——全球货币转向跟踪第15期：欧日央行加息后进入观望期

【宏观专题】 欧日央行加息后进入观望期 ——全球货币转向跟踪第15期 ❖一、全球货币政策转向跟踪 华创证券研究所 1、全球利率图谱：欧日央行加息后进入观望期。2026年7月1日-8月7日，我们跟踪的全球26个主要经济体中，仅有2个经济体加息（韩国、新西兰），3个经济体降息（以色列、俄罗斯、巴西），验证了上期报告观点：由于当前通胀以原油价格的一次性冲击为主、全球经济修复力度也有限，因此重演2022年全球加息潮的概率并不大。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿电话：010-66500892邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 2、全球利率预期：7月海外四大央行加息预期仍在持续升温；不过7月末各央行货币政策会议后，美欧英央行加息预期有所缓和，目前四大央行年内均有1次加息预期。 美联储：7月FOMC会议后，加息预期显著降温，9月加息概率仅有57%、全年加息次数降至0.88次。我们认为，相比于1997年，目前只有通胀读数高于彼时，其余经济特征均没有达到1997年预防式加息时的水平，因此美联储应该较难重演1997年预防式加息的剧本。目前外资行对美联储货币政策的展望来看，观点分歧也同样极大 相关研究报告 《【华创宏观】当科技遇上主权，这次有什么不一样？——海外科技思辨系列五》2026-08-08《【华创宏观】当存款搬家遇到弱债务增长——旧尺难刻新舟之金融指标思考》2026-08-07《【华创宏观】六问韩股杠杆ETF危机》2026-07-27《【华创宏观】美股见顶前的财务信号——2000年互联网泡沫期间典型标的复盘》2026-07-20《【华创宏观】循航定向，金融变迁——旧尺难刻新舟之货币政策思考》2026-07-17 欧央行：目前市场预期2026年年内欧央行将加息1次，9月加息概率为86%。但欧元区基本面仍偏弱，并不支持大幅度持续加息。 日央行：7月日央行货币政策会议释放鹰派加息信号后，市场对日本加息预期明显升温，年内加息次数由7月最低0.8次提升至1.3次，9月加息概率提升至63%。 3、中国内地利率所处位置：实际利率进一步转负。7-8月，中国内地名义利率均值为1.71%，所处历史分位数（2014年以来）稳定在5%-6%，在全球13个经济体中保持最低。中国内地实际利率均值为-0.53%，所处历史分位数（2014年以来）稳定在12%，在全球13个经济体中也已达到最低。 ❖二、全球流动性跟踪 1、美联储的流动性跟踪 流动性的“数量”跟踪信号：流动性规模维持平衡 指标1：美联储准备金余额。截至8月5日，美联储准备金规模小幅重回3万亿美元左右，准备金/GDP比小幅稳定在9.5%左右；同期TGA账户余额走高，达到9293亿美元。当前美联储总资产仍处于扩张趋势，美联储资产负债表重回平衡状态。 指标2：美联储资产端流动性投放工具。美联储流动性投放工具用量持续处于偏低水平，反映流动性环境稳健。 流动性的“价格”跟踪信号：非银流动性或有收紧迹象 指标1：EFFR-IOER利差。7月以来，EFFR-IOER利差继续稳定在-1至-3bp之间波动，流动性环境处于平稳状态。 指标2：SOFR-EFFR利差。7月下旬起，SOFR-EFFR利差开始连续10个工作日转正，达到1-3bp区间，非银机构流动性或有收紧迹象。 指标3：SOFR-IOER利差。7月末以来，SOFR-IOER利差出现数次转正，达到1-2bp，不过尚未出现连续1周以上的转正，非银机构流动性或有收紧迹象，不过回购利率尚未突破利率走廊上限。 2、全球金融市场流动性跟踪 国债买卖价差：美日国债买卖价差大幅走高。美国国债买卖价差7月均值仍在0.27bp左右，8月以来快速提升至0.4-0.6bp左右。日本国债买卖价差7月均值在2.4bp左右，8月以来也快速走高至3.5-4bp左右。欧洲经济体5月以来国债买卖价差则相对平稳。 美元流动性溢价较为稳定。7月以来Libor-OIS利差继续下行，均值110.9bp（6 月均值117.2bp）；SOFR-OIS利差转负程度进一步加深，7月以来均值-12.3bp（6月均值-5.2bp）；欧元兑美元掉期点小幅转正，但仍在低位；日元兑美元掉期点大致平稳；在岸与离岸美元流动性均安全。 信用风险溢价：2026年7月以来，全球信用风险溢价维持低位，信用债市场较为平稳。美国、欧洲、日本、亚洲（除日本）以及新兴市场的信用债CDS价格较6月均值大致稳定。 ❖风险提示：跟踪指标不全面，全球央行加息进度超预期 投资主题 报告亮点 本系列报告为全球货币政策转向的月度跟踪报告。通过对全球货币政策转向进度的跟踪来及时观察货币政策预期差的变化；对全球流动性环境的跟踪来观察货币政策转向对金融市场流动性的影响，从而对我们进行资产价格判断提供月频的数据基础。 投资逻辑 1、全球货币政策转向跟踪 全球利率图谱：欧日央行加息后进入观望期。2026年7月1日-8月7日，我们跟踪的全球26个主要经济体中，仅有2个经济体加息（韩国、新西兰），3个经济体降息（以色列、俄罗斯、巴西），验证了上期报告观点：由于当前通胀以原油价格的一次性冲击为主、全球经济修复力度也有限，因此重演2022年全球加息潮的概率并不大。 全球利率预期：7月海外四大央行加息预期仍在持续升温；不过7月末各央行货币政策会议后，美欧英央行加息预期有所缓和，目前四大央行年内均有1次加息预期。 中国内地利率所处位置：实际利率进一步转负。7-8月，中国内地实际利率均值为-0.53%，所处历史分位数（2014年以来）稳定在12%，在全球13个经济体中也已达到最低。 2、美联储的流动性跟踪 流动性的“数量”跟踪信号：截至8月5日，美联储准备金规模小幅重回3万亿美元左右，准备金/GDP比小幅稳定在9.5%左右；美联储流动性投放工具用量持续处于偏低水平，反映流动性环境稳健。 