——全球货币转向跟踪第14期：全球加息潮启动？
【宏观专题】 全球加息潮启动？ ——全球货币转向跟踪第14期 ❖一、全球货币政策转向跟踪 华创证券研究所 1、全球利率图谱：欧日央行启动加息。2026年5月10日-6月26日，我们跟踪的全球26个主要经济体中有3个经济体降息（俄罗斯、巴西、以色列）、5个经济体加息（欧元区、挪威、日本、印尼、南非）；加息原因普遍为原油价格上涨带来的通胀压力。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 2、全球利率预期：全球加息潮预期升温，但考虑到当前的通胀以原油价格的一次性冲击为主、全球经济修复力度也有限，因此重演2022年全球加息潮的概率并不大。 证券分析师：殷雯卿电话：010-66500892邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 美联储：6月议息会议后市场已完全定价2026年内美联储加息1次、加息时点或提前至9-10月。不过我们依然认为目前的加息门槛较高，倾向于认为美联储今年将维持利率不变。 相关研究报告 欧央行：目前市场预期2026年12月欧央行将再加息1次，但由于欧元区经济增长疲弱，市场倾向于认为本轮可能是一个短暂的加息周期。 《【华创宏观】信用指标能前瞻AI股价拐点吗？——美七巨头融资全景》2026-06-19《【华创宏观】新舟已现，流“水”分层——旧尺难刻新舟之信用体系思考》2026-06-04《【华创宏观】全球化的必考“课”——中国企业汇兑损失的思考》2026-06-04《【华创宏观】如何思考美国通胀脱锚风险？》2026-05-28《【华创宏观】拐点—流动性量变的开始》2026-05-21 日央行：考虑到日本“工资-物价”良性循环初现、日元持续贬值加剧了输入性通胀压力，日央行理应持续加息。但受制于日本政府庞大的债务压力、以及对企业融资环境的呵护，日央行加息节奏预计依然会偏慢。目前市场预期到2026年末日央行再度加息的概率约80%，年内再度落地加息也并非板上钉钉。 3、中国内地利率所处位置：实际利率仍为负。5-6月，中国内地名义利率读数维持在低位运行，叠加通胀读数继续走高，中国内地实际利率转负深度进一步加深，所处历史分位数（2014年以来）下降至11%左右（4月为17%）；在全球13个经济体中的排名进一步下降至第2（4月为第3），已低于大部分美欧亚经济体、仅高于越南。 ❖二、全球流动性跟踪 1、美联储的流动性跟踪：缴税高峰短期冲击流动性稳定 流动性的“数量”跟踪信号：缴税期带来准备金小幅回落 指标1：美联储准备金余额。截至6月24日，美联储准备金规模小幅回落至2.95万亿美元左右，准备金/GDP比小幅回落至9.5%左右；同期TGA账户余额走高，达到9018亿美元；这一变化可能与6月中旬美国季度所得税缴纳高峰期有关。考虑到当前美联储总资产仍处于扩张趋势、并在持续增加国债持有量，因此缴税高峰后流动性环境大概率将恢复平稳。 指标2：美联储资产端流动性投放工具。美联储流动性投放工具用量持续处于偏低水平，反映流动性环境稳健。 流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差整体稳定、短时走高 指标1：EFFR-IOER利差。5月以来，EFFR-IOER利差在-1至-3bp之间波动，流动性环境处于平稳状态。 指标2：SOFR-EFFR利差。5月以来，SOFR-EFFR利差处于0上下波动，未出现连续1周以上的转正。不过6月12日、15日SOFR-EFFR利差大幅走阔至3-6bp，或与6月中旬缴税高峰期有关；不过此后利差又恢复正常区间，流动性环境整体依然平稳。 指标3：SOFR-IOER利差。5月以来，SOFR-IOER利差大部分时间为负，未出现连续1周以上的转正，仅在6月15日走阔至4bp。 2、全球金融市场流动性跟踪：信用溢价维持低位，流动性整体充裕 国债买卖价差：5月以来美日国债买卖价差回升。不过美国仅回归至正常区间；日本则由于日央行持续减少国债购买、财政扩张加剧了债务可持续性担忧，因此日本国债买卖价差呈现持续上行趋势。欧洲经济体5月以来国债买卖价差则相对平稳。 美元流动性溢价较为稳定：5月以来Libor-OIS利差走势平稳，SOFR-OIS利差转负程度进一步加深；离岸欧元兑美元、日元兑美元掉期点大致平稳；在岸与离岸美元流动性均安全。 信用风险溢价：2026年5月以来，全球信用风险溢价维持低位，信用债市场较为平稳。美国、欧洲、日本、亚洲（除日本）以及新兴市场的信用债CDS价格均较4月均值回落。 ❖风险提示：跟踪指标不全面，全球央行加息进度超预期 投资主题 报告亮点 本系列报告为全球货币政策转向的月度跟踪报告。通过对全球货币政策转向进度的跟踪来及时观察货币政策预期差的变化；对全球流动性环境的跟踪来观察货币政策转向对金融市场流动性的影响，从而对我们进行资产价格判断提供月频的数据基础。 投资逻辑 1、全球货币政策转向跟踪 全球利率图谱：欧日央行启动加息。2026年5月10日-6月26日，我们跟踪的全球26个主要经济体中有3个经济体降息（俄罗斯、巴西、以色列）、5个经济体加息（欧元区、挪威、日本、印尼、南非）；加息原因普遍为原油价格上涨带来的通胀压力。 全球利率预期：全球启动加息潮的概率不大。全球加息潮预期升温，但考虑到当前的通胀以原油价格的一次性冲击为主、全球经济修复力度也有限，因此重演2022年全球加息潮的概率并不大。 中国内地利率所处位置：实际利率仍为负。5-6月，中国内地名义利率读数维持在低位运行，叠加通胀读数继续走高，中国内地实际利率转负深度进一步加深。 2、美联储的流动性跟踪 流动性的“数量”跟踪信号：截至6月24日，美联储准备金规模小幅回落至2.95万亿美元左右，准备金/GDP比小幅回落至9.5%左右；短期波动与美国季度所得税缴纳高峰期有关，缴税高峰后流动性环境大概率将恢复平稳。 流动性的“价格”跟踪信号：EFFR-IOER利差、SOFR-EFFR利差、SOFR-IOER利差均稳定在安全区间。 