给过剩：传统价格传导逻辑失效，通胀周期难以开启。
   • 货币财政协同化：财政成为货币供应与信用扩张的核心变量。

2. 美以伊冲突对国内经济的影响：

   • 成本推动型滞胀类通胀对企业盈利的挤压：成本上涨能否顺利传导至终端售价，核心取决于终端需求的强弱。
   • 单纯依靠能源涨价带来的价格指标上行，无法逆转国内通缩格局。

3. “十五五”规划纲要：

   • 是国内资本市场中长期定价的核心战略锚，对国内期货市场具备显著的中长期投资指引有效性。
   • 2026年二季度是全年策略执行的关键窗口期，全年核心策略为防守反击。

2026年二季度大类资产配置策略

1. 4月上中旬：以风险对冲和防御性布局为主，优先配置对冲工具与防御性品种。
2. 4月下旬后：若需求萎缩信号确认，市场将完成从滞胀交易向衰退交易的切换，围绕衰退交易主线、十五五规划产业主线展开确定性反攻布局。

风险提示

1. 地缘冲突超预期升级风险。
2. 美联储货币政策超预期收紧风险。
3. 全球经济衰退超预期风险。
4. 国内政策落地进度不及预期的风险。
5. 市场预期提前透支的风险。