行稳致远2026年宏观和大类资产配置展望20251124

2025年11月25日08:52 关键词 美元美国经济就业市场特朗普美联储降息货币政策流动性环境财政政策欧洲经济日本经济英国经济鸽派独立性经济周期大财政时代财政扩张通胀率利率中枢实体经济 全文摘要 五矿证券宏观首席分析师对2026年全球经济环境和资产配置进行了深入分析。他指出，美国经济正探底，欧洲、日本、英国经济复苏不一，强调美元降息周期对全球流动性的重要影响。分析师认为，尽管中国面临短期压力，但长期经济发展势头强劲，预期会有更多政策支持以提振消费和投资。 行稳致远——2026年宏观和大类资产配置展望-20251124_导读 2025年11月25日08:52 关键词 美元美国经济就业市场特朗普美联储降息货币政策流动性环境财政政策欧洲经济日本经济英国经济鸽派独立性经济周期大财政时代财政扩张通胀率利率中枢实体经济 全文摘要 五矿证券宏观首席分析师对2026年全球经济环境和资产配置进行了深入分析。他指出，美国经济正探底，欧洲、日本、英国经济复苏不一，强调美元降息周期对全球流动性的重要影响。分析师认为，尽管中国面临短期压力，但长期经济发展势头强劲，预期会有更多政策支持以提振消费和投资。在资产配置上，美元走弱将利好多数资产，看好股市因政策支持和企业创新能力而增长，同时关注大宗商品市场因全球产业链重塑和实体投资需求增加而价格上涨。分析师整体对2026年持谨慎乐观态度，强调政策环境、美元周期和全球经济格局变化对资产配置策略的影响。 章节速览 00:00 2026年全球经济展望：平稳运行与资产配置策略 讨论了2026年全球宏观经济周期位置，指出美国经济边际走弱、欧洲经济复苏、日本经济动能减弱及英国经济增速下滑。预计全球风险降低，经济总体平稳运行，为资产配置提供方向。 02:35美国经济降温与美联储降息趋势分析 近期美国经济出现走弱迹象，就业市场降温，消费者信心下滑，通胀预期高企，终端需求可能减弱。美联储降息周期持续，2026年前可能降息两到三次，特朗普对美联储的干预加剧了政策的不确定性。预计明年美联储将面临较大变动，货币政策将保持宽松，降息幅度可能在50到75个基点之间。 09:44全球转向大财政政策时代及其影响 对话探讨了全球财政政策趋势的转变，从长期依赖货币政策转向更加重视财政政策。疫情后，主要经济体如美国、中国、欧洲和日本均展现出强劲的财政扩张倾向，旨在支持制造业和实体经济发展，以应对国际环境的不确定性。这一转变对金融市场产生影响，推升实体经济需求和通胀率，对债券市场构成压力，而对大宗商品和股市则有正面作用。 16:59中国经济转型中的通胀挑战与政策应对 中国经济在向高质量发展转型过程中，面临宏观与微观体感温差及通胀率偏低问题，影响企业和居民信心。中央政策聚焦于再通胀，通过托底措施促进PPI和CPI温和回升，预计未来物价水平缓慢温和回升，2026年PPI转正难度较大。消费方面预期偏弱，需关注经济结构转型对商品需求的影响。 25:21疫情后消费与收入增速放缓分析 疫情前后，居民消费和收入增速显著下降，从约8%降至3%左右。尽管政策刺激短期内提振消费，但长期来看，居民收入增长动力不足是消费疲软的核心因素。年轻人失业率上升加剧了就业市场的冷淡，预计未来消费仍将偏弱，除非经济内生动力得以修复。投资方面，情况可能边际改善。 28:42 2026年固定资产投资趋势分析：制造业、基建与房地产 对话深入分析了自五月份以来固定资产投资增速显著下滑的原因，包括制造业盈利能力下降、宏观经济不确定性增加、以及政策性金融工具的短期抑制作用。预计2026年制造业投资将小幅回升，基建投资受政策性金融工具支持有望稳中回升，而房地产投资则可能继续下降，但降幅有望收窄。房地产市场的稳定可能依赖于中央出台的大力度收储政策或经济内生动力的修复，但当前出台特别大力度政策的意愿不强。 