全球货币转向跟踪第12期：全球加息交易启动，信用溢价走阔
【宏观专题】 全球加息交易启动，信用溢价走阔 ——全球货币转向跟踪第12期 ❖一、全球货币政策转向跟踪 华创证券研究所 1、全球利率图谱：地缘风险下央行进入谨慎观望期。2月1日-3月25日，全球26个主要经济体中有4个经济体降息、1个经济体加息；美、欧、日央行均未调整政策利率。2026年以来全球已不再处于一致降息周期。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 2、全球利率预期：金融市场自3月以来已开始逐步定价美欧央行的加息预期，呈现出紧缩交易。 美联储：当前的地缘冲突下，温和降息的概率较低。若中长期通胀预期明显上行，今年难降息、甚至需加息。若中长期通胀预期平稳，今年仍可降息；油价越高、持续时间越长，对经济的损失越大，需要的降息幅度可能也越大。截至3月25日，市场预期年内可能不再降息（3月初预期年内可降息2次）。 证券分析师：殷雯卿电话：010-66500892邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 欧央行：能源价格冲击可能高度干扰货币政策决策。欧央行3月经济预测明确表现了对通胀上行的担忧，进而引发市场对年内加息的重定价。截至3月25日，市场预期欧央行年内可能加息2-3次（3月初仅预期年内保持利率不变）。 相关研究报告 《【华创宏观】高油价带来“出清”，中国中游份额或“上行”——战略看多中游制造系列四》2026-03-25《【华创宏观】今年财政的平衡、倾斜和改革焦点》2026-03-25《【华创宏观】宏观视角看算力：政策、格局、投资》2026-03-23《【华创宏观】寻锚大变局：全球资金在买什么？——全球资金流动周报第1期》2026-03-18《【华创宏观】如何具象化和跟踪中游制造价格？——战略看多中游制造系列三》2026-03-15 日央行：加息节奏仍是边走边看。日本经济“类滞涨”格局未改变，加息步伐难以提速；而中东地缘冲突对油价的冲击更是进一步推高了通胀风险。因此3月以来，市场对日央行的加息预期相对稳定，仍预期今年可能再加息2次。 3、中国内地利率所处位置：实际利率排名显著下降。 名义利率读数大致平稳，但国际比较来看，由于地缘冲突带来全球主要经济体的名义利率普遍大幅走高，而内地名义利率波动不大，因此中国内地名义利率在全球13个经济体中仍保持最低。 实际利率读数与全球排名显著下降。2-3月，中国内地实际利率均值分别为1.36%、1.41%，相较1月的2.25%大幅下行；在全球13个经济体中的排名降至第5（1月为第10），已低于美国、欧元区。 ❖二、全球流动性跟踪 1、美联储的流动性跟踪：流动性各项指标均处于健康状态 流动性的“数量”跟踪信号：准备金余额稳定在合意区间下限 指标1：美联储准备金余额。截至2026年3月18日，美联储准备金规模回升近3万亿美元，准备金/GDP比重约10%（以2025年GDP计算），稳定处于美联储认为的10%-12%的合意区间下限。 指标2：美联储资产端流动性投放工具。当前美联储准备金余额处于“刚刚够”的状态，美联储流动性投放工具用量持续处于偏低水平。 流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差进一步修复 指标1：EFFR-IOER利差年初以来稳定在-1bp，流动性环境处于平稳状态。指标2：SOFR-EFFR利差。2月该利差均值约2bp，3月18日以来进一步收窄至-2bp，重新回到负值区间。 指标3：SOFR-IOER利差。3月6日起该利差开始回落至0附近波动，3月18日起进一步收窄至-3bp，再度回落至负值区间。 2、全球金融市场流动性跟踪：近期出现流动性冲击迹象 国债买卖价差：中东地缘冲突的影响下，美日国债买卖价差显著走高；美国10Y国债买卖价差提升至最高0.79bp，德国10Y国债买卖价差提升至最高0.9bp（年初至2月末的均值分别为0.29bp、0.19bp）。 美元流动性溢价较为稳定：3月以来Libor-OIS利差小幅回落，同时SOFR-OIS利差进一步下降至负区间；离岸欧元兑美元、日元兑美元掉期点小幅走阔，但仍处于绝对低位；在岸与离岸美元流动性均安全。 信用风险溢价：2026年3月以来，地缘冲突带来的避险情绪、叠加美国私募信贷风险，推高了全球信用风险溢价。美国投资级信用债与高收益债CDS价格，欧洲、日本、亚洲（除日本）以及新兴市场的信用债CDS价格均大幅走高，创2025年4月特朗普关税冲击以来新高。 ❖风险提示：跟踪指标不全面，各经济体金融市场流动性弱于预期 投资主题 报告亮点 本系列报告为全球货币政策转向的月度跟踪报告。通过对全球货币政策转向进度的跟踪来及时观察货币政策预期差的变化；对全球流动性环境的跟踪来观察货币政策转向对金融市场流动性的影响，从而对我们进行资产价格判断提供月频的数据基础。 投资逻辑 1、全球货币政策转向跟踪 地缘风险下央行进入谨慎观望期。2月1日-3月25日，全球26个主要经济体中仅有4个经济体降息、1个经济体加息（澳大利亚）；美、欧、日央行均未调整政策利率。2026年以来全球已不再处于一致降息周期。 美欧央行开始出现加息预期。美联储：截至3月25日，市场预期年内可能不再降息（3月初预期年内可降息2次）。欧央行：截至3月25日，市场预期欧央行年内可能加息2-3次（3月初仅预期年内不再降息、保持利率不变）。日央行：3月以来，市场对日央行的加息预期相对稳定，仍预期今年可能再加息2次。 2、美联储的流动性跟踪：准备金规模朝合理规模回升 流动性的“数量”跟踪信号：美联储准备金规模回升近3万亿美元，准备金/GDP比重约10%（以2025年GDP计算），稳定处于美联储认为的10%-12%的合意区间下限。 流动性的“价格”跟踪信号：EFFR-IOER利差、SOFR-EFFR利差、SOFR-IOER利差进一步改善，美元流动性处于健康状态。 全球金融市场流动性跟踪：近期出现流动性冲击迹象。