全球货币转向跟踪第11期：全球降息潮或近尾声

【宏观专题】 全球降息潮或近尾声 ——全球货币转向跟踪第11期 如果说2024-2025年是全球央行的“大放水”激进阶段，那么2026年可能将是“大放水”尾声的缓和阶段。 华创证券研究所 ❖一、全球货币政策转向跟踪 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1、全球利率图谱：美欧日央行集体“按兵不动”。2026年年初以来，我们跟踪的全球26个主要经济体中仅有1个经济体降息（以色列）、一个经济体加息（澳大利亚）。美、欧、日央行均未调整政策利率。 证券分析师：殷雯卿电话：010-66500892邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 2、全球利率预期：美欧央行降息预期偏弱，全球降息潮近尾声。 美联储：经济韧性强意味着预防式降息后可放缓降息节奏。目前市场预期2026年美联储降息次数约2次。 欧央行：由于欧央行是单一的通胀目标制央行，目前通胀已达到目标区间，市场预期2026年欧央行可能不再降息。 相关研究报告 日央行：日本目前处于“类滞涨”状态，日央行存在进退两难的矛盾。目前市场预期2026年日央行加息次数约2次。 《【华创宏观】美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析》2026-01-27《【华创宏观】20+图看2025年出口结构》2026-01-16《【华创宏观】何以负“甜蜜”——海外税制学习系列一》2026-01-12《【华创宏观】“开门红”的三条财政线索：收入、债务、项目》2025-12-31《【华创宏观】宽松过峰，股债重估》2025-12-31 3、中国内地利率所处位置：名义利率已低于日本。实际利率温和下降至2.1%，所处历史分位数也下降至46%左右，但在全球13个经济体中仍处于偏高水平(位列第10)。 ❖二、全球流动性跟踪 1、美联储的流动性跟踪：准备金规模朝合理规模回升 流动性的“数量”跟踪信号：准备金余额大致回到合意区间 指标1：美联储准备金余额。截至2026年2月4日，美联储准备金规模回升至2.94万亿美元，准备金/GDP比重约9.6%（以2025年前三季度GDP均值计算），即将回归到美联储认为的10%-12%的合意区间。 指标2：美联储资产端流动性投放工具。伴随RMP带来的准备金余额回升，目前美联储流动性投放工具用量明显减少。SRF用量降低至约0.03亿美元，贴现窗口工具用量降至约45亿美元。 流动性的“价格”跟踪信号：各项流动性利差均有改善 指标1：EFFR-IOER利差年初以来稳定在-1bp，并未出现进一步恶化。 指标2：SOFR-EFFR利差均值约2bp，相比RMP工具落地前的10bp以上已有明显改善。不过该利差目前仍为正值，美联储当前的流动性环境仍然略偏紧。 指标3：SOFR-IOER利差回落到0附近波动，且已无连续一周为正，RMP工具有效保障了货币市场流动性的安全。 2、全球金融市场流动性跟踪：尚处于稳定状态 国债买卖价差：年初以来美国10Y国债买卖价差小幅走高至0.4bp左右，日本10Y国债买卖价差也缓慢从1.6bp提升至2.1bp，不过绝对水平均不高，国债市场无流动性风险。日德意国债利差持续维持低位。 美元流动性溢价：年初以来Libor-OIS利差企稳，同时SOFR-OIS利差同样处于低位，基本处于10bp以下，反映了年初以来流动性环境明显开始企稳。 离岸美元掉期点：近期欧元兑美元、日元兑美元掉期点保持在较低水平，离岸美元市场流动性仍然充裕。 信用风险溢价：年初以来美国信用债CDS价格、OAS均在低位，近期美股、黄金等资产的调整并未冲击到信用债市场。欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格也维持低位。 ❖风险提示：跟踪指标不全面，各经济体金融市场流动性弱于预期 投资主题 报告亮点 本系列报告为全球货币政策转向的月度跟踪报告。通过对全球货币政策转向进度的跟踪来及时观察货币政策预期差的变化；对全球流动性环境的跟踪来观察货币政策转向对金融市场流动性的影响，从而对我们进行资产价格判断提供月频的数据基础。 投资逻辑 1、全球货币政策转向跟踪 美欧日央行集体“按兵不动”。2026年年初以来，我们跟踪的全球26个主要经济体中仅有1个经济体降息（以色列）、一个经济体加息（澳大利亚）。美、欧、日央行均未调整政策利率。 美欧央行降息预期偏弱，全球降息潮近尾声。美联储：经济韧性强意味着预防式降息后可放缓降息节奏。目前市场预期2026年美联储降息次数约2次。欧央行：由于欧央行是单一的通胀目标制央行，目前通胀已达到目标区间，市场预期2026年欧央行可能不再降息。日央行：日本目前处于“类滞涨”状态，日央行存在进退两难的矛盾。目前市场预期2026年日央行加息次数约2次。 2、美联储的流动性跟踪：准备金规模朝合理规模回升 流动性的“数量”跟踪信号：美联储准备金规模回升至2.94万亿美元，准备金/GDP比重约9.6%（以2025年前三季度GDP均值计算），即将回归到美联储认为的10%-12%的合意区间。 流动性的“价格”跟踪信号：EFFR-IOER利差、SOFR-EFFR利差、SOFR-IOER利差均有改善，RMP工具有效保障了货币市场流动性的安全。 全球金融市场流动性跟踪：年初以来美国10Y国债买卖价差小幅走高至0.4bp左右，日本10Y国债买卖价差也缓慢从1.6bp提升至2.1bp，不过绝对水平均不高，国债市场无流动性风险。欧元兑美元、日元兑美元掉期点保持在较低水平，离岸美元市场流动性仍然充裕。美国信用债CDS价格、平均OAS均维持低位；欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格也维持低位。 