【宏观专题】地缘扰动降温，美欧货币政策分化——全球货币转向跟踪第13期

【宏观专题】 地缘扰动降温，美欧货币政策分化 ——全球货币转向跟踪第13期 一、全球货币政策转向跟踪 华创证券研究所 1、全球利率图谱：2026年以来全球一致降息周期暂停。4月1日-5月10日，全球26个主要经济体中仅有2个经济体降息（俄罗斯、巴西）；美、欧、日央行年初以来均未调整过政策利率，2026年以来全球一致降息周期暂停。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 2、全球利率预期：激进的加息交易已明显缓和，近期美欧货币政策立场出现分化，美联储边际鸽派于欧央行。 证券分析师：殷雯卿电话：010-66500892邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 美联储：短期来看，美联储表态偏鹰，4月以来，市场预期美联储2026年可能不再降息。但从事实、指标、人事、战略四维框架来分析，我们认为美联储中期走向宽松鸽派仍是大方向。 欧央行：鉴于油价的冲击持续+欧央行4月会议中的鹰派立场，目前市场预期欧央行6月加息的概率约86%，全年可能加息2-3次。3月下旬起，欧央行的鹰派预期出现进一步升温。 相关研究报告 《【华创宏观】境外中游又如何？——战略看多中游制造系列十》2026-05-12《【华创宏观】寻迹油价——30+篇文献综述》2026-05-11《【华创宏观】高油价冲击下，出口风险怎么看？——基于历史复盘与领先指标的观察》2026-05-08《【华创宏观】解码中游财报：积极的变化在增多——战略看多中游制造系列九》2026-05-07《【华创宏观】央企缴利润的三个误解和事实》2026-04-28 日央行：鉴于日央行在4月会议中的偏鹰立场，目前市场预期日央行6月落地加息的概率最大；不过植田和男谨慎的表态或也反映，若6月发布的通胀/经济数据偏弱，也可能推迟到7月落地加息；全年加息次数约为1-2次。 3、中国内地利率所处位置：实际利率转负。 中国内地名义利率读数下降，在全球13个经济体中仍保持最低。由于全球通胀普遍上行、而中国内地名义利率读数反而下降，因此中国内地实际利率从4月起转负，在全球13个经济体中的排名也进一步下降，目前处于全球第3低，已低于大部分美欧亚经济体、仅高于越南、墨西哥。 二、全球流动性跟踪 1、美联储的流动性跟踪：流动性环境安全 流动性的“数量”跟踪信号：准备金/GDP比重稳定在10%左右 指标1：美联储准备金余额。截至2026年5月6日，美联储准备金规模稳定在3万亿美元左右，准备金/GDP比重稳定在10%左右。 指标2：美联储资产端流动性投放工具。当前工具用量持续处于偏低水平，反应流动性环境稳健。 流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差稳定在安全区间 指标1：EFFR-IOER利差。4月以来稳定在-1bp，流动性环境处于平稳状态。指标2：SOFR-EFFR利差。4月初至5月8日，SOFR-EFFR利差处于0上下波动，不再出现连续1周以上的转正，SOFR-EFFR利差均值约-1bp。 指标3：SOFR-IOER利差。4月初至5月8日，SOFR-IOER也同样处于0上下波动，不再出现连续1周以上的转正，SOFR-IOER利差均值约-0.01bp。 2、全球金融市场流动性跟踪：地缘冲突对市场的扰动降温 国债买卖价差：4月以来随着地缘冲突对市场的扰动降温，目前美德国债买卖价差已显著回落；美国5月以来的国债买卖价差更是达到了2002年以来的历史最低值。 美元流动性溢价较为稳定：4月以来Libor-OIS利差走势平稳，同时SOFR-OIS利差进一步下降；离岸欧元兑美元、日元兑美元掉期点绝对值处于低位；在岸与离岸美元流动性均安全。 信用风险溢价：2026年4月以来，地缘冲突对市场的扰动降温，全球信用风险溢价普遍出现回落，风险偏好改善。美国投资级信用债与高收益债CDS价格与OAS信用利差，欧洲、日本、亚洲（除日本）以及新兴市场的信用债CDS价格均显著回落。 风险提示：跟踪指标不全面，各经济体金融市场流动性弱于预期 投资主题 报告亮点 本系列报告为全球货币政策转向的月度跟踪报告。通过对全球货币政策转向进度的跟踪来及时观察货币政策预期差的变化；对全球流动性环境的跟踪来观察货币政策转向对金融市场流动性的影响，从而对我们进行资产价格判断提供月频的数据基础。 投资逻辑 1、全球货币政策转向跟踪 2026年以来全球一致降息周期暂停。4月1日-5月10日，全球26个主要经济体中仅有2个经济体降息（俄罗斯、巴西）；美、欧、日央行年初以来均未调整过政策利率，2026年以来全球一致降息周期暂停。 全球利率预期：激进的加息交易已明显缓和，近期美欧货币政策立场出现分化，美联储边际鸽派于欧央行。 中国内地利率所处位置：由于全球通胀普遍上行、而中国内地名义利率读数反而下降，因此中国内地实际利率从4月起转负，在全球13个经济体中的排名进一步下降至全球第3低。 流动性的“数量”跟踪信号：美联储准备金规模稳定在3万亿美元左右，准备金/GDP比重稳定在10%左右。 流动性的“价格”跟踪信号：EFFR-IOER利差、SOFR-EFFR利差、SOFR-IOER利差均稳定在安全区间。 全球金融市场流动性跟踪：地缘冲突对市场的扰动降温。国债买卖价差、信用风险溢价回落，美元流动性溢价较为稳定。 