2026年宏观和大类资产配置展望：行稳致远

报告要点 全球：经济平稳，降息持续。2026年全球经济预计将保持平稳运行。从周期位置看，美国经济处于下行期后期，美联储降息周期将持续，预计20 26年将有50bp-75bp的降息幅度。这不仅因为经济边际转弱，还受到特朗普政 府对美联储独立性施压的影响，未来美联储内部鸽派官员或将增加。更深远的 宏观变化在于全球进入“大财政时代”。为应对地缘政治冲突和重建产业链安 全的需求，主要经济体（美、中、欧、日）均打破了财政纪律，转向大规模财 政扩张。这一趋势将长期持续，意味着宏观调控从货币主导转向财政主导，这 将推升实物资产需求，使全球长期利率中枢难以回到极低水平。 中国：转型中的阵痛与应对。中国经济仍存在“宏微观温差”，导致企业和居民体感不佳。造成这一现象的根本原因是物价低迷，而物价低迷不仅源 于金融周期偏弱，更源于深层的结构性因素：经济“去地产化”导致商品需 求下降 ，以及居民消费结构向服务业转移。预计2026年通胀将温和缓慢回升，PP I转正难度仍大。消费增长内生动力偏弱。投资整体有望边际回暖。出口预计20 26年出口仍将保持强势。宏观政策定调为“适度宽松”的货币政策和“更 加积极 ”的财政政策。预计2026年财政赤字率维持在4%左右，重点投向民生领 域。货币政策保持定力，预计有1次降息及1-2次降准，主要目标是托底经济 和促进物价合理回升，而非大水漫灌。在政策护航下，预计2026年可实现5%左右的经济增长目标。 汇率：美元弱周期，人民币缓升值。预计美元进入长期下行周期。原因一是美元相对于购买力平价被高估；二是美国政府为缩减贸易逆差有意推动 弱美元 ；三是债务利息高企削弱美元信用；四是全球央行购金潮反映出的“去 美元化 ”趋势。预计人民币处于升值周期。随着美联储持续降息，中美利差有望进 一步缩窄。同时，中国对欧盟、东盟等地巨大的贸易顺差客观上也要求汇率升 值以平衡贸易关系。人民币升值将提升中国资产吸引力，利好股市。 大类资产配置：股优于债，商品长牛。中国股市在2025年主要受四大利好驱动：一是美元弱周期带来的全球流动性改善及外资回流；二是中央稳定资本市场的战略决心；三是科技与军工领域的突破引发对中国创新能力的重估；四是“资产荒”背景下居民存款和机构资金向股市转移。当前估值处于历 史中游，并不存在泡沫，且适应当前的低利率环境。建议关注符合政策导向的 科技板块及自主可控产业链。债市配置价值下降。货币政策虽宽松但非极 度宽松 ，且央行警惕资金空转，限制了利率下行空间。随着股市回暖，“股债 跷跷板 ”效应将导致资金从债市流出。大宗商品处于长期上涨周期。驱动逻辑包括 ：弱美元周期提振以美元计价的商品价格；全球供应链重塑导致供给长期紧 张，而重建产业链带来新增投资需求；各国政策“脱虚向实”，实施大财政计 划，增加对实物资产的需求。贵金属作为通胀预期的先行指标已经大涨，有望向 工业金属扩散。 风险提示：1.政策力度不及预期。2.中美谈判出现反复。3.美国AI投资落地不及预期。 内容目录 1.全球：经济平稳，降息持续..............................................................................................................41.1主要经济体所处的周期位置.....................................................................................................................41.2美国经济边际走弱...................................................................................................................................51.3美联储降息周期持续...............................................................................................................................51.4全球大财政时代......................................................................................................................................62.中国：转型中的阵痛与应对..............................................................................................................82.1宏微观温差仍大......................................................................................................................................82.2居民消费增长动力偏弱..........................................................................................................................102.3投资有望边际回暖..................................................................................................................................112.4出口有望保持韧性.................................................................................................................................142.5宏观政策适时适度.................................................................................................................................143.汇率：美元弱周期，人民币缓升值................................................................................................163.1美元鲸落万物生....................................................................................................................................163.2人民币有望逐步升值.............................................................................................................................194.股债：股市慢牛与股债跷跷板........................................................................................................204.1股市慢牛有望持续.................................................................................................................................204.2债市相对谨慎........................................................................................................................................235.大宗商品：具备长期上涨动力........................................................................................................235.1弱美元周期提振商品价格......................................................................................................................235.2全球供应链重塑加剧供需矛盾...............................................................................................................245.3主要国家政策脱虚向实..........................................................................................................................25风险提示..........................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：主要经济体经济增速....................................................................................................................................................................................4图表2：主要经济体周期位置....................................................................................................................................................................................4图表3：美国制造业景气度低迷................................................................................................................................................................................5图表4：美国制造商增加库存应对不确定性..........................................................................................................................