目录 一、全球货币政策转向跟踪...................................................................................................5 （一）全球利率图谱：美欧日央行集体“按兵不动”...............................................5（二）全球利率预期：美欧央行降息预期偏弱，全球降息潮近尾声........................6（三）中国内地利率所处位置：名义利率已低于日本...............................................7 二、全球流动性跟踪...............................................................................................................8 （一）美联储的流动性跟踪：准备金规模朝合理规模回升.......................................81、流动性的“数量”跟踪信号：准备金余额大致回到合意区间.........................82、流动性的“价格”跟踪信号：各项流动性利差均有改善...............................10 （二）全球金融市场流动性跟踪：尚处于稳定状态.................................................111、国债买卖价差：年初以来美日国债买卖价差小幅走高...................................112、全球金融市场信用/流动性溢价：美国本土美元流动性环境企稳..................12 图表目录 图表1全球月度降息/加息经济体数量................................................................................5图表2全球月度降息/加息经济体一览................................................................................6图表3彭博测算的美欧英日2026年3月和2026年全年的降息/加息预期....................7图表4年初以来美欧央行货币政策立场均转鹰.................................................................7图表5外资机构对2026-2027年联邦基金利率的预期......................................................7图表6中国内地名义利率降至全球13个经济体中的最低值...........................................8图表7美联储准备金规模回升至2.94万亿美元................................................................9图表8准备金/GDP比重回升至约9.6%..............................................................................9图表9目前SRF、贴现窗口用量均大幅回落.....................................................................9图表10 EFFR-利率走廊上限IOER利差收窄至-1bp........................................................10图表11年初以来SOFR-EFFR利差均值约2bp................................................................10图表12年初以来SOFR-IOER利差回落到0附近，已无连续一周为正.......................11图表13年初以来美日国债买卖价差小幅走高.................................................................12图表14 Libor-OIS利差年初以来企稳................................................................................13图表15 SOFR-OIS利差年初以来处于低位......................................................................13图表16欧元兑美元、日元兑美元掉期点仍处于较低水平.............................................13图表17美国信用债CDS持续处于低位...........................................................................14图表18美国高收益信用债市场信用利差维持低位.........................................................14图表19主要非美地区信用债CDS维持低位....................................................................14图表20美国商业票据-EFFR利差回升但仍在低位.........................................................14 一、全球货币政策转向跟踪 （一）全球利率图谱：美欧日央行集体“按兵不动” 2026年年初以来，我们跟踪的全球26个主要经济体中仅有1个经济体降息（以色列）、一个经济体加息（澳