目录 一、全球货币政策转向跟踪.............................................................................................5 （一）全球利率图谱：2026年以来全球一致降息周期暂停........................................5（二）全球利率预期：美欧货币政策立场出现分化.....................................................6（三）中国内地利率所处位置：实际利率转负.............................................................8 二、全球流动性跟踪.........................................................................................................9 （一）美联储的流动性跟踪：流动性环境安全.............................................................91、流动性的“数量”跟踪信号：准备金/GDP比重稳定在10%左右.........................92、流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差稳定在安全区间..................................10（二）全球金融市场流动性跟踪：地缘冲突对市场的扰动降温...............................121、国债买卖价差：美欧国债买卖价差均回落.........................................................122、全球金融市场信用/流动性溢价：流动性平稳、信用溢价回落........................12 图表目录 图表1全球月度降息/加息经济体数量................................................................................6图表2全球月度降息/加息经济体一览................................................................................6图表3彭博测算的美欧英日2026年6月和2026年全年的降息/加息预期....................7图表4 4月以来，美欧央行货币政策立场出现分化..........................................................8图表5中国内地实际利率转负、全球排名进一步下降.....................................................9图表6美联储准备金规模稳定在3万亿美元左右...........................................................10图表7准备金/GDP比重稳定在10%左右.........................................................................10图表8目前SRF、贴现窗口用量均稳定处于低位...........................................................10图表9 EFFR-利率走廊上限IOER利差稳定在-1bp..........................................................11图表10 4月初以来，SOFR-EFFR利差处于0上下波动................................................11图表11 4月初以来，SOFR-IOER同样处于0上下波动.................................................11图表12中东地缘冲突对市场扰动降温，美欧国债买卖价差均回落.............................12图表13 4月以来Libor-OIS利差走势平稳........................................................................13图表14 SOFR-OIS利差4月以来进一步回落..................................................................13图表15欧元兑美元、日元兑美元掉期点绝对值仍处于较低水平.................................13图表16美国信用债CDS显著回落...................................................................................14图表17美国高收益信用债市场信用利差回落.................................................................14图表18主要非美地区信用债CDS普遍回落....................................................................14图表19美国商业票据-EFFR利差回正但仍在低位.........................................................14 一、全球货币政策转向跟踪 （一）全球利率图谱：2026年以来全球一致降息周期暂停 2026年4月1日-5月10日，我们跟踪的全球26个主要经济体中仅有2个经济体降息（俄罗斯、巴西）、一个经济体加息（菲律宾）；美、欧、日央行年初以来均未调整过政策利率，2026年以来全球一致降息周期暂停。 FOMC将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%，符合市场预期。本次会议12位FOMC票委中，4票反对，投反对票的成员占比为1/3，是1992年10月以来最高，客观上表明美联储内部分歧较大且显性化。本次会议声明对当下经济和就业的表述基本没有变化，但对通胀的判断边际上更为严峻，强调中