33:51中国出口韧性分析与未来预测 对话深入探讨了中国出口的韧性和未来趋势，指出尽管美国关税战导致对美出口下降，但中国出口整体表现强劲，增速保持在4%以上，超预期。中国出口产品升级和贸易伙伴多样化是关键因素，对美依赖度从19.1%降至11.4%。预计2026年前全球经济平稳增长，中美贸易政策缓和期有助于经济预期修复，出口将持续作为经济增长的重要动力。 37:36宏观经济政策与资产配置策略分析 对话深入探讨了中国宏观经济政策，包括提振内需、有效投资、适度宽松的货币政策及预期的降准降息次数，同时分析了贸易战对制造业影响有限、促进产业升级的观点，以及美元作为关键指标在资产配置中的重要性，预计明年经济增速为4.8%左右，前高后低。 43:54美元周期与全球资产表现关系分析 对话深入探讨了美元周期性变化对全球资产价格的影响，指出美元的强弱周期与全球流动性趋势紧密相关。当前，美元处于下行周期，主要由于其被高估、美国政府追求贸易平衡、债务攀升损害信誉以及去美元化趋势等因素。美元走弱带动了贵金属、股市等多数资产价格上涨，预示着做多大多数资产的胜率提升。未来，随着美元信用下降和安全性减弱，预计美元将继续走弱，对投资策略产生深远影响。 52:11股市强势上涨的多重驱动力分析 股市上涨归因于美元弱周期、政策支持、科技创新吸引力及资产配置需求，尽管当前估值处于历史中游水平，但考虑到经济低谷期的特殊性，市场对估值的容忍度较高，预期未来经济改善将支撑股市继续上涨。 57:14 2026年经济展望：股优于债，大宗商品前景看好 对话中提出2026年的经济展望，认为股市将优于债市，而大宗商品因美元周期、全球产业链重塑及政策导向等因素，预计将迎来上涨趋势。强调了中美博弈、全球产业链断裂与重塑对通胀及大宗商品需求的影响，以及各国政策转向支持实体经济的背景。 思维导图 发言总结 发言人1 他对2026年的全球经济环境和资产配置进行了展望。他首先指出了全球主要经济体的经济周期位置，强调美国经济处于下行阶段，而欧洲和日本经济正从危机中复苏。尽管面临不确定性，他预计全球经济总体将保持平稳运行。深入分析美国经济现状，他指出美国就业市场降温、消费者信心下滑，预计美联储将持续降息，幅度可能达50到75个基点。他强调财政政策在促进经济复苏中的重要性，尤其是在促进实体经济发展方面。讨论到中国，他提到虽然面临经济转型和结构性调整的压力，但长期看中国经济向好趋势不变。关于市场趋势，他指出美元的长期弱势可能提振资产市场，特别是大宗商品市场，强调政策支持和全球产业链重构对市场的重要性。总之，他的发言提供了对未来全球经济和市场走势的深入分析，对投资者具有重要参考价值。 发言人2 他指出，当前中国经济面临的主要挑战是商品通胀疲软的长期趋势，这对整体产业构成压力。为应对这一挑战，中央政府已将遏制通缩作为重要经济目标，并推出了一系列政策措施，近期效果初显，表现为通胀指标PPI和CPI的回升。在疫情前，居民消费和制造业、房地产等行业增长迅速，但近期出现了下滑趋势。他预计未来几年，货币政策将保持相对宽松，可能通过降准降息等方式加以调整，但操作频率不会太高。尽管面临出口关税等外部压力，中国的出口竞争力未减反增，通过区域布局调整和产业升级等策略，保持了竞争优势，成为全球流动性的重要调控因素。 问答回顾 未知发言人问：在2026年宏观环境和资产配置展望中，您首先从全球宏观经济和政策的角度做了哪些分析？ 发言人1答：我们对全球主要经济体所处的周期位置进行了定位，发现美元和美国经济自2024年初见顶后开始回落，目前处于边际走弱区间，预计明年可能触底回升。欧洲经济在能源危机中逐渐恢复，并受到强烈财政政策支持而向上的趋势；日本经济走出长期通缩环境，在通胀驱动下回暖，但近期动能减弱，处于复苏末期。英国经济在二三年四季度触底回升后，2025年以来增速走弱。总体来看，2026年全球没有可预见的重大风险，经济有望保持总体平稳运行。 未知发言人问：您如何评价美国当前的经济状况及其对未来货币政策的影响？ 