宏观专题：全球货币转向跟踪第5期：美欧货币政策立场分化加大

一、全球降息周期延续，但美联储立场转鹰，市场预期分化。11月以来，全球26个主要经济体中有11个经济体降息，1个经济体加息。美联储12月如期降息，但鲍威尔表态偏鹰，市场预期2025年降息次数从4次削减至2次。欧央行12月如期降息，立场偏鸽，市场预期2025年上半年将连续降息4次。日本央行暂停加息，但1月加息可能性上升。英国央行暂停降息，但表示货币政策仍需保持限制性，市场预期2025年可能再度降息。中国内地实际利率小幅下降，但仍在全球高位，目前处于2014年以来57%的分位数水平。

二、美联储缩表进展缓慢，技术性调整ONRRP利率以推进缩表。12月美欧日英央行总资产规模继续回落，总资产/GDP比重也回落。美联储准备金规模相比缩表前已收缩近1200亿美元，但准备金下行步伐可能较慢。SRF、贴现窗口、央行流动性互换用量均未大幅提升，流动性短缺问题尚未发生。12月FOMC会议前，SOFR-EFFR利差连续半个月以上为正值，SOFR-IOER利差也显著收窄，反映非银机构确实出现了流动性短缺。美联储技术性调整ONRRP利率后，SOFR利率再度回到EFFR利率之下，回购市场流动性出现改善。预计2025年二季度前后，美联储可能将停止QT。

三、全球金融市场流动性环境有所改善。美国、意大利国债买卖价差处于低位，长期国债市场流动性相对充裕。德国政局问题带来德国国债市场波动加大，买卖价差显著走高。美联储货币政策转鹰、美元指数升值，带来日元大幅贬值，日本国债市场出现明显波动。Libor-OIS利差继续走高，但暂未出现大幅飙升，目前暂时看不到美元的流动性风险。欧元兑美元掉期点维持低位，日元兑美元掉期点前期走阔后，12月已出现收窄。全球主要地区CDS均在历史低位，信用债市场风险平稳；美国商业票据-EFFR利差仍在负值，商业票据市场流动性充裕。