全球金融市场流动性跟踪：信用溢价维持低位，流动性整体充裕。多数经济体的国债买卖价差、信用风险溢价回落，美元流动性溢价较为稳定。 目录 一、全球货币政策转向跟踪...................................................................................................6 （一）全球利率图谱：欧日央行启动加息...................................................................6（二）全球利率预期：全球加息潮预期升温...............................................................8（三）中国内地利率所处位置：实际利率仍为负.......................................................9 二、全球流动性跟踪.............................................................................................................10 （一）美联储的流动性跟踪：缴税高峰短期冲击流动性稳定.................................101、流动性的“数量”跟踪信号：缴税期带来准备金小幅回落................................102、流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差整体稳定、短时走高........................11 （二）全球金融市场流动性跟踪：信用溢价维持低位，流动性整体充裕..............131、国债买卖价差：美日国债买卖价差回升...........................................................132、全球金融市场信用/流动性溢价：流动性充裕、信用溢价稳定在低位..........14 图表目录 图表1全球月度降息/加息经济体数量................................................................................7图表2全球月度降息/加息经济体一览................................................................................7图表3彭博测算的美欧英日2026年7月和2026年全年的降息/加息预期....................8图表4 5月以来，美欧央行官员立场均显著转鹰..............................................................9图表5中国内地实际利率仍为负、全球排名进一步下降...............................................10图表6美联储准备金规模小幅回落至2.95万亿美元......................................................11图表7准备金/GDP比重小幅回落至9.5%........................................................................11图表8目前SRF用量稳定处于低位，贴现窗口用量略有提升......................................11图表9 5月以来EFFR-IOER利差为-1至-3bp，流动性环境平稳...................................12图表10 5月以来，SOFR-EFFR利差处于0上下波动....................................................12图表11 5月以来SOFR-IOER利差大部分时间为负........................................................13图表12美日国债买卖价差回升，欧洲国债买卖价差相对平稳.....................................13图表13 5月以来Libor-OIS利差走势平稳，略有下行....................................................14图表14 SOFR-OIS利差转负程度进一步加深..................................................................14图表15欧元兑美元、日元兑美元掉期点大致平稳.........................................................15图表16美国信用债CDS处于低位...................................................................................15图表17美国高收益信用债市场信用利差回落.................................................................15图表18主要非美地区信用债CDS普遍回落....................................................................16图表19美国商业票据-EFFR利差回正但仍在低位..................................................