中东地缘冲突的影响下，美日国债买卖价差显著走高；全球信用风险溢价也大幅走高。 目录 一、全球货币政策转向跟踪...................................................................................................5 （一）全球利率图谱：地缘风险下央行进入谨慎观望期...........................................5（二）全球利率预期：金融市场已启动加息交易.......................................................6（三）中国内地利率所处位置：实际利率排名显著下降...........................................8 二、全球流动性跟踪...............................................................................................................9 （一）美联储的流动性跟踪：流动性各项指标均处于健康状态...............................91、流动性的“数量”跟踪信号：准备金余额稳定在合意区间下限..........................92、流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差进一步修复........................................10 （二）全球金融市场流动性跟踪：近期出现流动性冲击迹象.................................111、国债买卖价差：美欧国债买卖价差显著走高...................................................112、全球金融市场信用/流动性溢价：美元流动性安全，信用溢价走阔..............12 图表目录 图表1全球月度降息/加息经济体数量................................................................................6图表2全球月度降息/加息经济体一览................................................................................6图表3彭博测算的美欧英日2026年4月和2026年全年的降息/加息预期....................7图表4 2月中旬至今，美欧央行货币政策立场进一步转鹰..............................................7图表5中国内地实际利率相比全球主要经济体显著下降.................................................8图表6美联储准备金规模回升至约3万亿美元.................................................................9图表7准备金/GDP比重回升至近10%...............................................................................9图表8目前SRF、贴现窗口用量均稳定处于低位...........................................................10图表9 EFFR-利率走廊上限IOER利差稳定在-1bp..........................................................10图表10 3月18日起，SOFR-EFFR利差再度回落至负值区间.......................................11图表11 3月18日起，SOFR-IOER利差再度回落至负值区间.......................................11图表12中东地缘冲突的影响下，美日国债买卖价差显著走高.....................................12图表13 Libor-OIS利差年初以来企稳................................................................................13图表14 SOFR-OIS利差年初以来处于低位......................................................................13图表15欧元兑美元、日元兑美元掉期点仍处于较低水平.............................................13图表16美国信用债CDS显著回升...................................................................................14图表17美国高收益信用债市场信用利差走阔.................................................................14图表18主要非美地区信用债CDS均有回升....................................................................14图表19美国商业票据-EFFR利差回正.............................................................................14 一、全球货币政策转向跟踪 （