未知发言人答：美国近期显示出经济走弱迹象，就业市场降温明显，非农就业人数大幅下降，失业率上升。这与特朗普发起的新一轮关税站有关，导致企业预期走弱、招聘减少。同时，美国消费者信心大幅下滑，对通胀担忧较大。因此，我们认为美国未来终端需求可能走弱，而美联储的货币政策对于全球资产定价至关重要。目前，美元降息周期仍在持续，美联储已在今年9月和10月降息两次，且市场预期未来还会有多次降息。明年美联储降息的确定性和幅度较高，可能进一步降息50到75个BP，这主要是由于美国总统特朗普对美联储独立性的干预以及内部人事变动的影响。 发言人1问：您如何看待财政政策在当前经济环境中的角色变化？ 未知发言人答：长期趋势表明，在疫情之后，各国正转向更加重视财政政策的时代。过去40年左右的时间里，全球普遍依赖货币政策来应对危机，但自2020年开始，各国开始突破财政纪律，加大财政支出力度。例如，美国、中国、欧洲和日本等主要国家都推出了大规模的财政扩张计划，这与过去主要依赖货币政策的政策导向形成了鲜明对比。这种转变可能源于国际背景的稳定和平发展，使得货币政策在应对危机时更为有效，同时各国政府希望通过积极的财政政策来促进经济复苏和增长。 发言人1问：那么现在的宏观环境是什么样的呢？现在各国关注的核心是什么？ 发言人1答：当前宏观环境是很多国家发现长期货币政策宽松带来明显负面效果，表现为发达国家产业空气化趋势加剧。金融资产上涨导致实体经济受到挤压，国际形势趋向紧张，大国冲突和博弈更加激烈，各国对安全更加重视，尤其是制造业的生产力和核心产业的实体竞争力。现在各国关注的核心是制造业的生产能力与实体经济的发展，认为在危机时刻金融资产的实用性不大，因此更注重国家的安全和制造业的实体经济发展。 发言人1问：如何推动制造业实体经济的发展？ 发言人1答：在这一过程中，财政政策比货币政策更为有效。许多国家正通过实施积极的财政政策来支持本国制造业产业的发展，从长期依赖货币宽松转向以财政政策为主导的时代。 发言人1问：这种转变对投资有什么影响？ 发言人1答：财政政策推动实体经济需求增加，进而推高通胀率并提高利率中枢，对金融资产相对利空，而对大宗商品和具有抗通胀属性的股市较为利好。 发言人1问：对于中国经济来说，短期面临怎样的压力？ 发言人1答：短期内，中国经济面临着宏观与微观感受之间的较大温差，名义经济增长虽表现较好（如前三季度GDP增长5.2%），但企业和居民的实际感受并不乐观，因为名义GDP增速持续下降，尤其是居民收入名义增速偏低，与实际GDP增速差距较大，导致企业和居民信心不足。 发言人1问：这种温差的主要原因是什么？ 未知发言人答：主要原因在于偏低的物价水平，即实际GDP增速高于名义GDP增速，形成剪刀差，造成企业和居民认为经济形势并不理想。而物价何时能出现持续回升，将直接影响到中国经济全面向好的态势。 发言人1问：物价何时会出现较好的回升？ 发言人1答：目前看到一些回暖迹象，但物价问题较为复杂，预计未来一段时间内，到明年可能还是温和回升的过程，回升速度较慢。物价疲软既有周期性原因，也有结构性原因，其中经济转型由债务驱动向科技驱动是重要因素。 发言人1问：消费方面的情况如何？ 发言人1答：消费方面，疫情前居民消费增速约8%，疫情后内生动力下降至3%左右。虽然有政策刺激阶段性的回升，但在没有外力因素的情况下，消费增速会慢慢回到3%附近。消费补贴政策逐渐弱化，长期来看，居民收入将成为影响消费的核心长期因素。 发言人1问：当前政府对物价问题的态度及采取的措施如何？ 发言人1答：中央政府意识到物价低迷问题的严重性，并将其视为再通胀与遏制通缩的重要经济目标。已出台相关支持性政策，近两个月来PPI和CPI有所回升，但政策取向偏向于托底而非强烈拉动物价上涨，预计未来整体物价回升将是温和且缓慢的。 未知发言人问：在疫情前后，居民收入增速有何变化？ 未知发言人答：在疫情之前，居民收入增速大约在8%左右，而在疫情之后，增速