流动性的“价格”跟踪信号：EFFR-IOER利差稳定在安全区间。SOFR-EFFR利差出现连续10个工作日转正，SOFR-IOER利差也出现数次转正，非银机构流动性或有收紧迹象。 全球金融市场流动性跟踪：美日国债买卖价差大幅走高。不过美元流动性溢价较为稳定，全球信用风险溢价维持低位。 目录 一、全球货币政策转向跟踪...................................................................................................6 （一）全球利率图谱：欧日央行加息后进入观望期...................................................6（二）全球利率预期：四大央行年内均有1次加息预期...........................................7（三）中国内地利率所处位置：实际利率进一步转负...............................................9 二、全球流动性跟踪.............................................................................................................10 （一）美联储的流动性跟踪.........................................................................................101、流动性的“数量”跟踪信号：流动性规模维持平衡............................................102、流动性的“价格”跟踪信号：非银流动性或有收紧迹象....................................12（二）全球金融市场流动性跟踪.................................................................................131、国债买卖价差：美日国债买卖价差大幅走高...................................................132、全球金融市场信用/流动性溢价：流动性充裕、信用溢价稳定低位..............14 图表目录 图表1全球月度降息/加息经济体数量................................................................................7图表2全球月度降息/加息经济体一览................................................................................7图表3彭博测算的美欧英日2026年9月和2026年全年的加息预期.............................8图表4 7月以来，美联储官员鹰派立场相对温和..............................................................9图表5外资行对美联储的货币政策预期分歧较大.............................................................9图表6中国内地实际利率仍为负、全球排名进一步下降...............................................10图表7美联储准备金规模重回3万亿美元.......................................................................11图表8准备金/GDP比重小幅稳定在9.5%........................................................................11图表9目前SRF、贴现窗口、央行流动性互换用量均在低位.......................................12图表10 7月以来EFFR-IOER利差为-1至-3bp，流动性环境平稳.................................12图表11 7月下旬起，SOFR-EFFR利差开始连续10个工作日转正...............................13图表12 7月末以来，SOFR-IOER利差出现数次转正.....................................................13图表13美日国债买卖价差大幅走高，欧洲国债买卖价差相对平稳.............................14图表14 7月以来Libor-OIS利差继续下行........................................................................15图表15 SOFR-OIS利差转负程度进一步加深..................................................................15图表16欧元兑美元、日元兑美元掉期点大致平稳.........................................................15图表17美国信用债CDS处于低位...................................................................................16图表18美国高收益信用债市场